出品 | 创业最前线

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 邢静

审核 | 颂文

在产品销售及业绩大增的背景下，近期风电装备企业大金重工向联交所递交招股书，计划在港交所上市。

得益于欧洲风电装机量持续上升，2025年上半年大金重工营业收入创成立以来历史新高。得益于汇兑收入为公司带来的巨额利润，公司扣非后归母净利润同比增长超250%。

为了进一步拓展欧洲业务，此次IPO大金重工计划募资在欧洲建设欧洲总装基地，若能成功上市募资，大金重工在欧洲收入或将进一步提升。

1、风电大爆发，汇兑收益增厚公司利润

招股书显示，大金重工成立于2003年，成立之初公司便将业务聚焦在新能源装备制造领域，2007年大金重工成功交付了第一个风电陆塔项目，经过多年发展大金重工2010年成功在深交所上市，成为国内第一家上市的风电塔桩上市公司。

2020年，大金重工在德国设立子公司，正式开启全球化。此后在“双碳”政策及地缘政治影响下，全球风电装机逐年攀升。

弗若斯特沙利文披露的数据显示，2020年至2024年，全球新增风电装机量从95.3GW增长至117.0GW，年复合增长率为5.3%。弗若斯特沙利文预计，到2030年全球新增风电装机量将达到196.7GW，年复合增长率达9%。

此外，弗若斯特沙利文预计2024年至2030年，大金重工重点发力的海上风电年复合增长率更是高达28.9%。

从收入来看，大金重工主要收入来源于风电装备产品。2025年上半年，公司风电装备产品收入为26.86亿元，占公司主营业务收入比例达94.54%。

据悉，大金重工风电装备产品主要包含单桩、塔筒、导管架等各类产品。在行业快速增长带动下，公司单桩、塔筒等订单量快速上升。半年报显示，目前大金重工在手海外海工订单累计总金额超100亿元，主要集中在未来两年交付。

在订单大幅上升的背景下，大金重工业绩也在增长。

数据显示，2025年上半年，大金重工实现营业收入28.41亿元，同比增长109.48%，实现归母净利润5.47亿元，同比增长214.32%。同期，大金重工利润增速远高于收入增速。

大金重工利润增速远高于收入增速，一方面得益于公司产品毛利率上升，另一方面得益于汇兑收入大幅上升。

相较于国内，海外产品毛利率更高。

数据显示，2025年上半年公司海外业务收入占比为78.95%，2024年同期则为55.92%。得益于海外收入的持续上升，大金重工产品毛利率也在上升，2025年上半年公司风电装备产品毛利率为25.53%，较2024年上半年上升近3%。

此外汇兑收益也是公司利润大幅上升的重要原因，大金重工海外业务主要以欧洲市场为主。2025年至今，欧元兑人民币汇率持续上行，公司结算的欧元兑人民币带来的收益也持续上升。

2025年上半年，大金重工仅汇兑损益带来的利润便达1.3亿元，此外公司利息收入较2024年同期有所上涨。

在此带动下，2025年上半年公司财务费用为其带来1.54亿元收入，较2024年上半年增长超1.7亿元。

对此，「创业最前线」试图向大金重工了解，2025年上半年公司汇兑收益近1.3亿元，但汇率波动性较大，鉴于公司海外业务占比极高，在日常业务开展中，公司如何减少汇率波动对公司利润影响？截至发稿，未获得大金重工回应。

2、浮盈超7300万元，总经理持股浮盈超数十年工资

由于业绩表现较为出色，大金重工一直是资本市场的“宠儿”，2021年7月大金重工股价只有不到8元/股，到2021年11月，公司股价涨至50元/股以上。

此后几年，由于投资者偏好的转变，公司股价一度跌至17元/股左右，但得益于公司业绩爆发，2025年公司股价再度大涨，截至10月21日，公司股价报收46.80元/股。

作为公司实控人，公司董事长金鑫也充分受益。截至2025年6月30日，金鑫直接持有774.6万股，此外金鑫还通过其100%控股的阜新金胤能源咨询有限公司（以下简称“金胤能源”）持有大金重工2.483亿股。按公司现有股价计算，金鑫持股市值近120亿元。

除金鑫外，大金重工不少高管也挣得盆满钵满，以公司总经理孙晓乐为例，截至2025年6月30日，孙晓乐持有大金重工136万股，按公司股价计算该部分股权价值超6000万元。

孙晓乐持有的股权主要来源于增持和股权激励，Wind数据显示，2016年其耗资1088.64万元增持公司141.75万股。

此外，2017年大金重工以2.45元/股价格向37名员工授予1320万股，作为公司总经理孙晓乐获得100万股，由于三期解锁条件全部达成，孙晓乐的100万股全部拿到。2019年，孙晓乐持股数上升至241.73万股。

2021年公司股价大涨后，总经理孙晓乐开始着手减持。Wind数据显示，2021年孙晓乐累计减持金额约为798万元，2023年其再度减持套现2063.87万元。算上现在持有的股权价值，其投入的1300多万元，累计浮盈超7500万元。

值得注意的是，除2024年孙晓乐工资达到151.21万元，其余年份其薪酬仅为数十万元。2017年以前，其年薪甚至只有30万元。

这也意味着，孙晓乐在股权上获取的利润是其2024年薪的数十倍，更是其2017年年薪的230倍。

公司其他高管也是如此，2017年低价获得股权激励的高管在2021年均在减持。如公司原董事、财务总监赵月强、原董事蒋伟、原副总经理、董事会秘书陈睿三人在2021年至2023年累计减持套现数千万元。

对此，「创业最前线」试图向大金重工了解，在公司仍在高速发展的背景下，2021年至2023年公司一众高管均在大规模减持，减持原因为何？是否认为公司股权有所高估？未来，公司是否还会进行股权激励？截至发稿，未获得大金重工回应。

3、在建工程仍需超90亿元，公司借款拓展业务

由于盈利能力极为理想，大金重工经营性现金流较为强劲。

2022年至2025年上半年，大金重工经营性现金流流入金额分别为1.12亿元、8.09亿元、10.83亿元、2.38亿元。

大金重工取得的经营性现金，除部分用于投资扩产及偿还债务外，大部分资金都通过货币资金的形式留存。截至2025年6月30日，公司货币资金多达33.41亿元。

大金重工货币资金大部分是以美元、欧元等外币存款为主。截至2025年6月30日，公司美元及欧元存款分别为1.62亿美元、1.23亿欧元，折合人民币分别为11.62亿元人民币、10.36亿元人民币。

得益于较多的现金储备，过去几年大金重工有息负债并不多。如2020年、2021年及2023年公司没有任何长期负债，仅有数亿元短期负债及一年内到期非流动负债。

2025年上半年，大金重工开始加大对外借款力度。2025年一季度，公司新增长期借款超10亿元。截至2025年6月30日，公司各项有息负债超13亿元，而2024年同期公司有息负债还不到1亿元。

直观来看，大金重工大规模对外借款或与公司大规模对外扩张有很大关系。截至2025年6月30日，大金重工正在建设的项目多达14个，预计投入资金达102.48亿元。

截至目前，除部分投入资金较少的项目完成度较高外，其余项目仍在建设初期。如公司计划投资25亿元建设的大金重工曹妃甸风电母港项目一期，目前累计投入金额仅2.35亿元，占公司预算比例仅为9.4%。

此外，投资10.35亿元建设的唐山丰南25万千瓦风电项目目前仅投资200多万元，投资进度仅0.23%。截至目前，不考虑新增项目的情形下，公司仍需超90亿元才能完成所有的项目建设。

从大金重工正在建设的工程来看，除风电装备外，公司还计划拓展风力发电、光伏发电等新能源发电项目，此外公司还计划进入造船行业。

8月27日，大金重工公告公司全资子公司与韩国某航运公司签署了价值3亿元的造船合同，该船舶将于2027年完成交付，该船主要用于海上风电运输。

新能源发电方面，2025年上半年大金重工新能源发电已经为其带来了1.25亿元收入。随着后续公司风电项目逐步建设完成，公司新能源发电收入大概率进一步增长。

但不管是船舶制造也好，还是新能源发电也罢，都是重资产且低毛利率行业。国内最大的船舶制造企业中国船舶扣非后利润长期亏损。

新能源发电行业也是如此，建设1GW光伏发电及陆上风力发电所需资金巨大，普遍都在20亿元以上，且建成后扣除融资成本普遍投资回报率约为3%左右。

因此，同时进入造船、新能源光伏两大重资产行业，初期所需要投资的资金无疑巨大，从大金重工在建工程的投资预算来看也是如此。

为了完成项目建设，可以预见的是，后期大金重工将会频繁对外融资，或向银行等金融机构借款，公司资产负债率或将进一步上升。

对此，「创业最前线」试图向大金重工了解，从业务布局来看，公司正在同时进入造船及新能源发电领域，该两行业投资金额大、回报率低，公司为何会进入造船及新能源发电行业？

从在建工程预算投入来看，若想完成全部14个在建项目，仍要投入超90亿元，公司该如何筹措该部分资金？若目前在建项目全部完工，将为公司新增多少营业收入及利润？截至发稿，未获得大金重工回应。

对于大金重工而言，得益于海上风电装机量快速上升，公司营收及净利润大爆发。在此背景下，公司计划投资超100亿元拓展造船及新能源发电项目，但筹措该笔资金将是大金重工管理层未来的工作重心之一。如此大手笔布局新能源产业链，能否让大金重工进一步发展壮大，「创业最前线」将持续保持关注。

*注：文中题图来自大金重工官网，其余未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。