天风策略吴开达：上证突破4000的众生相

核心观点

投资要点：十月市场蓄势待发，上证指数十年以来再度突破4000点，特朗普如期“TACO”，中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，并达成初步共识，静待月底APEC会议上中美领导人是否会晤，同时美国或将开启财政货币双宽松模式。从资金面来看，偏股型新发份额回升，两融、南向资金均持续净流入，表明近期市场仍维持较高活跃度。后续一方面关注中美领导人若顺利会晤后，经贸关系是否进一步缓和，另一方面也需关注年底中央经济工作会议。

摘要

微观流动性整体：偏股型公募新发份额回升，南向资金持续净流入。

本期资金供给合计301亿元，资金需求605亿元，整体对于市场净流入-304亿元。1）偏股型公募新发份额回升；2）两融资金持续净流入；3）南向资金持续净流入。

偏股型公募新发：发行规模较上期回升。

本期偏股型公募新发份额为220.92亿份，相较于上期66.21亿份变化+233.66%，本期新发份额大幅上升主因上期受国庆假期影响，整体新发份额基数较小。其中最近一周新发规模为135.44亿份，位于过去三年的84.00%分位。就2022年以来周度分位数来看，最近两周分别处于63%和84%分位。

北向资金：成交活跃度下滑。

截至25年10月26日，北向当周成交额占全A周成交总额比例为13.85%，较上一期的15.17%减少1.31pcts，北向资金活跃度较上期有所下降。同时本周北向资金成交额较上期、上周分别增加60.84%、减少24.91%。

两融资金：两融资金持续净流入。

截至2025年10月26日，市场融资余额为24322.97亿，持续位于2万亿上方，融券余额为173.72亿，整体占全A流通市值比例为2.54%，两融交易额占全A成交额比例为11.28%。本期两融表现为净流入126.77亿元，较上期的净流入183.83亿相比减少31.04%。当前两融净流入规模收窄，表明市场投资情绪较上期有所缓和，但两融交易额占A股成交额比重处于阶段性高位，反映当前两融资金参与度依然较高。

存量股票型ETF：申购净流入转为净流出。

本期存量股票型ETF净申购额为-46.78亿元，相比于上期的879.64亿元净申购额，股票型ETF近期由申购净流入额转为净流出。

股权融资：融资规模上升。

以发行日统计，本期股权融资规模222.86亿元，上期IPO+再融资整体募资规模62.45亿元，本期较上期整体募资规模大幅上升，环比增加257%。

产业资本：净减持规模走阔。

本期产业资本表现为净减持191.02亿元（增持40.78亿元，减持231.80亿元），上期净减持82.35亿元（增持38.08亿元，减持120.43亿元），本期大股东持续净减持。

限售解禁：本期解禁规模回升。

本期限售解禁市值为1234.00亿元，相比于上期844.05亿元增加46.20%，A股解禁规模近期有所上升。未来两周预计解禁761.19亿元，其中以医药生物行业未来两周解禁压力最大，预计解禁201.18亿元。

南向资金：近期持续净流入。

本期南向资金净流入572.77亿元，相比于上期净流入421.67亿元变化+279.07%，整体资金净流入规模较前期高位有所回落。近期南向资金活跃度虽有所下降，但整体仍然呈现持续净流入的状态，表明市场持续看好港股市场，今年以来净流入规模也超过去年整年，一方面，中美在马来西亚吉隆坡再度举行经贸会谈，并达成基本共识，市场情绪再度转为积极偏乐观；另一方面美国或将开启财政货币双宽松模式，美联储最早或于月底宣布结束缩表，同时本年度或将再继续降息两次，利好相关权益类资产。

风险提示：宏观或货币政策出现超预期收紧，股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据测算误差。

注：本文来自天风证券于2025年10月30日发布的《天风策略吴开达：上证突破4000的众生相》，分析师：吴开达S1110524030001