下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
煤炭市场却毫无征兆地提前引爆了“冬储行情”。
就在昨天，港口煤价单日上涨8元，冲到728元/吨；更夸张的是产地坑口，单日普涨20-30元，涨势比港口还猛。这一切完全超出了市场预期。原本我们认为，9月底电厂那一波集中补库之后，市场至少会盘整一个月，到11月才会真正进入旺季上涨通道。但现实是，价格不仅涨了，而且涨得又快又急。
很多人都在总结原因，比如陕西的超产核查在节间有了些实际动作，中央安全生产考核巡查马上要在11月进驻，短期还有产地降雨、华东地区异常高温刺激用电等因素。
但这些都只是催化剂。
真正的大逻辑，一定是出在供应端，否则我们无法解释，为何在运费上涨的背景下，反而是最上游的坑口价格涨得比港口更凶猛。
这次超预期的上涨，让我产生了两个深层次的反思，供大家一起探讨。
第一点，政策之手的“克制”与市场的“脆弱”。我们必须看到，从7月份超产核查的文件发布以来，政策的力度其实非常克制。大部分时间都停留在“地方自查”层面，查到了也就是象征性地停产两三天，文件里提到的“适时抽查”甚至都还没真正发生。可以说，政策只是轻轻地扰动了一下水面，没想到就激起了这么大的浪花，价格强度远超预期。
这说明什么？
说明经过多年的长协煤改革，大部分煤炭的产量和销量都被年度长期合同锁定了。这固然稳定了能源供应的大盘，但也导致了一个意想不到的后果：市场上可以自由流通的现货煤炭资源变得极其稀少，市场“流动性”被抽干了。
过去我们认为，长协和市场煤可以形成“双轨制”，政策可以通过调节这两部分来游刃有余地调控煤价。但现在看来，这个想法可能过于乐观了。一旦现货市场因为任何风吹草动出现短缺，由于池子太小，价格就会出现剧烈波动，调控的难度和所需的精细度，远比想象中要高。
第二点，成本曲线“扁平化”是一把双刃剑。过去几年，行业里一直有个流行的观点：这轮煤炭行情和2016年的供给侧改革不一样，因为经过那轮改革，大量高成本的小煤矿、落后产能已经彻底出清了，现在剩下的80%都是技术先进、成本低廉的规模化大矿井。这种产能结构的优化，使得煤炭的生产成本曲线变得异常“扁平”。
在上半年煤价下跌时，这个“扁平化”的成本曲线成了看空煤价的理由之一，因为没有了那些高成本小煤矿在下方“硬扛”，价格一旦下跌，似乎就没有了坚实的成本支撑。但是，这把双刃剑在下半年供需格局逆转时，则会展现出它另一面可怕的威力。
当需求突然抽紧，需要增加供应时，我们会绝望地发现，沿着这条扁平的成本曲线往上寻找，根本找不到可以释放出来的边际供应。
因为那些能“扛价”的高成本小矿已经不在了，剩下的都是开足马力生产的大矿，它们已经没有多少富余的弹性产能可以快速响应市场需求。供给刚性一旦显现，价格的上涨就会变得毫无阻力。
如果让我给政策提点建议，我认为当务之急有两件事。
一是适度提高煤炭市场化交易的比例，可以考虑适当放宽对长协合同比例的硬性要求，为市场注入更多流动性，增强价格发现功能和弹性。二是必须加快推动合规的储备产能项目落地，只有真正形成一批可以随时响应调度的“预备队”，才能在关键时刻有效平抑市场波动，确保能源安全。
那么，落到我们投资者身上，又该如何应对？我的建议非常明确：必须高度重视煤炭板块的配置价值。看看外面风雨飘摇的世界，再看看煤炭行业稳稳的现金流和高股息，这里无疑是当前市场中最具确定性的“避风港”之一。
从业绩层面看，煤炭行业的业绩底已经确认走出来了，受益于二季度的价格反弹，Q3的业绩环比普遍得到改善。如今，Q4的煤价再次展现出超预期的强势，那么四季度的业绩很可能还会继续超出市场的预期。在这样一个业绩与估值双双具备吸引力的时刻，任何回调都应该是我们加仓布局的好机会。
具体到投资标的，可以重点关注以下几个：
兖矿能源H股：作为首要推荐，其H股相对于A股有显著的估值折价，股息率极具吸引力，是追求稳健回报的绝佳选择。
中国神华：作为行业龙头，拥有“煤电路港航”一体化运营模式，抗周期能力最强，业绩稳定性最高，是煤炭板块的压舱石。
中煤能源：国内第二大煤炭企业，煤化工业务布局完善，在煤价上涨周期中同样具备显著的业绩弹性。
陕西煤业：地处优质产区，资源禀赋优异，生产成本极具优势，是煤价上涨中利润弹性最大的标的之一。
免责声明：以上内容仅供参考，不作为投资建议
近期热点发掘文章：
