白银暴涨后黄金将让位？想多了，根本不可能！

近几个交易日，白银大幅上涨，吸引了很多关注。尤其是在上周五和本周一连续创出历史新高，这甚至是在黄金仍然承受前期高点压制的情况下，走出了相对独立的行情。

这可能会让很多人认为“白银是一条新的赛道”，甚至进一步联想到：“白银潜在的补涨需求，有可能在未来几年带来超过黄金的收益”。

同时，近些天一直有网友问我对白银的看法，也有网友建议专门做一期关于白银的视频。我考虑再三，决定做一期相关视频。而在视频之前，先通过本文，把一些核心观点做一个简要的说明。

之所以对白银视频要“多想一想”，是因为我原本并不打算讲白银。虽然对白银这个品种的研究，几乎是在二十年前就与黄金同步开始，但也正是因为研究得越多，越清楚一个现实——对白多数长线投资者而言，白银这个品种并不友好。

它在很多时候，可以被视为黄金的影子，但每当它显露出自己独特个性的时候，往往都会给投资者致命一击。而这一切，又常被它所拥有的“贵金属”光环所掩盖。

如果回顾白银近 50 年的历史，我们可以发现：白银在近 50 年中，出现过三次暴涨，上涨的时间点与黄金基本同步。但如果我们比较二者的涨幅，就会发现一个颇具“反直觉”的事实——白银当前的历史高点，仅比 1980 年初高点（1980 年 1 月白银创出其历史新高 48 美元/盎司）提升了约 22.6%；而黄金在今年 10 月创出的高点 4380 美元，则已经相当于 1980 年黄金高点（1980 年 1 月黄金创出其历史新高 873 美元/盎司）的 500%。

每一轮黄金大涨之后，都会有资金涌入白银，试图“捕捉补涨机会”——1980 年如此，2010 年如此，2025 年依然如此。当然，不能说没有这种交易型机会，毕竟白银的波动是实实在在存在的。甚至对于纯粹以交易为主的投资者来说，白银相对于自身价格的波动幅度比黄金更大，更适合双向操作以博取收益。

但如果从长期投资和避险配置的角度来看，白银价格的涨幅不仅比不过黄金，也远远跑不过通胀。这是因为白银的货币属性，早在 200 年前就已经开始交还给历史——从 1816 年英国《金属货币法》确立金本位、银仅作为辅币开始，金银双本位时代便走向终结。此后漫长的近两个世纪里，白银更多只是一般商品。而它的商品属性，也并没有给它带来“超额回报”：在近 45 年当中，白银的涨幅甚至跑不赢铜、铝这些基本金属。白银的光环，很大程度上只是历史余晖所投射的影像，其价格的涨跌，在更大程度上是大型金融资本套利的结果。

在认清上述本质之后，还需要特别清楚三点：

– 从价值角度寻找长期投资机会或避险配置，白银远不如黄金；

– 所谓“补涨”，更多应被视作交易型机会，对交易型投资者更友好；

– “错过龙头后退而求其次”的思维，是投资当中的重要误区。

不仅黄金和白银之间，具有“走势大体同步但涨跌幅度迥异”的特征，其实在整个金融市场中，很多品种与它们的“影子品种”之间，都存在类似关系。股市当中，行业龙头与同板块二、三线公司常常如此；商品市场中，铜和铝往往如此；甚至在加密市场当中，比特币和以太坊之间，也大体如此。

当然，如果只从交易型机会的角度来看，那就是另一种视角了。白银相较于自身价格而言，波动幅度确实比黄金更大。在上一轮从 2011 年高点回落至近年低点的过程中，黄金大约回撤了约 45%，而白银则回撤了约 77%。所以，仅从波动带来的交易机会来说，说“白银更适合做波段”，并不为过——只不过，这种操作对交易技巧与风控能力的要求也更高。

如果仅聚焦在当前白银摆脱黄金压制、率先创出历史新高的走势，与其说是“补涨”，不如说是在流动性紧张格局下的结构性反应。正如 11 月 22 日那一期长达 30 分钟的《美股观察》当中提到的，日元的变数，是接下来全球金融市场共振中的一个重要变量，而其最直接的影响，就是会从全球金融体系当中抽走一部分流动性。

在这种背景下，近期黄金的走势呈现“欲涨又承压”的状态：一方面在流动性紧张时，黄金的避险需求形成向上的推力；另一方面，流动性本身的紧张又带来抛售压力。此前视频中提到的分歧，虽已消化近半，但仍然存在。这就是黄金目前的处境。流动性偏紧也决定了，以黄金的体量，短期内很难有足够的新增资金推动其继续快速上行（除非包括美国在内的全球主要经济体进入更大范围的货币宽松），而这本身也是消化黄金关键分歧的一部分。

与此同时，这也为体量更小的白银（其日均交易额约为黄金的 13%～16%）提供了更大的可操作空间，使其自然成为市场当中嗅觉最敏锐的那部分“国际游资”和呼啸进出的“对冲基金”的新目标。

如果以常规技术形态衡量，当前白银刚刚有效突破了一个上升三角形形态，为继续上行打开了空间。但从成交量与 10 月中下旬以及 11 月中旬的对比情况来看，上攻动能略显不足，需要继续观察上升三角形上边线的支撑效果。

如果结合 SMART 交易体系来看国际白银价格，下方 47.2 和 40.8 两处存在相对较强支撑，而 52.3 一带则存在较强的多空分歧区域。

黄金方面，则可继续关注此前用 SMART 交易体系所计算出的关键位置。接下来，在常规因素当中，日本央行是否加息、美联储是否降息，都会起到极关键、甚至是阶段性决定性的影响。更多关于黄金与白银的结构分析，将在下一期《黄金观察》当中呈现，敬请关注。

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