纯手搓|从本轮调仓~再探这几类策略指数-格隆汇

大家好，我是(●—●)。

久违久违。12月中旬的调仓后，这几类主要策略指数有什么变化？怎么看待他们当前的投资价值？

以下分析基于调仓前后数据，（2025/12/12 vs. 2025/12/15），根据相应ETF申赎清单手工计算，相关ETF仅做举例不作推荐。重点关注估值优化、行业结构调整和集中度变化。

一、调仓对各类策略的影响

1. 红利类（纯高股息策略——单因子）

从调仓核心变化看，

中证红利ETF (515080)估值略有优化：PE从10.92降至10.38，市赚率(PR)从1.31%降至1.11%，股息率稳中有进，从5.07%提升至5.31%，整体性价比提升。结构略有优化：行业仍集中于银行、煤炭、交运（53%），但集中度微降。前十大个股占比低（16.6%），分散度高，调仓后前十大保留股仅有2只，“高抛低吸”特征鲜明。

红利ETF (510880)高股息特征鲜明：TTM股息率达5.91%，全表最高，主要因为成分股个数仅50只。这也同时代来了高集中度风险：前三大行业占比高达73%，银行占比超3成居首，个股也较集中（前十大占28.5%）。

从稳定性与长期持有适宜性来看，中证红利ETF (515080)更优。由于它跟踪全市场指数，行业与个股分散，风格纯粹。调仓有效提升了性价比，适合作为长期高股息核心配置；而红利ETF (510880)纯沪市股票，行业与个股集中度双高。

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2. 红利低波类（高息+低波动——双因子）

从调仓核心变化看，

红利低波ETF (512890)有着极致性价比：PE仅7.67倍，PR仅0.71%，非常低，估值吸引力最强，股息率提升不明显，从4.96%至5.05%。仔细看行业分布便不难理解，银行占比过半直接拉低整体估值。分散化略微改善：银行股权重从59.5%降至56.4%但集中度仍过高，前十大个股占比也从32%降至27.4%。

A500红利低波ETF (563510)行业显著再平衡：银行权重从28.75%大幅降至22.31%，同时医药生物行业权重跃升至第二大行业（13.24%），结构更均衡。性价比提升：PE从10.24倍降至10.17倍，TTM股息率从4.43%升至4.55%，估值与收益同步改善。集中度稳定：前十大个股占比维持在31%左右。

红利低波100ETF (515100)估值指标稳定，PE从10.89倍微降至10.41倍，股息率略低于5%维持，PR略高于1%中规中矩。整体堪称均衡之王：行业分布均衡（银行仅占19.8%），前十大个股占比极低（18%），分散性最佳。

从稳定性与长期持有适宜性来看，红利低波100ETF (515100)更优。要知道这是100只成分股的股息率，能达到跟另外两只50只成分股相近或者更高的股息率其实不容易，何况它银行占比还是最低的！所以个股、行业双分散，都是非常利于长期持有的。有意思的是，三只ETF前十大变动都较小，这个跟红利单因子差异还是蛮大。A500红利低波ETF (563510)次之，由于50只成分股分散度有限，但股息率居然还比100只的低，这点我没想到。行业分布两只也比较像。

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3. 红利质量类（股息+盈利质量——双因子）

从调仓核心变化看，

中证红利质量ETF (159209)性价比不要太明显：调仓后PE下降，PR从0.79%降至0.73%，具有极佳的估值安全边际，但盈利质量的ROE依然站在20%上方，“又便宜又好”，颇具吸引力。高集中度：前十大占比高达60%，重仓贵州茅台等各行业龙头。当然茅台比重超10%，个人理解是因为在ETF申赎清单中最小单位不好配比，因为一手茅台比其他股体量大一些。

红利质量ETF (159758)基本无缘红利风格。其实此前有很多家人反馈，是个“假红利”，这么说有一定道理：当前股息率降至2.45%，已脱离高股息范畴，因为编制方案中并没有对股息率进行约定。PR升至1%，性价比明显不如前者。行业分布看，前三大行业为医药生物、计算机、电子，这风格更像“质量成长”。

从稳定性与长期持有适宜性来看，中证红利质量ETF（159209）更优。虽然集中度略高，但估值安全边际给了一定的保护，是完全可以接受的。尤其是以20%的高ROE和4.2%高股息率，且前十大中4只成分股作为“常青树”，维系着基本盘，在两只产品中优势较明显。另外有色金属作为第二大行业，也是让它收益首破20%，在今年A股红利ETF中一枝独秀的原因之一。

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4. 现金流类（自由现金流策略——单因子）

从调仓核心变化看，

自由现金流ETF (159201)估值压缩：PE、PB显著下降，PR从1.55%降至1.34%，性价比改善。股息率从3.3%提升只3.7%略有改善。高度集中：前十大个股占比53%，重仓中国海油、上汽集团等现金流龙头。

800现金流ETF (159119)股息率微降，估值微升：TTM股息率从4.26%降至3.92%，PE从12.53倍微升至12.78倍，导致市赚率(PR)从0.88%升至1.21%。这个调仓有点奇怪，按理说高抛低吸可能效果更好一些，不过这个毕竟不是现金流率加权，所以也没法确保每次调仓都能做到高抛低吸，只能结合其他指标一起来看。行业集中度下降：前三大行业占比从44.68%显著降至35.88%，分散度提升。个股集中度极高：前十大权重股占比近60%(59.96%)，高度集中于少数龙头。

中证现金流ETF (159235)整体估值指标变动与800现金流一致：TTM股息率从4.19%降至3.80%，PE从12.86倍微升至12.99倍，PR值从0.93%升至1.22%。行业再平衡：汽车行业权重上升，家电、有色权重下降，结构微调。个股集中度比800现金流低一些：前十大占比约53%。

从稳定性与长期持有适宜性来看，三只品种没有明显差异。自由现金流ETF（159201）从调仓角度的确“高抛低吸”了，但调整后的股息率3.7%仍低于800现金流ETF (159119)和中证现金流ETF (159235)的3.8%以上，且盈利能力ROE仍低于10%，后两只均在10%上方。从集中度来讲，成分股在100只的，前十大成分股集中度略低，也可以理解。此外，三者行业分布、前十大维持股也较为接近。

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5. 价值类（价值策略——单因子）

从调仓核心变化看，

价值ETF（159263）深度价值典型：调仓后股息率升至5.38%都快赶上纯高股息策略了，PE仅8.62倍，估值是真的低！集中度飙升：前十大个股占比从48%飙升至54.3%，高度集中于美的、格力等核心价值股。且调仓前后有5只成分股得以保留，稳定性不错。

价值100ETF（512040）价值均衡策略：前三大行业占比仅24.6%，前十大个股占比仅11.5%，全表最分散。由于ROE在15%-16%左右，比价值ETF（159263）的12%左右要高，同时也想有一定的估值溢价，后者PE超12倍，前者10倍以内，后者PB近2倍，前者1倍出头。调仓后前十大仅有1只保留，“换血”力度还是蛮大。集中度非常低。由于等权配比，调仓外前十大占比11%左右，比另一只的超50%明显更低。

从稳定性与长期持有适宜性来看，二者各有各的特点。前者虽然集中度略高，但极低的估值给了一定的保护；后者虽然估值较高，但极致的分散抵消掉了可能的波动。因此长期来看都有可取之处。从行分布来看，二者除了共同重仓银行以外，前者另外重仓家电、交运，后者另外重仓基础化工、机械设备。对细分行业更了解的家人可以关注一下。

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