All in AI三年后 昆仑万维又亏了 高额成本支出何时是个头？

海闻社观察 烧钱马拉松。

1月15日，一则简洁的公告再次将昆仑万维推向关注焦点，公司预计2025年年度归属于上市公司股东的净利润为负值。这已是这家自2023年高喊“All in AI”的公司连续第二年面临全年亏损。

三年前，创始人周亚辉将公司的未来十年押注在AI和AIGC上，立志成为行业典范。三年后，尽管2025年上半年营收同比增长49.23%至37.33亿元，但公司却交出了上市近十年来最差的一份半年利润成绩单，归母净利润亏损8.59亿元。

在AI技术璀璨光环的背后，是营业成本和销售费用双双翻倍式增长的残酷现实。这场以亏损为代价的AI豪赌，究竟何时才能看到盈利的曙光？

图源：公司公告

业绩冰火

翻开昆仑万维2025年上半年的成绩单，一种强烈的撕裂感扑面而来。

一方面，公司的营收引擎看似动力十足。总营收37.33亿元，同比大幅增长近五成。其中，海外市场表现尤为亮眼，贡献了34.41亿元的收入，占总营收的比重高达92.17%，国际化程度堪称中国互联网企业中的佼佼者。

具体业务上，短剧、广告、搜索和海外社交网络构成了四大支柱。特别是短剧业务，作为新增长点，上半年营收达5.82亿元，毛利率超过83%。其海外短剧平台DramaWave年化流水收入已突破2.4亿美元，成为重要的现金流来源。

然而，光鲜的营收面纱之下，是触目惊心的利润深渊。上半年归母净利润亏损8.59亿元，同比下滑幅度高达110.90%。值得注意的是，这一亏损在第二季度已环比大幅收窄至0.87亿元，显示公司可能在加强成本控制。但纵观近三年，自2023年全力投入AI后，公司扣非净利润便持续大幅下滑，直至由盈转亏。

利润被侵蚀的根源，是两项核心成本的无节制膨胀。

首先是以市场费和渠道费为主的销售费用。2025年上半年，这项支出同比暴涨95.57%，达到惊人的18.28亿元。这意味着，公司每获得1元收入，就有近0.5元要花在营销推广上。其增速远超营收增速，直接拖累了整体利润。

同时，为了支撑“All in AI”的战略，公司2024年全年研发费用高达15.43亿元，同比增长59.5%。尽管2025年上半年研发投入同比增长6.75%至8.32亿元，但与之紧密相关的AI业务，在2024年的直接收入仅为0.39亿元，占总营收比例不到0.7%。高昂的研发投入与微薄的直接回报形成鲜明对比。

此外，公司旗下多家AI相关子公司陷入亏损。例如，Skywork AI Pte. Ltd等两家强相关企业在报告期内合计亏损超过7亿元，主要原因正是巨额的研发和市场推广费用。

战略摇摆

除了成本压力，昆仑万维在AI核心产品上的战略定力不足，也引发了外界对其技术商业化能力的担忧。

公司曾经的拳头产品天工AI，在2023年推出时主打AI搜索和对话。然而，运营仅一年多后，于2025年5月进行了一次激进的改版，弱化了搜索标签，将重心转向了AI Office办公领域，主打文档、PPT、表格生成。

这一转向，被业内视为在商业化压力下的被动选择。有投资人指出，AI搜索的商业化前景不明且竞争激烈，转向提升生产力的工具或许是更务实的选择。但问题在于，AI办公赛道早已是巨鳄环伺，钉钉、飞书、企业微信、金山办公等玩家均已推出成熟产品。作为后来者的天工AI，市场反响冷淡。

战略摇摆的深层，是公司内部面临的人才与治理挑战。2024年11月，被视为技术领军人物的AI研究院院长颜水成在任职14个月后离职。作为国际知名的机器学习专家，他的离去无疑对公司的长期技术研发构成打击。

更影响市场信心的，是实际控制人及关联方的资本运作。2023年，就在公司喊出All in AI口号后不久，董事长周亚辉的前妻李琼高位减持套现超13亿元，随后又以极低利率借款给公司，名义是支持AI业务。这一股权变债权的操作，曾引来深交所的问询，被市场质疑为将上市公司当作私人提款机。

此外，昆仑万维赖以成名的投资神话也在褪色。2024年其公允价值变动收益为-8.73亿元，2025年上半年投资业务再度亏损3.23亿元。截至2025年8月末，公司股价较高点下跌超40%，股东户数也有所减少。

未来何解

尽管困难重重，但昆仑万维的AI布局也并非全无亮点。

在模型层面，其开源的Skywork系列多模态大模型在业界获得认可。在应用层面，除了DramaWave，AI音乐平台Mureka年化流水也达到约1200万美元，AI社交应用Linky累计下载量突破千万。

一些券商观点认为，公司正处于技术突破与应用落地的拐点。随着AI应用用户规模提升，毛利率有望改善，业绩有望逐步减亏乃至盈利。东吴证券甚至维持了买入评级，看好其AI商业化加速。

然而，根据最新公告，2025年全年亏损已成定局。对于周亚辉和昆仑万维而言，市场留给公司试错的时间，可能已经不多了。在烧钱的速度远超造血的能力的情况下，公司发展的核心矛盾已经从如何布局未来，转变为如何活到未来。