美国CPI：“可负担性”的政治色彩

美国2025年12月通胀表现不温不火，核心通胀略低于预期，食品通胀上升。中信证券认为美国通胀前景可能会在今年趋于缓和，关税对物价的扰动或会逐步减弱，服务通胀可能维持较理想的中低增速。生活成本是美国中期选举竞选的关键议题，特朗普近期指示两房购买MBS和限制信用卡利率的计划多半也是为了回应选民对可负担性议题的关切。中信证券认为美国检方对鲍威尔的刑事调查无助于施压美联储激进降息，并仍预计美联储今年1月暂停降息、全年降息两次各25bps。

▍事项：

美国2025年12月总体通胀符合预期、核心通胀略低于预期，总体CPI同比增速如期持平前值于2.7%、总体CPI环比如期升0.3%，核心CPI同比增速持平前值于2.6%（预期2.7%）、核心CPI环比升0.2%（预期0.3%）。

▍美国整体物价表现不温不火，核心通胀稳定，食品通胀上升。

美国2025年12月的核心商品CPI同比、核心服务CPI同比和除住宅外核心服务CPI同比增速分别持平前值于1.4%、3.0%和2.7%，读数都较稳定且合理，其中二手车和家电价格环比分别降1.1%和4.3%，住宅项环比升0.4%，机票价格环比升5.2%。这表明美国企业在2025年末的假日季未加快向消费者转嫁关税的步伐，目前供需大致平衡的劳动力市场也没有对服务通胀造成明显的上行或下行压力。食品项环比升0.7%，这可能继续对低收入家庭构成生活成本压力，不过中信证券测算美国收入最低两成人群和收入最高两成人群各自的CPI在去年12月同比涨幅分别为2.8%和2.6%，两者差距较前值略有缩窄。

▍今年美国通胀前景可能趋于缓和。

美国最高法院对特朗普关税的终审裁决公布在即，中信证券预计白宫胜算较小，尽管有301条款、232条款和338条款等替代方案，关税政策的不确定性应会趋于下降。对于商品通胀，中信证券预计在关税终审裁决尘埃落定后，美国今年初可能会有更多企业因商业规划能见度提高而更放心地加入涨价行列，此后随着企业逐渐完成价格转嫁或自行承担成本，关税对物价的扰动或会趋于减弱。对于租金通胀，美国此前加息周期内租屋房源紧俏的现象现已明显缓解，这将继续限制房租上涨，前瞻指标预示住宅项CPI同比或会在3%左右温和波动，去年10月政府关门对今年4月租金通胀的补偿性上升应不会明显改变其趋势。对于超级核心通胀，劳动力市场的温和前景意味着其同样没有太多上行潜力，故其可能也将维持较理想的中低增速。

▍生活成本是美国中期选举竞选的关键议题，这应会影响特朗普今年的不少决策。

益普索在2025年12月的民调结果显示，目前“生活成本”是美国选民最关注的议题之一，民主党也确实将炒作可负担性问题作为争取在中期选举翻盘的主要策略，这应会掣肘特朗普在今年加码有可能抬升通胀的政策（请见《海外宏观经济专题—美国K型经济的撇与捺》2025-12-09）。特朗普近期试图指示“两房”购买两千亿美元MBS和限制信用卡利率上限的行动正是其重视选民对可负担性关切的具体表现，不过中信证券认为前者仅能轻微抑制按揭利率与美债收益率之间的利差、其实质效果有些存疑。中信证券认为美国检方对鲍威尔的刑事调查无助于施压美联储激进降息，鲍威尔的强势回应也不意味着其将在任内拒绝降息，故中信证券仍预计美联储今年1月暂停降息，今年全年降息两次各25bps。

▍风险因素：

关税对通胀的影响不及预期；油价表现超预期；美国劳动力需求和服务通胀低于预期；各国政策变化超预期；市场流动性或情绪变化超预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2026年1月14日发布的晨会报告，分析师：韦昕澄S1010524090013；崔嵘S1010517040001；李翀S1010522100001