希瓦梁宏：今年重点布局科技与低位反内卷，最看好海外存储-格隆汇

2025年业绩下滑主要因选股失误、回撤控制不足及仓位布局不当，导致基金跑输指数。

作者：财富情报局水寒

近日，百亿级私募希瓦开展了2026年度交流会，希瓦私募创始人梁宏对旗下产品业绩表现进行了回顾，并对2026年投资策略和方向进行了展望。

以下为梁宏路演文字实录，仅供参考。为使阅读更为顺畅，小编对文字实录略作删减简化。

2025年业绩复盘：
选股及回撤控制不当拖累业绩

2025年是我管理的大牛小牛在过去十几年里业绩表现最差的一年，拖了公司后腿。

上图是过去11年（2015年到2025年）我管理的所有大小牛系列产品的平均业绩。可以看到，2025年平均业绩第一次跑输沪深300指数5个点，然后相比恒指、创指、中证500都跑输了，是过去11年里表现最差的一年。主要原因是在操作方面：

一个是选股。年初重仓油气股，它本身的表现是跟指数差不多的，但是因为去年人民币相对于港币和美元是升值的，所以整个港股的汇率去年损失有三个多点，加上一些分红的损失等等，去年初的第一重仓，当然也是过去几年的第一重仓对基金造成了一点拖累，导致跑输指数。

第二个是回撤的控制。三个原因产生了巨大的回撤，一个是医药股高位的卖出稍微慢了一点，当然这只股票去年盈利还是不错的，对整个业绩还是有不错的贡献，但是在回撤上大了一点。

另外两个操作对净值的影响就更大一点，一个是硬件股，我们从介入也涨了挺多，但高位的时候我们拿了比较多的仓位，在两次到最高点时都没有卖出，这只股票我也是抱着比较长的逻辑，想持有几年，作为人工智能时代核心的硬件端入口，另外类比海外的苹果特斯拉这些公司，空间也很大，所以持有比较重的仓位，也想持有比较长的时间。

最后一个原因就是去年开始上了美股的一些仓位。稳定币这块从高位下来百分之五六十以后，也是基于长期的逻辑，我就建立了仓位，但是短中期的一些风险，比如解禁风险，短中期的估值消化等等，没有太在意，仓位又超过10%，后面也经历了暴跌，所以带来了净值比较多的损失。

我自己的策略里面太多以一个比较长逻辑的思维去选股、选好公司，我希望持有三年五年甚至更久的时间，一直是以这种思路去做股票，但是我觉得可能形成一定的惰性了，基本上所有的股票都是从长逻辑的角度去考虑，买进来然后就一直持有，所以很多股票就会经历过山车，这个过程就会造成比较大的回撤，这样的错误犯过比较多次了。

去年的硬件股也是这么个情况，高位没有减仓，去年的医药股短期赚了200%的利润，也没有大幅度的减仓，只是小幅度的减仓，跌了比较多以后才去减仓，导致整个回撤比较多，去年做的不好的原因也是这些。

2026年投资展望：
科技与低位反内卷是2大核心配置

我是很看好2026年的。从1月的这几个交易日表现来看，市场确实是比较好的，上证指数已经创了十年来的新高。2026年我的配置想法，重点是两个核心：第一个是科技，第二个是和反内卷相关的一些低位股票。如果我完全追求弹性，我也可以全部配在科技里面，但是这样子会造成产品波动过大。

我自己最看好的肯定是海外存储这块，我们上周的业绩大概是10%左右吧，这里面海外存储的贡献是比较多的，当然这里面还有海外其他股票，国内的保险、芯片也贡献了一些，但是最大的还是海外存储。

从配置上，我是科技加上反内卷的逻辑。科技可以认为是进攻，反内卷是低位向下风险非常小，向上有弹性会有表现的逻辑，剩下的就是一些比较零散的仓位。

存储这块我重点讲一下。存储是比较大的周期性行业，过去的周期性主要是因为需求端没有特别大的快速增长，因为需求端过去最大的来源是消费电子，PC电脑和服务器等一些存储需求已经形成了比较稳定的需求了，没有爆发式的需求。供给端就会形成一个四年左右的周期，比如说大家扩产了，价格下降，下降以后，全行业利润很薄，甚至有企业亏损，再降产能，生产收缩，把库存去掉以后存储慢慢涨价，就这样形成四年左右的周期，这个周期更多的是因为供给端的变化，供给端的扩产和供给端的收缩产，产生了整个周期的大变化。

但是，这次的存储行情，它其实并不是供给端的扩张和收缩引起的，而是需求爆炸引起的，因为人工智能时代引起的需求爆发。以前是人脑的时代，到以后就是所有东西都是Ai在处理，不管是端侧的一些处理，还是一些云端的或者算力中心、数据中心、大模型的各种处理，它会需要大量的内存和存储。

算力中心目前是以hbm为核心，就是把ddr5去堆叠形成hbm的存储，目前海外主要是三家：sk海力士、三星和美光，这三家目前拥有hbm的正常出货能力，国内的长鑫马上要上市了，他也是做hbm内存这一块的，但是hbm这一块的三代还是处于一个送样阶段，并没有量产。所以目前能够量产的就是海外三巨头。

除了内存这一块，还有两类硬盘，一类我们可以理解就是固态硬盘，它主要是用NAND Flash来作为芯片的。还有一个就是传统的机械硬盘，就是以希捷和西数为主。固态硬盘因为比较贵，多数的冷数据存储都放在比较便宜大容量的机械硬盘里面的。但是随着Ai时代到来，越来越多的数据需要实时的读取实时的推理，传统的机械硬盘已经越来越不适用了，这可以从最近美国CES黄仁勋的讲话中看到。

从长期来说，NAND Flash在Ai的应用中是越来越重要，而且空间非常大，因为我们以后会有越来越多的数据去存储，会累积大量的数据，目前可能还只是文字，从文字到图片，从图片到视频会越来越多的数据来进行各种各样的生成，这时候会需要大量的NAND Flash。原来可能我们这些数据中心什么的，需要用的存储需求可能只占整个需求的10%，但是人工时智能时代以后，从10%占比的需求会变成90%的需求，Ai带来的存储需求可能是百倍千倍甚至万倍，是从原来次要需求变成未来的主要需求。当然按照单位存储的价值，它肯定会越来越便宜，不然的话也不可能说去应用去推广，但是整个价值量会急剧的上升。所以我觉得存储进入了一个比较长的向上周期，因为需求爆炸带来的，而不是过去的供给变化和需求稳定带来的周期性，而现在我们正处于一个由于人工智能带来需求爆炸，而且数据中心里面存储对它占比并不是特别大价值量的东西，它对价格没那么敏感。所以使得价格虽然涨了很多，需求还是很旺盛的，然后大量的厂商，晶圆厂商，他会把他的产能从原来的消费电子的产能转移到人工智能数据中心的，去满足数据中心的要求，使得各种ddr5也好ddr4也好，各种各样的存储都很紧缺，因为巨头们把产能转向了价值量更高的数据中心，这样产生了目前存储都在普涨的局面。

虽然去年存储涨了很多，今年q1，比如说像NAND Flash这块，目前那些巨头预告准备是环比价格再上涨100%，而且可能是需要提前一年甚至提前三年全款先打钱才给你配货，是这么一个紧缺的状况。像hbm这一块，三巨头目前了解下来的价格，今年q1环比去年q4价格上涨大概百分之60左右，整个价格不断的在往上飙升，价格涨了，它利润涨增幅肯定是要更高。别看这存储股涨了很多，其实它目前的市盈率按2026年自然年度来算其实都是个位数。当然后面会扩产，尤其中国的产能，长鑫也要上市了，后面长江存储做NAND Flash这一块它要上市，上市以后，越来越多产能确实会出来，但是我自己预计市场2027年可能也不会有很多产能出来，26、27年都是紧张的，因为这里面存储分数据中心紧缺的存储，比如说hbm和NAND Flash，这个是会持续紧张的，然而是有一些存储，比如说一些偏消费电子用的一些存储，或者说一些其他的，因为产能转移导致供给短缺，而不是需求爆发导致价格上涨，这部分存储还是周期性的，因为价格上涨了以后利润非常厚，还有大量的民间囤货等等，那么这部分供给如果出来以后，因为需求本身没有上涨，那价格会跌落。但是由于Ai数据中心急缺的那些HBM和长期需要的NAND Flash的存储需求爆发以及维持时间会非常久。这部分我判断未来两年还是会继续紧缺，或者说周期更长。

人工智能时代，我们的知识数据都存在电脑上了以后，所有东西都是在Ai上面去处理，有那么多数据需要实时调取实时显示，现在还只是文字输出为主，我问一个十个字的问题，回复1000个字，但是这1000个字的思考过程是几万字，这还只是文字，如果以后再生成更长的视频，比如生成一部连续剧，那需要多少存储去读取，这中间的推理处理过程有需要多少存储，这个数据是非常庞大的，我们现在还处于很初级的阶段，未来的需求是爆炸级的，所以存储的想象空间其实是非常大的，虽然我去年10月份才开始研究，但是我自己觉得我理解还是比较到位的，可能在存储的技术研究上我是个新人，对很多专业东西没有那么懂，但是我自己觉得对发展的理解还是比较到位的，所以我目前是重点配置。

第二个是芯片制造。存储这一块，具有晶圆制造能力的，其实就那么几家，A股目前上市的公司更多的还是偏模组厂，或者说一些代理什么，他们的逻辑不一样，现在最缺的就是存储晶圆制造的产能，他们要扩产，扩产是会需要大量的场地，洁净室设备，还有资本开支是非常大的，基本上一个厂投下去都是一两百亿美金起步，如果存储扩产厉害了，设备订单可能都要等很久。从存储到芯片制造，再到GPU芯片制造这一块，我觉得制造环节是比设计环节更重要，更瓶颈的环节，设计公司有很多，国外的国内的，上市的没上市的，做训练做推理等等，我和很多公司都有过接触，他们通过各种方式和芯片制造公司合作，但是顶尖制造能力的企业就那么一家，存储企业基本上是设计制造一体的，但是GPU都是分离的，几个人可以组建一个设计公司，但是制造不行。所以我也配置了制造龙头。

再说到科技配置里面的互联网龙头，国外和国内的都有，尤其是国外的。国外的龙头公司具有芯片、大模型，当然国内外龙头企业都有，我自己觉得国外的确定性更强一点，所以配置了海外的一些互联网龙头公司，当然国内的也配置了，还有国产算力公司目前还是有持仓的，不过相比去年最高的时候，仓位下来不少，可以看到刚才提到的科技公司里面美股拿的最多。下面分享一些反内卷的投资思路。

首先看我的配置，科技板块并非全面布局，而是聚焦于资金最紧张的核心环节——从存储到GPU芯片制造的上游环节，以及下游应用大模型领域。虽然当前A股市场上各类应用相关股票炒作火爆，近期涨幅显著，但这些公司多数偏向主题投资，真正具备核心应用能力的企业，全球范围内最突出的仅有一家。我目前配置的是一家走势稳健、涨幅平缓的股票，绝非A股中那些主打广告等概念的主题投资类标的，也不是港股新上市后大幅上涨的两家大模型公司。这类股票弹性大、波动剧烈，尽管我长期看好应用领域，但选择的是全球总龙头，这家公司涵盖芯片制造、流量、大模型、应用程序及各类数据的一站式安全总入口。国内也存在类似企业，其中一家未上市；已上市的两家龙头中，一家更为稳健、壁垒更强，但在Ai投入方面节奏稍缓；另一家主营业务表现稍弱，但在Ai领域投入力度极大，不仅布局各类大模型，还自主研发芯片。这两家都可以配置，但是海外那家龙头的确定性相对更高。科技板块已上涨了很久，2026年的科技股市场将会呈现明显分化，不是所有科技股都具备投资价值。目前最热门的商业航天和国内Ai应用领域，其中Ai应用板块多数公司仍处于纯主题投资、概念炒作阶段，虽有个别公司确实不错，但多数都是纯粹的主题炒作。商业航天行业市场空间广阔，但短期涨幅过大，且多数企业短期内难以实现盈利，当前阶段仍以概念、主题投资为主，我第一时间也没介入，现在也不会参与了。从去年底到2026年1月，商业航天板块涨得非常好，最近Ai应用板块也涨的很好，但那些最牛的大模型龙头企业反而未出现明显上涨，上涨的多是广告公司等非核心标的，反正A股就是这样。

再谈谈反内卷相关的公司，其实是偏周期股的。2025年周期股走的很好，以金、铜、铝、碳酸锂等为代表的品种带动有色及各类周期板块走出一波行情。为什么我提消费类（To C）公司比较少，主要因为2026年消费端（对应CPI）压力还是比较大的。以我去年重仓的硬件股为例，2026年其消费端需求承压，汽车、家电等下游行业需求退坡，而存储及各类原材料价格上涨，导致这类以存储、金属为原材料的中游企业经营压力较大，2026年日子可能也不是很好过。

相较于CPI相关企业，我更倾向于配置与PPI相关的周期类公司。目前铜、金、铝、碳酸锂等品种的相关股票已处于高位，我还有部分铜相关股票并获得不少浮盈，但后续布局重点将转向低位周期股。2025年的周期行情属于全球性定价周期（如铜、金均为全球定价），我觉得2026年的周期行情将偏向中国定价。以面板行业为例，过去行业内大规模扩产赶跑了海外竞争对手，目前仅剩下两三家核心企业，未来资本开支将大幅减少，折旧压力逐渐减轻，自由现金流状况持续改善。即便面板价格不上涨，按2027年自由现金流测算，其市盈率仅为5-6倍，若公司将50%的自由现金流用于分红，股息率可达10%，股价具备翻倍潜力。此外，2026年美加欧世界杯扩容将带动面板需求增长，若面板价格上涨，股价弹性可能达到200%甚至更高。目前面板板块股价处于低位，且行业具有垄断性特征，是适合长期埋伏的标的，他概念可能不够新，没有那么热，不是大家很兴奋的行业，但他是一个垄断性的行业。

除面板外，化工、钢铁、工程机械等行业也属于中国定价、反内卷且股价处于低位的板块。这些板块中，部分我已重仓配置，部分处于观察阶段，还有些仅小仓位持有，这里就不展开了。本质上，“反内卷”投资思路聚焦的是低位周期股——2025年部分周期股已大幅上涨，而2026年这些低位周期股将受益于供给端约束带来的价格稳定，具备较大投资机会。刚才拿面板举例，还有其他的行业，比如油气，油气板块是我长期持有的领域，目前油价处于低位，可能油价跌，股价也跌不了多少，且股息率高，如果未来油价涨一涨，就会有比较大的行情出来。保险板块去年介入的，也是表现挺好的一个板块，目前长端与短端利率格局及资本市场走牛趋势均对保险股有利，在银行、保险、券商三大金融板块中，我最看好保险股。消费板块整体配置较少，仅选择性配置个别优质公司；有色板块中，铜、金相关股票2025年涨幅较大，目前不可能新建仓位，有几个点仓位继续持有。

高端国产汽车是我一直比较看好的领域。龙头企业首款车型销量很好，2026年将推出第二款车型，2027年还将推出第三款车型。首款轿车（在轿车、MPV、SUV三大品类中受众最窄）已成功打开市场，后续MPV和SUV车型推出后，有望实现几十万辆的年销量，成为国内名副其实的高端豪车品牌，未来整个高端车市场，不管是BBA还是路虎保时捷宾利劳斯莱斯，他们的很多市场份额都会被国产高端车替代，过去这些年中低端的替代其实已经持续了很久，从十几万到四五十万的国产替代，但是七八十万以上的国产替代还是走的比较慢，很多量都没跑出来，但是只有一家高端车买到了均价90万-100万元区间，这还是轿车，未来mpv和suv空间更大，未来还将布局海外市场，成长逻辑清晰，市值空间广阔且确定性高。我也拿了大半年了，去年表现一般。当然现在汽车的贝塔比较差，购置税减半政策退坡、铜铝及存储等原材料成本上涨，但该公司具备显著的阿尔法优势：第二款MPV车型有望成为爆款，替代大量阿尔法、雷尔法、威尔法等高端车型；高端车毛利率较高，原材料成本上涨对其盈利影响有限（以售价100万的车型为例，仅选装配置即可增收数万元，足以覆盖成本上涨压力）。在行业整体承压的背景下，该公司凭借强大的产品竞争力实现国产替代，有望实现业绩逆势增长。

我的整体持仓注重平衡性，不想全部资金集中在科技板块，导致持仓波动过大，而是通过配置看好的科技股、低位周期股、长期持有标的、高端汽车股、受益于陡峭利率曲线的保险股及部分创新药股，这样整个持仓就会比较均衡，也不会像过去单一市场重仓的格局。

对于2026年市场，我总体持乐观态度，我去年说过今年是双火马年，市场会是向上的，尤其是上证指数。如果我提到的这些保险、面板、化工、钢铁、工程机械板块走牛，上证指数突破5000点、6000点都不是难事。

但当前市场结构确实存在风险：小盘股自2024年1月暴跌后涨幅显著，中证2000成分股等中小盘股的市盈率已达到70-80倍的高位；部分公司搭了点科技的边，在一两年内市值从几十亿涨到几百亿，估值严重偏高，这些股票挺多的。尽管上证指数仅4000多点，这是因为权重股压制，但大量小票的股价已处于相当于上证指数6000点、8000点的高位。这些伪科技股、高估值小盘股存在较大泡沫，且多数缺乏业绩支撑，市盈率数百倍甚至处于亏损状态，泡沫什么时候破裂不好判断，可能在春节后，也可能在下半年。这类股票的上涨主要依赖市场情绪和增量资金，叠加量化指增等产品的推动，但从市盈率、市净率、利润增速等基本面指标来看，估值已严重脱离合理区间。

所以虽然我整体上看好2026年的行情，也讲了我看好的细分领域，包括结构化科技股、低位周期股及具备阿尔法优势的公司。整体看好上证指数，但需警惕小盘股、伪科技股等局部板块的风险，投资时需保持清醒，避免被宏大叙事误导而高位接盘，这样可能会长期被套牢。

交流问答环节

Q：对于商业航天这种类似的机会，你们怎么看？会在组合里面适当参与吗？

A：我关注到商业航天板块的时间较晚，该板块目前更适合交易型资金参与，我当前阶段肯定不会介入了，这是基于宏大叙事的，当然有少数进了核心供应链，可能具备业绩支撑，多数公司仍处于概念炒作，拿未来5年、10年甚至20年的宏大叙事来炒估值，我肯定不会参与。

Q：海外存储这块觉得是多长的一个机会？是周期拉长了还是变成成长逻辑了？

A：从10-20年的长期维度看，肯定还是周期性的，但从三四年的中短期维度看，他就是成长股。

Q：反内卷里面不少股票已经涨了不少了，你们有没有做过供给侧测算，该怎么估值？

A：估值需要结合供给侧测算还有价格上涨预期综合判断，比如光伏我就没怎么参与，我更倾向于布局低位的化工、钢铁、面板、工程机械这些细分领域。

Q：主观选股与量化选股的关系，会考虑量化选股吗？策略方面有适应量化市场的改进吗？

A：目前核心选股仍以主观选股为主，后续量化团队将在多资产策略中发挥作用，负责多资产配置、风控及部分板块的量化交易，为主观选股提供辅助。但就目前来说，我刚才提到的股票和行业都是我们基于主观研究选出来的。我觉得也不用去刻意适配量化市场，我和量化同行交流的也很多，量化选股与主观选股的持仓周期差异比较大，量化（即使是中低频策略）多以周或10天为维度进行板块切换，属于交易型策略；而我的持仓周期较长，中短期持仓的周期股也会持有半个月、一个月甚至更久，所以市场上的量化策略其实对我们选股和投资并没有太大的冲击，之前阶段性业绩不佳主要是自身操作问题，与量化策略无关，因为量化的持仓周期都非常短。

Q：2024-2025年业绩承压、规模下滑，是否会从左侧价投转向右侧投机？

A：我觉得我自己有些东西是不会改变的，比如选股的核心逻辑，但会增加产品的灵活性，股票涨多了以后会减仓，我觉得我选股还是可以的，过去2023-2024年熊市中，重仓配置的油气股为产品带来了超额收益，还有去年选的一些股阿尔法也很强，都能跑赢指数，很多时候是我自己太贪婪，被自己的宏大叙事束缚住了，导致出现比较大的回撤。所以一方面以后高位要减仓，也会增加灵活性，有部分资金参与一些偏交易的机会。

Q：前面介绍希瓦在做量化多资产，是不是未来也会做量化选股，想听听公司未来的发展规划？

A：我自己肯定是主观多头，量化团队前期主要是聚焦多资产策略，覆盖股票、商品、债券、可转债等各类资产的配置与风控，对于已形成成熟策略的资产（如CTA），将直接采用量化交易，对于暂未形成成熟策略的资产，将通过ETF等工具进行配置。量化股票策略单独来看未必突出，但作为多资产配置的一部分，只要表现优于ETF即具备存在价值。后续我将与量化团队加强交流，因为我自己也是做交易T0出身的，所以对交易这块也有敏感度，后面也会和他们交流看看能不能形成好的策略，对于公司而言，量化未来对于提升整体投研效率上肯定会有一些帮助。

Q：看好的硬件股未来何时会买回？

A：我估计要等2026年之后吧，需重点关注两个因素：一是成本端压力的缓解情况；二是舆情负面过后，新车销售数据的恢复情况。2027年是相关公司的出海关键年，将持续紧密跟踪，若出现合适机会将择机买回。

Q：当前A股、港股、美股的仓位比例？

A：目前美股仓位占比超过40%（经前期配置、近期调仓及股价上涨后），A股占比30%以上，港股占比20%-30%。这一比例与历史情况差异较大——2016年至2024年，港股一直是第一大持仓市场，2024年底开始美股仓位显著提升，目前已达到历史最高水平。过去纯美股仓位一直较低，2024年底后才大幅加仓。

Q：小牛各号差异有点大，今年能否平衡，整体业绩没多好，相比1、3、5等也差不少，双重打击

A：确实，因为过去有部分基金净值在1.0左右波动，这类基金的进攻型仓位配置较少，影响了业绩一致性。目前正随着净值慢慢提高，调整各基金的仓位比例，争取2026年实现业绩走势平衡。

Q：看好A股行情但大仓位配置海外的原因？

A：看好A股行情，主要是看好上证指数的整体贝塔机会，且已配置部分与上证指数相关的股票。但是我选股都是对个股和板块为基础自下而上的选出来的，海外的有些标的更具估值优势，确定性也更高，以存储板块为例，国内存储龙头尚未上市，即便上市后，股价大概率会被炒作至较高溢价（预计2026年利润500亿时，市值可能达到2万亿，对应市盈率40倍）；而海外存储龙头2026年的市盈率仅为个位数，尽管国内企业产量增速更快，但估值差异显著，因此选择配置海外存储标的。应用领域也一样，国内应用的一些公司我觉得下不了手，放着20多倍的全球龙头不买，难道去买国内这些传媒广告炒软件这些公司吗，那我还是有我自己的价值判断的。

Q：美股港股占比更高，CRS要求之下，对基金影响如何？

A：没有影响。投资者购买的是人民币基金，基金通过与券商进行收益互换开展美股投资，最终收益以人民币形式返还，不存在个人直接投资海外市场的税务风险。个人若直接用港币、美元投资港股、美股，兑现盈利后需缴纳20%的个人所得税，未申报被查处后将面临罚款及滞纳金；而通过人民币基金投资港股通（港股）、A股或海外市场，无需缴纳个人所得税，基金仅需缴纳3%的增值税（已由基金公司代缴）。有投资人说刚才没听清楚，让我详细解释一下。个人如果用港币买的港股，或者用美元买的美股，只要是中国人身份，就有20%的个人所得税，当然这个持仓如果只是浮盈，是不用交税的。但是如果当年把这个仓位卖掉实现盈利了，是需要交税的。同一个市场，比如美股市场，在某个自然年度，已兑现的盈利和亏损抵消以后的盈利部分，要交20%的个人所得税。另外自然年度之间不互相抵扣，跟企业所得税不一样，今年赚了你交，第二年亏了是不能抵的，第三年赚了又得交。然后港股和美股不能抵，港股管港股，美股管美股，港股也是跟美股一样，同一个自然年度里面已实现的盈利和亏损，抵消以后交个人所得税。

Q：Ai硬件板块的看法？

A：我觉得Ai硬件板块会很分化，无论是海外链（谷歌链、英伟达链）还是国内龙头链，，我不敢一概而论。我去年通过专门的股票研究分析工具（类似豆包的投研版）问过一个问题，对海外存储、PCB、光模块、GPU等硬件板块推荐排序，最看好哪些，收益多少风险如何，最推荐的就是海外存储，向上空间200%到300%，向下空间百分之几十，细节我就不讲了，但是逻辑结果和我自己的判断差不多。

Q：对稳定币的看法及当前持仓情况？

A：我认为稳定币的上涨空间还是比较大的，但波动太大了，所以我目前只有小几个点的仓位，没之前那么多了。

Q：2026年创新药行情的看法？

A：我觉得创新药整体的行情我没办法判断，还是自下而上做阿尔法，选个股。对于行业整体的判断，我觉得我没这个能力。

Q：恒科硬件龙头，还持有看好的理由是Ai应用加速落地吗？这个是长期都会持有的吗？恒指恒生26年如何看？

A：我已经调仓了，肯定不是最高价卖的，不过比现价要高一些，前面也讲了，我自己深度研究存储以后，我觉得今年存储的价格都会很离谱，刚才也说了今年q1涨价的情况，还要长单锁定先交钱，一年之后交货什么的，一方面是成本端的压力，一方面C端消费乏力，业绩压力会非常大，所以我先规避一下，但是从长逻辑来看，我还是看好的。

Q：2026年港股互联网的看法？

A：其实去年恒科总体表现还可以，就是年底的时候有点弱，去年港股还是蛮郁闷的，通过港股通买汇率还要亏三个多点，但是今年我对于港股市场总体还是看好的，所以我的持仓里面也还是有三成多的港股，和恒科相关度也比较高。

Q：2026年回撤控制计划？

A：核心措施是涨多的股票及时减仓，同时重点配置低位股票，通过持仓结构优化降低回撤风险。

Q：存储板块预期是否过高？

A：存储板块的实际表现（业绩、价格、需求）一直超预期，每次数据公布都大幅超出各大卖方券商的预期，并非预期过高。

Q：人民币升值对美股持仓收益的影响？

A：人民币升值会导致通过港股通持有的港股及通过收益互换持有的美股产生汇率损失，但总体上风险还是可控的，就按照去年一样，年汇率波动幅度3%，但是海外股票的价格波动幅度远大于汇率波动，因此整体影响有限。

Q：清仓物业股的逻辑？

A：已清仓物业股很多年了，核心原因还是物业股与相关房企的关联交易过多，存在股东利益输送、资金被关联公司挪用等风险，另外港股物业股的流动性极差，不利于资金周转。

Q：是否使用期权工具？

A：会使用期权工具，但主要用于持有海外仓位，我们用期权形式去买股票，但不是那种calloption高杠杆的形式。