「寒王」登顶A股，距离1835目标价还有多远？

文 / 道哥 

“寒王”彻底登上A股王座。

截至8月28日收盘，AI芯片公司寒武纪（688256.SH）股价正式超过贵州茅台，成为A股市场股价最高的股票。

今年以来，寒武纪股价累计涨幅已超过108%，如果把时间拉长至2023年初，其累计涨幅高达2150%。在AI热潮和国产替代浪潮的裹挟下，这家成立不到十年的AI芯片企业正演绎A股市场的速度与激情。

然而，股价狂飙的背后，寒武纪的基本面支撑如何？机构投资者又持何态度？当市场狂热褪去，隐藏的经营风险和估值隐忧正引发更深入的思考。

01 股价狂飙，“新股王”诞生

8月28日，寒武纪股价尾盘拉升近16%，最高触及1595.88元/股，超越贵州茅台1446元/股的股价，正式摘得A股股价第一的桂冠。截至当日收盘，寒武纪股价报收1587.91元/股，总市值约6643亿元，而贵州茅台总市值高达1.81万亿元。

也就是说，即便寒武纪股价登顶，市值仍只有茅台的三分之一左右。但“股王”易主仍具有标志性意义：高高在上的A股股价王者，正从传统消费龙头切换为新兴科技企业。

事实上，自ChatGPT引领的大模型浪潮于2023年兴起以来，寒武纪在二级市场的表现就如坐上火箭。2023年其股价上涨147%，2024年再飙涨387%，今年截至目前又上涨108.5%。

如果与2020年科创板上市时的发行价相比，寒武纪股价已翻了约20倍。除了人工智能这个时代风口，本轮行情直接导火索来自寒武纪最新发布的亮眼业绩：上半年营收同比暴增43倍，实现上市以来首次半年盈利。

在业绩利好和AI概念热度的双重刺激下，寒武纪股价近一个多月加速上攻，从7月中下旬的500多元一路飙升突破千元。一位券商分析人士告诉《智百道》，“寒武纪股价走势受到行业趋势与资金流动叠加影响，这其中既包括人工智能算力需求爆发、国产芯片替代的行业宏观趋势加持，也离不开机构抱团资金的推动。”这种行业前景与市场情绪共振，簇拥着寒武纪戴上“A股新股王”的皇冠。

02 业绩爆发，半年营收激增43倍

寒武纪的新业绩，也给了股价狂飙支撑的底气。

近日，寒武纪交出了一份“史上最佳”半年报，实现营业收入28.81亿元，同比大增4347.82%，较上年同期的0.65亿元暴增43倍，归属于股东的净利润10.38亿元，而上年同期亏损5.3亿元，成功扭亏为盈，扣除非经常性损益后净利润9.13亿元，同样一扫上年同期亏损6.09亿元的阴霾。

这意味着寒武纪自2020年上市以来首次实现半年度盈利，也是2024年四季度首次单季盈利后，连续第三个季度实现盈利。随着销售回款大幅增加，公司经营活动现金流量净额也转正至9.11亿元，而上年同期为净流出6.31亿元。

寒武纪表示，上半年业绩大幅转好，主要因为人工智能算力需求持续增长，依托AI芯片产品核心优势，不断拓展市场并助力大模型等应用落地。

财报显示，寒武纪云端产品线收入高达28.7亿元，同比增长4600%，贡献了超过九成的营收，是业绩爆发的绝对主力。相比之下，边缘产品线和IP授权软件业务收入微乎其微，分别仅有百万级规模且同比下滑。

《智百道》分析，寒武纪当前业绩的腾飞几乎完全倚重于云端AI芯片的放量。这些高性能云端芯片主要用于大型人工智能模型的训练和推理，加速器服务器等场景，迎合了国内大模型兴起后暴增的算力需求。

寒武纪在投资者互动平台表示，其产品目前已服务于大模型算法公司、服务器厂商、人工智能应用企业，覆盖云计算、金融、电信、医疗、互联网等诸多行业。换言之，下游客户既包括大型科技互联网公司，也有各类行业智能化升级的需求方。不过，上述分析师也告诉《智百道》，由于单一客户体量庞大且以项目制采购为主，寒武纪收入难免呈现“大单驱动”的特征。如果未来主要客户的需求放缓或项目延期，公司业绩可能面临波动压力。

在成本费用方面，寒武纪持续保持高强度研发投入。今年上半年研发费用达4.56亿元，同比微增2%，但由于营收基数暴涨，研发投入占营收比重已从上年同期的约690%大幅降至15.85%。巨额的研发投入曾长期令寒武纪亏损累累，上市后2020-2024年也一直亏损，五年合计亏损超过54亿元。

此次半年报盈利，被视为寒武纪商业化进程的重要拐点。寒武纪管理层表示，将继续聚焦核心技术研发，加速大模型相关产品落地，深化行业合作与生态建设，推动AI芯片在更多场景规模化应用。

值得一提的是，寒武纪正计划定向增发募资不超过39.85亿元，用于“面向大模型的芯片平台项目”、“面向大模型的软件平台项目”以及补充流动资金，目前该定增方案已获上交所审核通过。这一系列举措显示，寒武纪正抓住AI大模型风口，加码云端芯片和配套软件的研发布局，以巩固技术优势和产品竞争力。

03 机构角力，目标价1825元

梳理寒武纪股价一路上扬的轨迹，离不开政策、资本力量的推波助澜。

就在寒武纪发布半年报的8月26日，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出到2027年要在制造、金融等六大重点领域深度融合AI，到2030年建成智能经济重要增长极。平安证券评论称，该《意见》体现了国家对AI发展的高度重视，将带来训练端和推理端算力需求的持续旺盛，提升市场对AI企业的信心。可以说，国产替代的产业趋势和政策利好预期，构筑了寒武纪股价腾飞的坚实背景。

在资金面，寒武纪近年陆续被纳入科创50、沪深300、上证50、中证A500以及富时中国A50等主要指数。其中，上证50等权重指数被视作A股“头部俱乐部”，成分股大多是各行业龙头。寒武纪进入这些指数，一方面反映其市值和影响力大幅提升，另一方面也意味着相关指数基金需被动配置该股，从而带来源源不断的增量资金。

截至今年6月底，寒武纪前十大股东中有4位是ETF基金，包括华夏、易方达等公司旗下的科创板50ETF、芯片ETF等产品，合计持有寒武纪约2852万股流通股。8月24日，国际投行高盛将寒武纪12个月目标价由1223元大幅上调50%至1835元，维持“买入”评级。按高盛的新目标价计算，寒武纪市值有望逼近7700亿元人民币。

高盛报告给出的主要理由包括：中国云服务商资本开支增加（例如腾讯二季度资本开支同比激增119%），带动本土AI芯片需求提升；寒武纪芯片平台生态逐步多元化，新近发布的DeepSeek V3.1大模型在国产芯片上的适配进展可降低对单一供应商的依赖风险；以及寒武纪持续加大的研发投入开始获得市场认可。

《智百道》认为，寒武纪此轮股价飙涨是产业趋势、政策红利与市场资金多重力量共振的结果。行业方面，AI大模型浪潮带来算力需求爆发叠加国产芯片替代的历史机遇；政策方面，自上而下的扶持为AI企业营造了良好预期；市场方面，被动指数资金、主动机构资金与杠杆资金共同推升，叠加亮眼业绩催化，共同将寒武纪推上了A股“千元股俱乐部”的高位。

然而，也有声音对寒武纪当前高企的股价和估值表示谨慎。一个不可回避的事实是，截至当前寒武纪动态市盈率已近550倍，远高于A股半导体行业137倍的市盈率中位数，也明显高于国内芯片股海光信息、中芯国际等。

与国际巨头相比更是悬殊，英特尔当前市值约1077亿美元（约合7700亿元人民币），是寒武纪的约1.3倍，但寒武纪年营收仅相当于英特尔的1.6%。即便与AI芯片巨头英伟达相比，寒武纪市盈率近550倍，而英伟达约为60倍。

“市场当前对寒武纪未来成长性寄予了极高预期，但一旦业绩增速不达预期，估值恐面临大幅回调风险。”上述分析师称。不少机构投资者也已开始用真金白银表达“畏高”情绪，据公开披露资料，已有119家基金在二季度选择减持寒武纪，占持股基金数近三成。尽管仍有六成基金在加仓，但基金持股总量从2024年中峰值时的9777.88万股降至今年二季度末的6301万股，创下近两年新低。

实际上，在8月中旬寒武纪股价冲破900元时，公司就曾公告提醒风险，称股价涨幅远超相关指数，积累了较大获利回吐压力，并严正澄清市场上传闻的“大额订单”“收入预测”等信息均为不实消息，提醒投资者注意风险。

《智百道》认为，短期内在政策红利和国产替代背景下，寒武纪股价或许还能维持强劲，但长期能否真正成长为“中国的英伟达”，还需看其能否不断拓展应用场景、建立起强大的开发者生态，以及在高端制程上突破瓶颈。

04 隐忧与风险，高估值下的考验

与此同时，寒武纪的多项经营风险亦不容忽视。

首先是存货高企，今年上半年寒武纪存货余额达到26.9亿元，较上年末大增51.6%，占总资产比例逾三成。其中包含委托加工物资15.31亿元，显示寒武纪为锁定产能采取了“囤积库存”的策略。过高的库存既占用资金，也存在产品更新换代过快导致积压的风险。但从另一面看，大幅备货也反映出公司对下游需求的强劲信心，宁可提前囤料以满足未来订单。

其次是客户集中度高，2025年半年报虽未披露具体客户名单，但数据显示2022-2024年其前五大客户销售额占当年营收比例高达84.9%、92.4%和94.6%，公司应收账款和合同资产中，有85.3%来自前五大客户。另外，上半年寒武纪应收款项高度集中于少数客户，且对部分应收账款计提了50.7%的坏账准备，这说明寒武纪存在“出货容易回款难”的现象。

《智百道》查阅寒武纪过往财报发现，寒武纪曾在2021年、2022年披露过第一大客户——江苏昆山高新产业投资公司和南京市科创投资公司，两者均与寒武纪签署了智能计算中心项目。这说明寒武纪的主要买家包括地方政府牵头的算力基础设施项目等。此外，今年3月市场一度传闻字节跳动向寒武纪订购4万颗AI芯片，总金额达10亿元，但字节跳动随后予以否认；寒武纪方面也澄清有关“大额订单、收入预测”等传闻为不实信息。

当前，寒武纪的高估值部分反映了投资者对其作为国产AI芯片龙头的稀缺溢价，然而稀缺性的时间窗口可能有限。有券商人士在接受媒体报道时表示：“目前国内至少还有6家AI芯片公司在排队上市，一旦有一家上市成功，寒武纪的稀缺性将大幅降低。”

实际上，除了寒武纪外，华为昇腾、百度昆仑芯等也提供AI芯片方案，但均未上市 ；燧原、壁仞、沐曦、摩尔线程等一批同期创业的AI芯片公司正冲刺IPO。可以预见，未来一两年内A股AI芯片板块将迎来更多竞争者。届时，寒武纪一枝独秀的局面将被打破，资金的追逐对象可能分散，给予寒武纪的估值溢价也会回归理性。

写在最后

作为“中国AI芯片第一股”，寒武纪肩负着市场对本土半导体崛起的厚望。不过要真正成为“中国的英伟达”，它仍有很长的路要走。

AI芯片行业仍将是机遇与挑战并存，一方面，人工智能应用正加速落地，各行业数字化转型催生出海量算力需求，这是寒武纪们大展拳脚的舞台。特别是在国家政策和资金的扶持下，国内算力基础设施建设将持续推进，AI芯片企业的市场空间将进一步打开。

另一方面，技术迭代和竞争加剧也给所有玩家提出更高要求。尖端工艺受限、生态建设滞后、巨头围攻等问题短期内难以根本解决，需要企业有战略耐心和持续创新投入。

寒武纪已经迈过亏损期的至暗时刻，以一份惊人的半年报宣告“觉醒时刻”的到来。但资本市场从来是对未来下注，如今千元股价背后隐含的高增长预期，就是对寒武纪未来几年持续交出亮眼成绩单的倒逼。

寒武纪故事的下一幕，也许将取决于它在科研和市场上的双重答卷能否令投资者满意。在科技与资本的浪潮中，这家年轻的芯片公司正迎来前所未有的高光时刻，也站上了需要冷静审视自我的十字路口。未来寒武纪能否撑起当前的天价估值，唯有交给时间去检验。

*题图由AI生成