美股“合理”地“高估”是什么东东～

在罗德岛演讲中，美联储主席鲍威尔提到，美国股票目前在多项估值指标上被“合理”地“高估”了。发言之前，美股已出现回调，此后更是大幅下探。但市场下跌的真正内在原因，并非鲍威尔一言之力，而是市场内在需求如此。

原因我在稍早的上一篇文章当中已经分析过，此处不赘述，如有有兴趣可移步《美股“股价上涨却更便宜”的15家公司》一文。本文仅就上文中提到的“鲍威尔客观地表述了实际情况，且措辞也极为收敛”做进一步的说明。

我们可以根据三个重要的整体市场估值指标来观察当前的市场：

1.CAPE 比率（周期调整的市盈率）：

目前达到约40，自2000年以来首次到此水平。

2.“Buffett 指标”（全市场市值 / GDP）：

当前股票市值大约是 GDP 的 2.7 倍（下图为截至6月末的数值，当前值已达2.7倍），是历史极端高位。

3.整体市销率（Price/Sales）：

标普500成份股整体市销售比率预计约为3.12，将创出历史新高。

这三项估值指标都是长期资本市场分析常用工具，通过历史对比揭示当前估值是否偏离常轨。CAPE 显示过去十年盈利修正后的平均水平；巴菲特指标把市场规模与经济规模作比；市销率衡量销售与估值的关联。

基于上述这些因素，可见鲍威尔提到的“高估”并非耸人听闻， 那鲍威尔说的“合理”又是基于什么呢？

我想“合理”很显然是基于很多美股公司当前的特性，以及人工智能这条主线未来的发展预期。

首先，当前大量美股公司是科技类公司，此类公司通常采用现代企业管理和运营模式，相对而言利润率更高、负债水平更低、自动化和资产轻量化趋势加强，这或许在某种程度支持高估值。甚至有可能会形成市盈率水平整体提升的一种“新常态”。

其次，大量美股公司掌握有人工智能未来发展过程中的核心环节，比如英伟达和七巨头中另外几家，以及一些互联网公司、云算力公司、存储、数据分析、芯片制造等等。而这些公司在新技术应用的过程中，一旦占有先机，有可能会出现快速增长，基于这种预期，相关领域估值提升也属正常。而当前泛科技公司占有标普500成份股的市值，已超过50%，所以也有机会对整体市场估值产生影响。

如果市场允许比历史更高估值水平成立，前提是企业未来盈利增长、利润率扩张、技术效率提升等必须落地；否则估值脆弱性就会暴露。

基于上述逻辑再来看鲍威尔的表述，同时再结合当前市场状态去分析，我们可以认为：

现在的高估值并不一定意味着短期崩盘，但却一定意味着市场上涨路径更脆弱，对负面冲击的敏感度更高。所以，接下来更要关注市场广度的拓展情况，以及能够反应增量资金和市场情绪的成交情况。

投资启示

估值警示信号不可忽视

虽然高估值不必然意味着马上崩盘，但它是对冲风险的重要提醒。

精选资产合理持仓结构

在目前高估值环境下，资产必须精选，仓位总量也应根据自身风险能力进行规划。同时保留流动性与防守资产。

“比较优势”至关重要

如果未来结构性因素（如 AI、科技效率提升、利润率扩张）继续兑现，那些在目前高估值中仍有竞争力与差异化护城河的公司，有可能在未来获得更强回报。识别这些“估值虽高但有根基”的公司尤为重要。

个人观点仅供参考

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