开年首次“降息”透露了什么信息？

摘要

1月15日，国新办举行新闻发布会，介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效。人民银行和国家外汇局介绍相关政策，并答记者问。

本次发布会以结构性货币政策工具的“降息”和优化为主，体现出货币政策的“灵活高效”：一是下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点。本次下调后1年期再贷款利率为1.25%，较7天逆回购利率低15bp。2025年末，结构性货币政策工具余额约为5.7万亿元，利率下调可以为银行体系节约年度利息成本142.5亿元。

二是完善多项结构性工具，增加或合并额度、拓宽覆盖范围。支农支小再贷款和再贴现额度合并且增加5000亿元额度（包含面向中小民营企业的1万亿元）；将碳减排支持工具拓宽至节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等；科技创新和技术改造再贷款的额度增加4000亿元，纳入研发投入水平较高的民营中小企业；服务消费与养老再贷款将适时纳入健康产业；将民营企业债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具合并，明确额度为2000亿元。

三是将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，支持推动商办房地产市场去库存。2025年11月，办公楼和商业营业用房的去化周期分别为4.6年和4.9年。

对于后续货币政策，结合人民银行的发言，有以下几点值得关注：一是降准仍有空间，考虑到缴准基数的增长、春节前现金走款产生的流动性需求以及第一季度政府债发行较快，春节前可能是较好的降准窗口。二是7天逆回购利率和LPR可能适时下调，稳息差是重要考量，降低银行负债成本先行。定期存款集中重定价、再贷款利率下调有助于降负债成本，为降息创造空间。三是DR001进一步明确市场基准利率地位，DR001中枢下行或体现出政策意图，同时起到降负债成本的协同效果。人民银行表示，“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”。再贷款利率下调后，7天逆回购利率的下调也可能渐行渐近。

正文

事件：

1月15日，国新办举行新闻发布会，介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效。人民银行和国家外汇局介绍相关政策，并答记者问。

点评：

一、灵活高效：降低再贷款利率，优化结构性工具

本次发布会，人民银行宣布的政策主要包括以下几个方面：

一是下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点。本次下调后1年期再贷款利率为1.25%，下调后1年期再贷款利率较7天逆回购利率（1.40%）低15bp。结合《2025年第三季度货币政策执行报告》披露结构性工具在基础货币中占比约13%以及央行披露的结构性工具月度投放情况估算，2025年末，结构性货币政策工具余额约为5.7万亿元，本次利率下调可以为银行体系节约年度利息成本142.5亿元。

二是完善多项结构性工具，增加或合并额度、拓宽覆盖范围。支农支小再贷款和再贴现额度合并且增加5000亿元额度（包含面向中小民营企业的1万亿元）；将碳减排支持工具的使用范围拓宽至节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等更多具有碳减排效应的项目；科技创新和技术改造再贷款的额度增加4000亿元，同时纳入研发投入水平较高的民营中小企业；服务消费与养老再贷款将适时纳入健康产业，截至2025年末，人民银行发放了服务消费与养老再贷款再贷款1184亿元；将此前已经设立的民营企业债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具合并，明确额度为2000亿元。

三是将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，支持推动商办房地产市场去库存。根据统计局公布的商业地产待售面积和商业地产现房销售面积估算，当前商业地产的库存去化周期处于历史较高水平。2025年11月，办公楼和商业营业用房的去化周期分别为4.6年和4.9年。

二、未完待续：后续货币政策怎么看？

2026年开年首次“降息”，以降低结构性货币政策工具利率为先导，体现出货币政策工具运用的“灵活高效”。那么，后续的货币政策如何看？

一是降准仍有空间，春节前可能是较好的降准窗口。对于记者关于降准降息的问题，发布会上人民银行表示，“关于降准降息，从今年看还有一定的空间。从法定存款准备金率看，目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然有空间”。考虑到缴准基数的增长、春节前现金走款产生的流动性需求以及第一季度政府债发行较快，春节前可能是较好的降准窗口。

二是7天逆回购利率和LPR可能适时下调，稳息差是重要考量，降低银行负债成本先行。对于政策利率，人民银行表示“外部约束方面，……总体来看汇率不构成很强的约束；内部约束方面，2025年以来银行净息差已经出现企稳的迹象，……2026年还有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重定价，这次人民银行也下调了各项再贷款利率，这些都有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造一定空间”。考虑到第一季度是贷款重定价和存款到期较为集中的时点，出于稳息差的考虑，人民银行首先下调了再贷款利率，这有助于为后续降低政策利率创造条件。

三是DR001进一步明确市场基准利率地位，DR001中枢下行或体现政策意图，起到了降负债成本的协同效果。发布会提及，“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，这是人民银行首次在新闻发布会上直接将隔夜利率与政策利率比较。结合2025年以来货币政策执行报告开始将DR001作为货币市场利率的代表利率使用，这可能标志着市场基准利率将逐步由DR007向DR001切换（相关研究请见《市场利率“换锚”进行时》[1]）。自2025年12月开始，DR001的中枢下行已经至1.30%附近；尽管7天逆回购利率尚未下调，银行间回购融资成本已经下行，起到降低银行负债成本的效果。本次再贷款利率下调后，7天逆回购利率的下调也可能渐行渐近。

[1]何帆，郭于玮，鲁政委，市场利率“换锚”进行时，2025/8/21【2026/1/15】

注：本文来自兴业研究发布的《开年首次“降息”透露了什么信息？——1月15日人民银行发布会解读》，报告分析师：何帆、郭于玮、鲁政委