“OpenAI，玩“俄罗斯套娃”的高手啊。

2025年的科技圈，正在被一连串令人瞠目的数字点燃。

“OpenAI获英伟达1000亿美元投资”、“软银再砸400亿美元布局AI基础设施”、“AMD与OpenAI达成6吉瓦算力合作，附带10%股权认购权”——这些标题在短短几个月内轮番霸榜财经版面。

资本狂欢、估值飙升、叙事冲天，一切都让人恍惚地想起二十年前的互联网泡沫年代。

然而，当尘埃落定、新闻标题退潮，人们开始追问一个简单而刺耳的问题：这些钱，真的存在吗？

从表面上看，这是AI黄金时代的“新淘金运动”。

但若沿着资金流一路追溯，你会发现一个更复杂、甚至诡异的事实——同样的几家公司，在互相投资、互相采购、互相造势，资金在它们之间循环流动，就像一组层层嵌套的俄罗斯套娃：外层看似庞大耀眼，内核却越来越轻。

OpenAI、英伟达、软银、甲骨文……它们构筑的不仅是人工智能的基础设施，更像是一台资本放大器。

每一次新闻发布、每一笔融资承诺、每一轮估值提升，都是这台放大器的一次“功率脉冲”。

于是问题变得微妙：这是一场前所未有的技术革命，还是一场高度艺术化的金融幻术？

AI的未来，究竟在算法的深处，还是在资本的循环里？

AI梦想，与巨额估值的神话

短短五年间，OpenAI从一个资金紧张、依赖微软云支持的研究实验室，蜕变为全球最炙手可热的科技公司之一。

它的估值曲线几乎像一根直线上升的火箭：

·2020年，估值约300亿美元；

·2023年底，GPT-4推出后估值跃升至900亿美元；

·2025年中，软银牵头的融资完成后，公司估值一举突破3000亿美元；

·仅数月后，员工和早期投资人二级股权交易又把估值推高到5000亿美元。

在资本市场的叙事逻辑中，这种速度几乎是“超光速增长”。

可问题是：OpenAI的利润，并没有跟上它的估值。2025年上半年，OpenAI的营收约为43亿美元，虽然同比增长惊人，但盈利仍然微薄——因为它几乎把每一美元收入都砸进了算力、数据和模型训练。

换言之，OpenAI并不是一家靠赚钱生存的公司，而是一家靠信仰融资的公司。

在传统估值体系里，公司价值取决于盈利能力；但在AI时代，投资者更愿意为“未来的统治权”付钱。

SoftBank的孙正义曾在一次演讲中坦言：“AI将成为地球上所有财富创造的源泉。我们不是在投资公司，而是在投资人类进化。”

这句话几乎定义了当前的AI投资逻辑：估值，不再是现金流几乎的折现，而是未来主导权的下注。

OpenAI的高估值，本质上是资本市场在购买一个“未来垄断想象”。

投资人不关心它今天挣多少钱，而在赌它未来是不是那个“控制通用智能（AGI）”的中心。

“叙事金融”的黄金时代

这种现象并非独属OpenAI。

过去十年，每一次科技泡沫的核心都是叙事：

·2010年代的“云计算革命”，讲的是“计算力即水电”；

·2020年代初的“元宇宙浪潮”，讲的是“数字世界的主权”；

·而2025年的“AI叙事”，讲的是“智能的霸权”。

但与以往不同的是，AI的叙事更强大——它既关乎国家战略、企业命运，也关乎人类想象。

在这样宏大的语境下，理性的资本也难以抗拒这股“信仰级诱惑”。

市场看似在给OpenAI定价，但实际上，它在给“人类对AI未来的信任”定价。

当每个投资者都坚信：“如果AGI真实现，OpenAI就会是新的微软”，估值就成为一种社会共识的镜像——不需要现金流支撑，只需要足够多的人相信。

正如硅谷的一句老话：“在科技泡沫里，最值钱的不是公司，而是叙事。”

OpenAI，正是这个叙事的巅峰形态。

资金如何“自我循环”，

AI资本的套娃逻辑是什么？

在财经新闻的标题里，“投资”这两个字总是令人兴奋。

当英伟达宣布将向OpenAI投资高达1000亿美元 时，市场震动、股价暴涨、分析师连夜上调目标价。

但如果把这笔交易放到资本结构图上，会发现一个令人不安的事实：钱其实没怎么动，只是在原地绕圈。

第一层循环：资本从软银出发

故事要从2025年春天说起。

软银牵头了一轮规模高达400亿美元的OpenAI融资，

孙正义在发布会上豪言：“我们正押注下一次人类文明的飞跃。”

然而，软银的钱从哪来？

相当一部分来自Vision Fund（愿景基金），而愿景基金的主要LP（出资人）是中东主权财富基金——包括沙特PIF（公共投资基金）与阿布扎比Mubadala。

换句话说，这笔“日本资本”的背后，其实是中东的石油美元。

于是第一层套娃形成了：能源资本→软银→OpenAI。

第二层循环：OpenAI拿钱买GPU

融资到账后，OpenAI并没有把钱存在银行，也没用来回购股份。它立即投向了最烧钱的战场——算力。

GPU是AI模型训练的“血液”，而这个领域几乎被一家厂商垄断：NVIDIA（英伟达）。

据路透报道，OpenAI计划在未来数年内部署10吉瓦规模的NVIDIA系统，单是首期采购就可能耗资数百亿美元。

于是，软银的钱绕了半圈，流进了英伟达的账上。

英伟达的销售额上升、利润暴涨、股价飙升，2025年7月，英伟达市值一度突破4万亿美元，成了地球上最贵的半导体公司。

于是第二层套娃出现了：OpenAI（花钱）→NVIDIA（赚钱）。

第三层循环：英伟达再反向投资OpenAI

就在大家还在为GPU价格讨论不休时，英伟达又宣布：将“分阶段投资最高1000亿美元支持OpenAI的基础设施建设”。

这听起来像是一场“慷慨的资本注入”，但从结构上看，它更像一次反向锁定协议：

英伟达投钱→OpenAI用这笔钱再去买更多英伟达芯片。资金从账面看是投资，实质是供货抵价+战略绑定。

于是第三层套娃闭合：NVIDIA（投资）→OpenAI（采购）→NVIDIA（收入）。

第四层循环：甲骨文与云端的回声

别忘了还有一个重要角色：Oracle（甲骨文）。

OpenAI的云端基础设施部分部署在Oracle的服务器上，而Oracle与NVIDIA有长期的硬件合作。当OpenAI的算力需求增长时，Oracle的云服务收入同步上升。

而据外媒报道，软银和Vision Fund在部分云服务与数据中心公司中也有持股。

资本由此再次回流到它的上层出资方。

于是第四层套娃浮现：Oracle（提供算力）→收益增长→Vision Fund（持股）→软银（再投资OpenAI）。

资金的每一次流动都被包装成“投资”或“战略合作”，每一层都在抬高上一层的估值。

最终，账面上出现的是巨额资本活动、惊人增长与媒体狂欢，但真正进入实体经济的“新增现金流”可能远远低于人们以为的数字。这就是AI行业正在上演的 “资本俄罗斯套娃”。

一层包着一层，每层都看似充满金光，

可一旦外层叙事崩塌，内部的空气就会显形。

“GPU金融化”，算力变成了金融资产

在这场循环中，GPU不再只是技术产品，而成了金融工具。

它能被抵押、被计价、被炒作、被作为投资承诺的基础。

资本市场已经把“算力”视为一种新的“货币”。正如一位投资人调侃道：“我们不再投资公司，我们投资的是GPU。”

当硬件变成金融资产，AI行业的资本逻辑，也从“创新驱动”转向了“循环驱动”。

谁在制造叙事，谁在买单？

在现代资本市场里，最值钱的从来不是数据，也不是芯片，而是故事。

故事让资本流动、让估值飞升、让泡沫看起来像未来。而在2025年的AI狂潮中，这个故事的导演与演员，几乎完美配合。

1. 媒体的回音壁，新闻标题就是股票引擎

当英伟达宣布“计划投资OpenAI1000亿美元”时，财经媒体的推送几乎是同步爆炸。

你可以在同一小时看到数十家新闻网站以相似的标题刷屏：“AI历史最大投资落地”“OpenAI开启超级计算时代”“英伟达与OpenAI携手，打造人类最强算力平台吗。”

读者点击，股民兴奋，算法推送更多。

在这种舆论回音壁中，“意向性投资”就能瞬间转化为“现实资本流入”的幻觉。

但如果你仔细读完原始文件，就会发现——所谓“1000亿美元”，其实是分阶段投入、与基础设施部署挂钩的承诺，甚至可能包括设备折价、未来股权认购等非现金条款。可在市场叙事中，这些细节无足轻重。

标题才是现实，叙事即事实。

2. 资本的心理剧，每个投资人都怕错过“下一个苹果”

在资本市场上，有一个比“亏钱”更可怕的词：错过。

从华尔街到东京、从硅谷到利雅得，基金经理们都在追逐同一个幻觉——“如果AGI真的实现，而我没投OpenAI，那就是历史性失误。”

这种情绪，叫做FOMO（Fear Of Missing Out，错失恐惧症）。它是现代金融叙事中最强的驱动力。

正是这种心理，让投资人们愿意在利润模糊、现金流尚未稳定的情况下，仍然不断“加仓未来”。在这样的情绪中，估值不再是理性计算，而是一场信仰竞价。每个人都在赌别人会相信得更久。

3. 信仰的叠加，AI成为“资本宗教”

AI不仅是一项技术，也是一种信仰。它承诺效率、智慧、永恒增长——几乎拥有现代宗教的一切元素。

OpenAI在其中的角色，像是“造物主工厂”；英伟达提供的是“圣器”；软银、微软、AMD等资本巨头则像“福音传播者”。

他们共同建构了一个宏大的信仰体系：“AI不仅会创造利润，还会重塑人类文明。”

而投资这个故事，就等于投资未来。在这种精神框架下，传统的财务审慎、周期规律、泡沫警觉，都显得“落后”甚至“不信”。

当信仰大于逻辑，资本的流动便不再需要理性。

4. 谁在买单？

所有泡沫都有买单者。

在这场“AI信仰盛宴”中，买单的可能有三种角色：

1.后进投资者——当故事开始褪色，他们接手的是高估值与低流动性的股份。

2.普通股民——在二级市场上为英伟达、AMD等公司的“叙事溢价”付出真金白银。

3.全球经济——当资本过度集中于少数AI龙头，创新生态被挤压，风险累积在同一个系统节点。

最终的结局，往往不是“泡沫破裂”，而是“信仰坍缩”。当叙事的能量消散，所有数字都会显得脆弱。

风险的阴影，与系统性隐患

每一个时代的资本神话，都有它的影子。

AI的故事讲得太完美，以至于它的风险几乎被神话本身吞没。

可当我们撕开金光闪闪的外壳，底下浮现出的，是一个熟悉的轮廓：资本循环、估值幻觉与系统共振。

1. 估值幻觉——当利润缺席，信任就是泡沫

OpenAI目前的估值已经逼近5000亿美元，但它的营收和现金流仍然难以支撑这一数字。

即使乐观假设其利润率在未来三年内提升至20%，也意味着投资者在为未来20年的收益提前买单。

这并非估值错误，而是一种心理共识：“只要故事足够大，时间就不再重要。”

问题在于，信任一旦动摇，这种结构会瞬间反转。

OpenAI的估值并非基于资产或利润，而是基于“人们对AI未来的信仰”。

而信仰的价格，往往是崩塌式的。

正如华尔街的老话：“泡沫不是在破裂那天形成的，而是在所有人都相信那天形成的。”

2. 互依风险——当几家公司共享同一根神经

在“AI资本循环”中，OpenAI、英伟达、软银、甲骨文之间的关系，已经不再是供应链，而更像是一种资本共振网络。

它们的股价、估值与预期互相绑定：OpenAI的成长依赖于英伟达的算力；英伟达的股价部分依赖于OpenAI的采购计划；软银的账面收益来自英伟达和OpenAI的估值；甲骨文的云计算业务又与OpenAI的部署紧密相关。

这种互相依存让系统看似稳定，实则脆弱。

只要链条中任意一个环节出现流动性紧张或监管打击，整个循环就可能出现“连锁去杠杆”。

这正是资本史上最危险的结构之一——共振型风险（Resonant Risk）。当所有人的增长假设都指向同一个未来时，那未来就成了最脆弱的变量。

3. 监管灰区-资本与供应链的模糊交织

从形式上看，英伟达投资OpenAI、OpenAI采购英伟达，并不违法。

但从经济实质上，它已经接近于“垂直整合+资本交叉控制”的边界。

问题是，监管体系尚未准备好应对这种模式。传统反垄断法更关注“市场份额”和“价格操纵”，却很难识别“投资绑定+叙事放大”造成的市场集中。

这种模糊地带，让几家巨头能在合法框架下完成事实上的垄断协同：锁定产业链上游（芯片、云服务）；垄断算法标准与模型生态；通过资本渗透掌控未来竞争者的命脉。

表面上是合作，实质上是一种新型软垄断。

梦有多大，套娃就有多深

资本的故事，总是从梦想开始。

AI革命的叙事之所以如此动人，是因为它触碰了人类的终极欲望——创造比我们更聪明的存在。

在这个愿景之下，所有的投资、合作、估值、战略，都显得理所当然。

因为我们不是在买一家公司的股票，而是在押注一种未来。

资本的伟大之处，在于它能让梦想提前发生；资本的危险之处，在于它也能让幻觉看起来像现实。

OpenAI、英伟达、软银、甲骨文……

他们并非恶意造梦者，而是这个时代最聪明的“叙事建筑师”。

他们用资金、技术与舆论，在现实与想象之间搭起一座看似稳固的桥。

只是这座桥的钢筋，是由信任与预期铸成的。

回望这场盛宴，我们会发现——AI革命不仅是机器学习的故事，更是资本如何学习人性的故事。

它学会了贪婪、恐惧、从众、叙事、造梦——学会了如何在没有利润的情况下，让每个人都相信自己参与了未来。

也许，这才是人工智能最早掌握的真正技能。