爆发式增长的强一股份，能否“断奶”？

《投资者网》引线 | 吴微 

2025年9月，距离公司提交申报资料已过去了近9个月，强一半导体（苏州）股份有限公司（下称"强一股份"）才完成了上交所科创板首轮问询的回复。 

这家半导体探针卡企业，其IPO申请，因关联交易、大客户依赖等问题被中国证券业协会抽中，成为2025年首批接受首发企业现场检查的公司；这也让强一股份耗费8个月才回复交易所的首轮问询。 

然而，与公司IPO进程缓慢形成鲜明对比的是，受益于半导体国产替代浪潮，报告期内，强一股份的业绩却出现了爆发式增长。2022年至2024年，公司营业收入从2.54亿元增长至6.41亿元，归母净利润更是从1562万元飙升至2.33亿元，2024年归母净利润的同比增幅更是高达1149.33%。在国产替代加速推进的背景下，这家探针卡"隐形冠军"如何平衡高速增长与内控风险，能否顺利登陆科创板，已成为市场关注的焦点。 

从代持到资本盛宴的成长轨迹 

强一股份成立于2015年8月，是一家专注于半导体晶圆测试环节核心消耗型硬件——探针卡的研发、设计、生产和销售的高新技术企业。作为中国境内少数掌握自主MEMS（微机电系统）探针制造核心技术，并能实现MEMS探针卡规模化量产与销售的厂商之一，强一股份成功打破了境外厂商在高端MEMS探针卡领域的长期技术垄断。 

在强一股份发展早期，因多名投资人看好企业的发展，但又不便于持股，因此以代持的方式向强一股份投资。2020年强一股份陆续解决股权代持问题并引入外部投资者后，开启了高速融资的进程。2020年10月，公司完成天使轮5000万元人民币融资，由丰年资本领投，冯源投资、元禾璞华、鹏晨投资等机构参与，这为公司后续发展奠定了基础。 

随后的两年多时间里，强一股份密集完成了从A轮到D+轮的多轮融资，吸引了众多知名投资机构。2021年，华为旗下的哈勃投资入股，目前持有公司6.4%的股份，成为强一股份第四大股东。 

此外，元禾璞华、中信建投、基石资本、复星创富、联和资本等机构也纷纷入局。据统计，强一股份在D轮和D+轮两轮融资中，融资总额就接近6亿元人民币，投资方包括君海创芯、中信建投、基石资本、国发创投等知名机构。 

不过进行多轮融资的强一股份，其股权已较为分散。实控人周明及其一致行动人仅控制了公司50.05%的发行前股权，财务投资者则持有公司剩下的股权。这意味着，强一股份上市后，财务投资人会有较大的减持冲动。 

截至2024年9月，以强一股份最后一次股权转让价格计算，此时强一股份的整体估值已达到35亿元人民币。若以公司科创板计划发行25%的股份融资15亿元资金计算，强一股份的发行估值将达到60亿元。 

国产替代浪潮下的业绩爆发与市场地位 

探针卡作为半导体晶圆测试环节的关键耗材，长期被美国Form Factor、意大利Technoprobe和日本MJC等国际巨头垄断。随着中国半导体产业的快速发展，特别是晶圆厂建设和扩产浪潮，探针卡的国产替代需求日益迫切。 

在这一背景下，提前布局，已实现技术突破的强一股份，公司的业绩在国产替代需求下实现了爆发式增长。强一股份营收从2021年的1.1亿元人民币，增长至2022年的2.54亿元；到2024年，强一股份的收入已高达6.41亿元，三年间增长了4.8倍。毛利率也从2021年的35.92%一路攀升至2025年上半年的68.99%，三年内提升超过33个百分点。 

强一股份收入的高增长，主要得益于公司核心产品MEMS探针卡的快速放量。据强一股份披露，MEMS探针卡业务收入占公司主营业务收入的比例从2022年的60.82%一路上升，到2024年已达到80.85%，2025年上半年更是高达87.74%。作为技术壁垒更高、附加值更大的产品，MEMS探针卡的放量直接推动了公司整体利润水平的提升。 

在客户开拓方面，强一股份的产品已全面覆盖境内芯片设计、晶圆代工和封装测试等各类核心厂商，拥有超过400家客户，包括兆易创新(603986.SH)、华虹公司(688347.SH)、长电科技(600584.SH)等知名半导体企业。 

更重要的是，强一股份已成功跻身全球探针卡行业前列，2023年公司的市场份额位居全球第九位，2024年迅速提升至全球第六位；其中MEMS探针卡销售额位居全球第五位。智研咨询预计，2025年中国半导体探针卡行业的市场规模有望达到17.72亿元人民币。在国产替代加速推进的背景下，强一股份有望继续受益于市场规模的增长。 

值得注意的是，作为较为细分与专业的半导体探针卡行业，虽然强一股份已在国产替代的浪潮中走出了最为关键的一步。但细分市场需求有限的事实，一定程度上也限制了强一股份的发展。强一股份能否复制在半导体探针卡行业的成功，为企业找到第二增长曲线，就有待市场的考验了。 

IPO路上的"阿喀琉斯之踵"客户依赖与关联交易之困 

尽管业绩表现亮眼，但强一股份的IPO进程却并不顺利。公司自2025年1月进入问询阶段，直到9月才完成首轮问询的回复，耗时近八个月，超过一般IPO企业的回复周期。这一延迟背后，是公司面临的几大核心问题。 

首当其冲的是对单一客户的极端依赖。招股书显示，强一股份对神秘的"B公司"存在重大依赖。若合并计算直接销售和通过其测试服务商的间接销售，来自B公司的收入占比从2022年的50.29%一路攀升至2024年的81.84%，到2025年上半年，更是达到了82.83%。值得注意的是，公司已基于"实质重于形式"的原则将B公司认定为关联方，这意味着上述交易构成了大规模关联交易。 

除了关联销售外，强一股份在采购端也存在关联交易问题。实控人周明控制的"南通圆周率"于2021年4月成立，主营半导体测试板的生产和销售。令人关注的是，该公司成立仅一年后的2022年，便一跃成为强一股份的第一大供应商，当年采购金额占公司采购总额的20.33%。这种在销售和采购两端同时存在大规模关联交易的情况，引发了市场对其业务独立性和交易公允性的质疑。 

此外，强一股份存货规模和跌价准备也呈现出持续攀升的态势。2022年到2024年，公司存货账面余额分别为8310.41万元、9322.23万元和1.10亿元，存货跌价准备占存货账面余额的比例从11.78%攀升至24.35%，显著高于行业约10%的平均水平。 

而此次IPO，强一股份计划募资15亿元中的12亿元将用于扩大探针卡产能，但现有核心产品2DMEMS探针卡的产销率连续多年低于85%，发行后，公司的产能消化能力也引发了市场的质疑。 

2025年3月，强一股份被抽中进行现场检查，进一步加剧了企业核查的难度和工作量。在现有产能尚未完全饱和的情况下，公司却计划大幅扩产，这种矛盾的做法已引发了监管机构对其募投项目合理性的质疑。 

强一股份的故事，是中国半导体产业链国产替代进程中的一个缩影。一方面，公司凭借技术突破和国产替代机遇实现了高速增长；另一方面，过度依赖单一客户、关联交易等问题也暴露了其业务模式的脆弱性。 

随着IPO审核的深入，如何在保持高速增长的同时解决这些结构性问题，打消监管层与市场的质疑，将是强一股份能否成功登陆资本市场的关键。在国产替代的大潮中，探针卡这一"小而美"的细分领域，或许正孕育着中国半导体产业链自主可控的新希望，但这一希望能否转化为可持续的商业成功，仍需时间检验。（思维财经出品）■