如何分辨利率的“真假突破”？

复盘2024年几轮利率在关键点位的“真假突破”，我们发现重要的判断要素包括资金利率、成交量以及K线形态，其中可靠的信号往往是多个维度出现共振。目前基本面、流动性和货政态度对债市影响偏利多，结合现券和期货的走势来看，债市情绪最悲观的时期或已结束，市场正在重新投票选出方向；不过成交缩量也暗示即便利率下行，可能也很难呈现非常顺畅的形态。

▍什么是利率的“真假突破”？

在行为金融学和买卖博弈的影响下，利率也会和股票价格一样，存在“支撑位”和“阻力位”。支撑位和阻力位并不固定，二者存在直接切换的可能，当价格上涨并有效突破一个重要的阻力位后，这个阻力位就变成了新的支撑位，反之亦然。相较于判断阻力和支撑的绝对点位，更重要的是如何识别利率/价格的“真假突破”，这样才能更好地把握趋势的强度和持续性，从而指导策略。

▍复盘2024年几轮“真假突破”

4月中旬：资金面推动利率继续向下。面对利率前低，市场并未展现出明显的犹豫或止盈倾向，银行体系的净融出达到4.4万亿元的高位，7天资金利率则在1.92%附近平稳运行，不受税期走款的干扰，因此利率非常流畅地突破了前低。

4月末：流星线显示利率上行动力不足。10年国债收益率回调至前高附近，K线图形成“流星线”形态，反映利率上行动力不足，此外，当天的成交量也有所收缩，点位逼近Bollin线的上限，最终利率并未形成趋势性走高。

6月末：下影线反映做多力量受阻。和“流星线”类似的逻辑，下影线较长，但收盘时利率反而高于开盘，反映出投资者存在“恐高止盈”的情绪，市场缺乏对于利率一致做多的决心。

7月下旬：接近关键点位成交量不减。第三次向前低挑战时，央行降息构成“天时”，资金宽松构成“地利”，成交量冲高，构成“人和”——最终10年国债利率在月末达到了2.13%的历史新低。

8月中旬：融出增加、成交收缩。在利率调整到临界点时，交易收缩，并未出现恐慌踩踏，叠加银行资金呵护，K线形态上呈现“吞没”，利率到达支撑位后重新返回震荡区间。

▍分辨真假突破的关键因素：比较重要的判断要素包括资金利率、成交量以及K线形态，可靠的信号往往是多个维度出现共振。

例如，利率在突破关键点位时，同时伴随着成交量的放大、资金面的持续宽松、以及机构配置力量的增强，这样的突破质量最高，趋势的延续性也会更好。但方法也存在局限性：历史模式可能无法准确预测未来；成交量、利率形态演变等主要关注市场自身行为，而忽略了宏观周期、通胀水平等影响资产价值的根本性因素；而且分时维度的选择会直接影响分析结论的有效性和策略的适用周期。

▍债市策略：

目前基本面、流动性和货政态度对债市影响偏利多，结合现券和期货的走势来看，债市情绪最悲观的时期或已结束，市场正在重新投票选出方向；不过成交缩量也暗示即便利率再度下行，可能也很难呈现非常顺畅的形态。因此我们建议交易盘心态可以更积极，但继续保持以日内交易为主，谨慎持券过夜，配置盘仍维持中性仓位静观其变，等待市场给出更为明确的信号。

▍风险因素：

流动性超预期收紧；基本面发生超预期变化；监管规则发生超预期变化；历史经验总结不适用于当前市场背景等。

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年10月20日发布的《债市启明系列20251020—如何分辨利率的“真假突破”？》报告。