最高法院关税审理在即，如何影响市场预期？

近期，特朗普及其团队就关税合法性案件频繁发声，为美国最高法院将于11月5日举行的口头辩论造势。从审判流程来看，美国最高法院已决定对特朗普关税案加速审理，预计将在2025年底或2026年一季度作出裁决。从审判结果来看，判决结果并不能因保守派占多数就简单地被视为对特朗普政府的支持，其仍存在高度不确定性，除完全支持或推翻IEEPA关税外，也可能出现“部分支持、附加限制”的折中情况。不过，即便IEEPA关税被判违法，特朗普或仍将通过“122条款+232条款+301条款”重启“贸易战1.0模式”，但其关税的灵活性、范围与税率或将明显下降。从影响来看，若最高法院推翻IEEPA关税，或将改变各国与美谈判姿态，对中美博弈产生重要影响。同时，若11月辩论中大法官流露出明显立场，预期波动或将引发市场风险偏好的明显变化。

▍近期，特朗普及其团队就关税合法性案件频繁发声，为美国最高法院将于11月5日举行的口头辩论造势。

美国最高法院定于11月5日就特朗普关税案举行首次口头辩论。近期，特朗普及其团队频繁发声，为听证积极造势。9月初，贝森特表示，若最高法院维持原判，财政部将被迫退还巨额关税。10月中旬，特朗普称将亲自旁听辩论，并警告若关税被取消，美国经济未来几年将陷入困境。

▍从审判流程来看，美国最高法院已决定对特朗普关税案加速审理，预计将在2025年底或2026年一季度作出裁决。

11月5日口头辩论后，特朗普关税案将进入大法官闭门会议讨论与初步表决阶段，随后由多数派指定法官起草意见书，各方在内部多轮流转、修改并签署后，美国最高法院再正式公布判决结果。9月9日，美国最高法院同意了美国司法部提出的“快速审理程序”请求，参考历史案例，特朗普关税案的最终判决有望在2025年底至2026年一季度公布。

▍从审判结果来看，判决结果并不能因保守派占多数就简单地被视为对特朗普政府的支持，其仍存在高度不确定性，除完全支持或推翻IEEPA关税外，也可能出现“部分支持、附加限制”的折中情况。

在美国最高法院审理过程中，大法官需在“重大问题原则”和“司法克制原则”之间做出选择，在“国会的宪法权力”与“总统在外交贸易事务中的传统角色”之间做出权衡，不能简单认为保守派占多数就必然支持特朗普政府。因此，最高法院对特朗普关税案的判决结果仍存在较大不确定性。除完全支持或完全推翻外，参考美国上诉法院的判决结果，最高法院也可能采取折中立场，即部分认可关税合法性，或要求特朗普为相关关税设定明确的适用范围和期限。

▍不过，即便IEEPA关税被判违法，特朗普或仍将通过“122条款+232条款+301条款”重启“贸易战1.0模式”，但关税灵活性、范围与税率或将明显下降。

若IEEPA关税被判无效，中信证券预计特朗普政府仍将寻求其他法律路径维持关税工具。具体而言，特朗普政府最可能援引《贸易法》第122条（p 122）以快速恢复关税。122条款主要针对国际收支失衡问题，适用范围广、针对性强、执行速度快，但其限制也较为明显，仅允许在150天内征收最高15%的关税，延长期限需经国会批准。因此，为维持关税水平，特朗普团队或将在122关税有效的150天内同步启动《贸易扩展法》第232条（国家安全）与《贸易法》第301条（不公平贸易行为）调查，形成“122+232+301”组合方案，即重启第一任期的“贸易战1.0模式”。从影响来看，相较IEEPA，其余法源授权范围更窄、程序更繁琐，维持现有关税规模的难度显著增加，关税覆盖面与税率大概率均将下降。

▍从影响来看，若最高法院推翻IEEPA关税，或将改变各国与美谈判姿态，对中美博弈产生重要影响。同时，若11月辩论中大法官流露出明显立场，市场的预期转折或提前到来，风险偏好或将进一步改善。

若最高法院推翻IEEPA关税，其影响将体现在多个关键领域。进口商退款方面，补救措施完全取决于最高法院的判决，参考此前案例，美国政府大概率需退还一部分关税。退款时间方面，鉴于关税复杂性，即便最高法院裁定退款，实际程序或需2026年中至2027年才能启动。退款金额方面，预计美国2025年新增关税收入约1750亿美元，其中占比78%来自IEEPA征收，中性情景假设下（退还比例为60%），美国政府预计需退还820亿美元关税。对于美国经济而言，关税取消短期内或带来美国贸易改善与财政刺激，但也将推高赤字与长端利率、加剧债务担忧。对于美国外交而言，关税取消或将改变各国与美谈判姿态，对中美博弈产生重要影响。对于市场而言，关税取消带来的贸易与财政改善或将提振风险偏好。同时，若11月辩论中大法官流露出明显立场，预期波动或将引发市场风险偏好的明显变化。

▍风险因素：

中美博弈超预期加剧；美国经济形势超预期变化；美国关税超预期变化。

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年10月23日发布的《海外政策专题（50）—最高法院关税审理在即，如何影响市场预期？》报告，分析师：杨帆S1010515100001；遥远S1010521090003；危思安S1010524080007；张念通S1010525070003；张雨亭S1010525080002