业绩会直击|青瓷游戏（6633.HK）：长线运营显韧性，新游蓄势、全球化布局谋增长

2025年上半年，《2025年1-6月中国游戏产业报告》显示，国内游戏市场实际销售收入突破1680亿元，同比增长14.08%；自研游戏海外收入同步攀升至95.01亿美元，同比增长11.07%，两大核心指标均创下历史新高，为行业内企业发展提供了良好景气环境。 

在此背景下，8月27日晚，青瓷游戏发布2025年中期业绩并举办业绩发布会。

上半年，公司在核心产品长线运营、海外市场拓展及成本控制方面成效显著，实现收入2.47亿元，利润净额同比大增90.2%至7267万元；销售及营销开支同比大幅缩减58.3%至5504.1万元，研发开支优化10.8%至4201.6万元。

运营端数据同样凸显增长韧性，公司累计注册玩家突破1亿大关，每付费用户平均收入（ARPPU）达289.79元，均实现稳步提升，彰显出强劲的业务竞争力与发展潜力。

一、核心矩阵稳中有进，长线运营与降本增效双驱动

上半年，青瓷游戏凭借精细化运营策略，推动多款核心产品持续贡献稳定收益。

旗舰产品《最强蜗牛》迎来上线五周年，通过推出如全新角色“呱呱”、第九国家“波斯”等全新剧情、角色及周年庆专属活动，成功激活用户生态，不仅吸引大量老玩家回流，更推动付费指标大幅提升。

财报显示，周年庆期间该游戏的ARPPU从约200元跃升至近300元，增幅达50%，截至6月该游戏境内外累计流水已突破37.86亿元，累计注册玩家达2940万人。持续内容创新的运营模式，成为公司对抗产品生命周期规律的关键抓手。

而产品矩阵的多元化布局则进一步夯实业绩根基。

例如，《阿瑞斯病毒2》作为续作产品表现亮眼，依托俯视视角及独特清新的圆珠笔画风，上线至今累计流水达6395万元，报告期内收入达2985万元；而日本市场独代产品《肥鹅健身房》经过一年多深耕，累计流水突破8255万元，上半年推出周年庆及多个新版本，贡献收入2171万元，验证了公司对区域市场的精准把握。

值得关注的是，运营九年的经典IP《不思议迷宫》通过Steam平台免费版迭代，斩获全球热门免费游戏榜第六名以及好评如潮的成绩，不仅实现391万元收入，更展现出IP长线运营的巨大价值。​

二、全球化布局提速，新品储备与平台拓展打开增长空间

面向未来，青瓷游戏将重点推进全球化深化与产品多元化布局。上半年，公司海外市场表现稳健，收入占比达40.9%，与去年基本持平，成为支撑业绩的重要支柱。​

在现有产品出海方面，《最强蜗牛》韩国版本已进入最后筹备阶段，《魔卡少女樱：回忆钥匙》计划登陆越南及日本市场，有望复制该作在中国港澳台地区的成功经验。

同时，新平台与新品类探索成为战略重点。

接下来，公司计划在Steam平台上线养成类休闲游戏《神金鹅》，融合猎奇美术风格与放置合成玩法，瞄准年轻玩家圈层，是继《不思议迷宫》之后公司在PC端轻度市场的又一重要尝试。

而战略级自研旗舰《项目E》开启“普朗克测试”，其创新的地图探索与资源管理玩法获得核心玩家高度评价，公司将以“全球竞争力大作”为目标持续打磨，有望成为下一个里程碑产品。​

总体而言，从用户运营到全球化发行，从成本控制到研发创新，青瓷游戏正通过存量精耕、增量突破的策略构建长期竞争力。随着长青游戏的稳健运营、新品储备的逐步释放、海外市场版图的持续扩张，公司有望在游戏行业深度调整期实现高质量增长，为全球玩家带来更多具有青瓷特色的精品内容。​

Q&A环节

Q1：在现有游戏自然回落的情况下，公司未来的增长点在哪里？

A1：目前公司已经为未来增长做好充分准备。主要增长点包括重磅自研项目的推出，如融合地图探索、背包管理、资源收集等创新玩法的《项目E》，目前研发团队已超过100人，并预计今年第四季度进行更大规模测试，2026年上半年获取版号，预计年底正式上线，目标是成为超越《最强蜗牛》的旗舰产品。

此外，还包括《最强蜗牛》韩语版、《魔卡少女樱：回忆钥匙》越南版及日本版的筹备上线，以及《神经鹅》等储备产品的发行。同时，《项目W（基于天山土豆《大主宰》IP改编的产品）预计2026年上线。还有部分合作项目正在洽谈中，有望进一步增加收入。

Q2：公司上半年净利润大幅增长90%，主要驱动因素是什么？盈利能力是否可以持续？

A2：公司上半年盈利大幅改善的主要因素有，一是降本增效，销售及营销开支下降58.3%，通过精细化管理缩减低效推广项目；二是主力游戏进入稳定运营期，推广费用大幅降低。非经营性收益方面，日元升值带来的汇兑收益显著，去年同期的日元贬值导致亏损，因此今年有所改善。此外，外汇管理和投资收益保持稳健，主营业务现金流持续为正流入，基本面扎实。下半年若有新游戏上线，可能增加营销收入，但不会改变公司长期盈利能力，预计全年盈利势头将持续，未来运营和盈利能力仍有提升空间。

Q3：新游戏的整体产品开发情况及比较重磅的产品竞争力进展如何？

A3：《项目E》是由董事长杨煦亲自带队研发的SLG游戏，是青瓷下一代的核心产品，目前团队扩充至约150人，包括音乐和动画支持团队。游戏已开启面向核心玩家的“普朗克测试”，并计划今年第四季度进行更大规模测试，以完善核心玩法和数值平衡，目标2026年上半年获取版号并于下半年正式上线。公司致力于通过这款产品实现营运能力的跨越，尽管开发周期较长，但相信精品化道路的正确性，并将持续认真交付新的答卷。

Q4：公司账上的现金充裕，除了现有游戏之外，是否考虑增加分红、进行其他投资或开展新业务？

A4：公司将谨慎使用现金，优先聚焦主业，具体表现为四个方面：一是确保项目如《项目E》等重点资源的充足投入；二是支持海外市场的拓展，完善全球发行能力；三是进行优质游戏内容的授权引进和运营资金准备；四是提升技术能力，尤其是AI技术的提升和团队建设。在投资方面，公司将进行稳健的理财产品的配置与投资组合，同时谨慎评估游戏产业链上的投资机会，保持充足的现金储备以应对未来市场变化。在稳定的盈利前提下，也会考虑实施分红方案回馈股东。

Q5：从《不思议迷宫》到《神经鹅》，公司近期在Steam业务平台上有所发展，这是否代表公司战略的转变？

A5：这并非战略转变，而是战略延伸和能力建设。公司采取多平台布局策略，Steam等PC平台仍有较大增长空间，并能反哺手游版。例如，公司自研手游《不思议迷宫》Steam版上线后获得“好评如潮”的评价，手游DAU增加显著，作为一个上线接近十年的游戏来说是相当不错的成绩，这也为未来大作如《项目E》的全平台发行积累经验。《神经鹅》项目的投入较小，主要目标是培养Steam发行能力，积累用户基础，预计流水体量不大。整体上，公司核心战略不变，仍以移动游戏为主，Steam为补充，多平台策略是为了触达更广泛的玩家群体，重点仍是精品化和全球化。

Q6：《最强蜗牛》作为公司基本盘，上半年五周年版本的表现如何？未来境内外的展望如何？

A6：上半年《最强蜗牛》境内外贡献收入约为1.47亿元，累计流水已突破37.86亿元。五周年版本取得超预期成功，核心数据包括付费能力大幅提升、核心用户活跃度增加以及首周流水再创新高，比去年同期增长超过20%。

未来展望方面，国内市场将对该游戏持续进行内容创新和版本迭代，维持核心玩家社群活跃度，目标保持国内流水长期稳定并可能在重要版本更新节点实现增长。在海外市场，游戏即将进入韩国市场的最后筹备阶段，预计年底或明年初上线，进一步扩大全球版图，并将持续精耕细作日本市场和欧美市场等已上线地区，确保这些地区稳定攻陷利润。