11月金股策略：布局创新与转型

中国“转型牛”的升势远未结束，放大牛市思维股市还有新高。2025年起，中国股市迎来大发展周期，资本市场改革与经济结构转型交相辉映是“转型牛”的典型特征，上证指数十年再次站上4000点是“转型牛”的重要一步，也不会止步于此。中国股市底层逻辑转换，过去导致市场估值折价的三大核心因素-担忧中美冲突/经济能见度下降/资产负债收缩正瓦解和重塑：1）对外自信，中国应对中美风险挑战更体系和成熟；2）对内稳定，“坚持以经济建设为中心”定位回归，反内卷构成经济治理思路重大转折，宏观尾部风险降低；3）人民币升值、股市向好、地产止跌在途，人民币资产收缩周期走向结束。底层逻辑的转换，中国股市进入估值修复与扩张周期。

城镇化拉动增长已是过去，改革和转型是最大的风口。“转型牛”三大动力：1）无风险收益下沉。两类“刚兑”打破，第一，城镇化高速度增长过去，传统资产预期回报难复往昔；第二，高收益无风险的金融资产消减，社会资本“找资产”与资产管理需求出现历史性拐点，增量入市远未结束；2）资本市场改革。改革改变的是社会对待中国资产/市场的价值观念。以“新国九条”为起点的基础制度改革有力提振中国市场的可投资性；引入中长期资本和构建稳市机制，极大改变中国市场应对风险和波动的能力；3）中国转型发展的确定性提高。传统经济增长从“L型”一竖走向一横；新技术/新产业涌现，资本开支扩张；中国制造业进入全球化发展的周期，由此经济预期和资产回报率有望触底回升。我们认为，目前A/H股指不会有大幅调整，调整是增持中国的良机。2026年市场高度有望超出共识，挑战十年前高。

中国市场重估是广泛的，科技与非科技都有机会，从杠铃策略转向质量策略。新兴科技是主线，周期消费看转型，继续看好金融股。推荐：1）科技成长：中美竞争不仅是贸易竞争，更是科技与生产力的竞争。推荐：港股互联网/机器人/芯片半导体/传媒/计算机/通信；2）制造出海与全球扩张：中国企业进入全球化浪潮，成为打开市场空间和提升股东回报的重要路径。推荐：电力设备/消费电子/机械/汽车与零部件/创新药；3）周期消费看转型：累年下行后周期消费股价底部正在形成，周期看好反内卷与新材料，推荐：有色/化工/钢铁/建材；消费机会重点在服务和即时消费，投资更重个股化、个性化；4) 继续看好金融股，经济企稳与资产管理需求井喷，推荐：券商/保险/银行。

主题推荐：做多中国创新势能。1）科技新势能：人工智能/机器人/商业航天/先进材料；2）内需新机遇：服务消费/反内卷；3）能源新战略：新型储能/氢能与核聚变能；4)出海与区域经济新格局：创新药出海/西部基建。

风险提示：海外经济与地缘政治风险，个股业绩不达预期的风险。

注：本文来自国泰海通证券发布的《布局创新与转型｜国泰海通策略11月金股》，报告分析师：方奕、苏徽