资源民族主义浪潮下，哪些关键矿产值得关注？

近年来，全球资源民族主义浪潮渐起，资源国主动干预供给有望为关键矿产带来持续的供给约束及战略溢价。从矿产品种来看，小金属资源稀缺叠加供给集中度高，或更易受政策约束。从国别来看，印尼方面，镍出口管制在价值留存方面卓有成效。未来印尼有望通过调整生产配额政策、打击非法采矿等方式进一步强化对镍、锡等资源的供给约束。刚果（金）方面，从钴出口禁令转向更精细灵活的出口配额制，有望给钴价带来持续支撑。美欧方面，虽意图推动关键矿产供给多元化与本土化，但受制于资源、技术、资金、监管等多重困难，短期内或难实现。

▍研究背景：全球资源民族主义浪潮渐起，有望为关键矿产带来持续的供给约束以及战略溢价。

关键矿产关乎产业竞争力与国家安全，已成为地缘竞合的前沿博弈领域。伴随着逆全球化思潮的兴起、地缘政治摩擦的加剧以及全球产业链的战略性重构，以限制出口、上调税费等为表现形式的资源民族主义现象在新兴经济体中逐渐涌现。资源国有望通过主动干预供给侧，为关键矿产注入战略溢价，以此打破资源国在全球价值链中长期处于议价权缺失的弱势地位。

▍研究框架：关键小金属矿产由于资源稀缺叠加供给集中度高，其供应更易受政策约束。

在关键矿产中，以稀土、钴、锡为代表的小金属兼具产量小且供给集中度高的特点，前五大供给国占全球产量比重平均在85%以上。若主要供给国收紧供给约束，其全球供应受影响程度或较大。因此，本文主要聚焦关键小金属矿产及其背后的核心供给国，重点分析印尼、刚果（金）、美国等近期矿产政策发生重大变化的代表性国家的矿产政策前景。

▍印尼：镍出口管制政策卓有成效，未来有望通过调整配额政策、打击非法采矿等方式进一步强化资源供给约束。

鉴于印尼的镍出口限制政策在推动产业价值留存方面卓有成效，中信证券认为其未来或将长期持续。此外，印尼政府未来有可能通过打击非法采矿、调控生产配额等方式进一步强化镍供给约束。而在镍产业之外，印尼近年来通过上调资源税、强制外汇留存等方式持续强化国家对矿业的整体控制力，并试图将镍出口禁令的成功经验向钴、铝土矿等产业复制。然而，鉴于印尼在其他矿产品种上不具备镍产业的全球垄断性竞争优势，中信证券判断，印尼的镍出口禁令短期内或难以扩展到其他矿产品种。

▍刚果（金）：钴产业从“禁止出口”转向更精细、灵活的“出口配额”管理，有望给钴价带来长期支撑。

近年来，越来越多的资源国开始强化资源保护。其中，刚果（金）的钴管理政策经历了从“禁止出口”到“出口配额”的转变。往后看，刚果（金）中左翼政府执政基础稳固，出口配额制执行灵活度高，或有较强持续性，有望对钴价形成长期支撑。从风险角度来看，钴配额制是否会面临其他国家及国际组织对其立法合法性的挑战，需保持关注。其他国家方面，菲律宾的原矿出口禁令在立法阶段便以失败告终。南非与津巴布韦的下游产业基础落后且经济高度依赖采矿业，未来或将面临相似困境。

▍美欧：意图推动关键矿产供给多元化与本土化，但在短期内或难实现。

美国方面，特朗普政府的关键矿产政策对内以放松审批和加强资金支持为抓手，对外以关税为主要工具，核心目标是促进关键矿产本土化生产。从政策效果来看，美国矿业产能长期受制于资源禀赋、加工能力和开发周期问题，行政刺激的短期效果或有限。而关键矿产进口关税短期内主要通过影响矿产贸易流向进而拉大区域间商品价差，难以刺激真实需求提升。欧盟方面，其关键矿产政策更注重域内资源整合与拓展国际合作，但合规成本与资金来源问题仍是主要掣肘。

▍风险因素：

资源国政策风险超预期加剧；全球地缘政治局势超预期恶化；资源品价格波动加剧。

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年10月21日发布的《海外政策专题（49）—资源民族主义浪潮下，哪些关键矿产值得关注》报告，分析师：杨帆S1010515100001；遥远S1010521090003；危思安S1010524080007；张念通S1010525070003；张雨亭S1010525080002