普林格与盈利周期跟踪：降准降息打开空间

核心观点

宏观经济景气回升，12月制造业PMI大幅回升，自25年3月来首次回归扩张区间。社融脉冲回落，新增政府债券少增走阔、新增人民币贷款同比回正。降准降息打开空间。普林格周期先行指标、同步指标、滞后指标均回升。

摘要

1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。

2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。

3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。

宏观经济景气回升，12月制造业PMI大幅回升，自25年3月来首次回归扩张区间。

社融脉冲回落，新增政府债券少增走阔、新增人民币贷款同比回正。12月M1同比回落，M2同比回升，社融存量同比回落，超额流动性回升。12月社会融资规模增量为2.2万亿元，比上年同期少6462亿元，新增政府债券同比少增走阔，新增人民币贷款同比转正，表外三项同比多增回落。贷款结构方面，新增居民贷款、新增居民短贷少增收窄，新增居民中长贷同比持平。企业方面，企业新增中长贷同比转正，新增企业短贷同比多增回升，票据同比转负，信贷结构好转。

降准降息打开空间。普林格周期先行指标、同步指标、滞后指标均回升。12月CPI同比继续回升，PPI跌幅收窄，进出口同比均回升且高于预期，M2回升、信贷结构好转，但M1、社融脉冲均回落。岁末年初春季行情启动，A股量价回升迎来开门红，1/14融资保证金最低比例从80%提高至100%，有助于适当降低杠杆水平，切实保护投资者合法权益，促进市场长期稳定健康发展。1/15结构性降息落地，为后续降准降息打开空间。

风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

注：本文来自天风证券于发布的《天风·策略 | 普林格与盈利周期跟踪—降准降息打开空间》，分析师：吴开达 S1110524030001