实现扭亏，康希诺生物走到重估时刻

出生人口持续下行、成熟疫苗价格不断下探、市场竞争全面加剧，使国内疫苗行业在过去两年明显降温。但与此同时，公共卫生体系建设持续强化，免疫规划不断扩容，创新疫苗与国际合作节奏明显加快，疫苗行业也正在被推入一个从规模扩张转向质量引领的新阶段。

正是在这样一个背景下，康希诺生物交出了一份“在2025年预计实现扭亏，全年营收为10.40亿至10.80亿元，同比增长22.88%到27.61%”的业绩预告。这份成绩单折射出疫苗行业在结构调整期中的新增长逻辑：康希诺生物正在尝试用产品、技术和全球化布局，回答一个更长期的问题：当行业回归理性，疫苗企业还能靠什么实现持续增长？

01 疫苗行业理性回归后

如果说过去十多年，中国疫苗行业的增长逻辑主要建立在“人口红利”和“规模扩张”之上，那么近两年，这一逻辑正在改写。2025年，中国新生儿数量跌至792万，创下历史新低。对于过去长期以儿童免疫为核心的疫苗行业而言，这意味着自然增量的减少已成既定事实。传统儿童疫苗的需求天花板被压缩，行业增长不再是“水到渠成”，而必须在结构中寻找新的增长空间。

但人口结构的变化并不意味着疫苗行业进入衰退周期。相反，政策与公共卫生体系正在形成新的支撑力。过去一年，百白破免疫程序的调整、HPV疫苗正式纳入国家免疫规划、流感疫苗批签发时限缩短等一系列政策端的变化，给行业发展指明了方向——从“以儿童为中心”，逐步向“覆盖全生命周期”扩展：一方面，成人疫苗、联合疫苗、针对特定疾病谱的创新疫苗，正在成为新的增长支点；另一方面，疫苗的价值评估标准，也从单一品种销量，转向产品组合、技术深度与长期供给能力。

与此同时，行业竞争也在加剧。2025年，流感、水痘、狂犬病等成熟疫苗价格持续下探，部分品种已进入明显的“红海”竞争阶段；即便是成人疫苗这一被寄予厚望的赛道，也提前出现了价格博弈的迹象。在这一过程中，行业分化不可避免。真正具备长期价值的疫苗企业，不再取决于是否拥有“爆款”，而取决于能否在产品结构、研发体系和供应能力上建立稳定优势。

02 康希诺生物的“稳”从何而来

不能否认，当前疫苗赛道处在持续下探的过程中。2024年，A股11家疫苗公司，营收同比下滑27.6%，归母净利润减少53.67%；到了2025年H1，整体营收同比下滑57.97%；归母净利润更是同比减少116%。

可以说，整个行业几乎都陷入了泥潭。在2025年疫苗“价格战”频发与产业供需调整的背景下，再看康希诺生物交出的这份2025年的业绩答卷，其意义并不仅限于一家创新疫苗公司的“扭亏为盈”，更是跑出了一条逆行业周期增长的曲线。根据康希诺生物1月27日发布的2025全年业绩预告，公司预计2025年1-12月预计扭亏，归属于上市公司股东的净利润为2450.00万至2900.00万，预计营业收入为10.40亿至10.80亿元，同比增长22.88%到27.61%。对于这一业绩表现，康希诺生物表示，报告期内，公司持续践行以创新为核心、以商业化落地为重点的发展战略，中国首款四价流脑结合疫苗曼海欣®收入保持持续增长。

作为目前国内唯一获批上市的四价流脑结合疫苗，曼海欣®在国内的市场接受度以及渗透率逐步提升，其销售收入的稳步增长也证实了国内市场对于优质、高端的婴幼儿疫苗的需求。随着市场渗透率提升，该产品逐步成长为公司最重要的收入来源之一。除了脑膜炎疫苗组合，康希诺还布局肺炎疫苗组合、婴幼儿疫苗组合（如婴幼儿组分百白破疫苗DTcP）、联合疫苗、全生命周期疫苗和成人疫苗，打造了一个兼顾需求与差异化的潜力产品组合。

具体来看，2026年是康希诺生物历时十五年自主研发的13价肺炎球菌多糖结合疫苗优佩欣®（PCV13i）首个商业化上市的完整年度，这是国内首创以CRM197为主、TT为辅的双载体组合策略的肺炎球菌多糖结合疫苗，其商业化放量驱动业务增长同样值得期待。

此外，康希诺生物自主研发的婴幼儿组分百白破疫苗DTcP已正式纳入优先审评品种；青少年及成人用组分百白破疫苗Tdcp也已完成III期临床受试者入组，将实现全生命周期覆盖；吸入用肺结核疫苗（5型腺病毒载体）和组分百白破-b型流感嗜血杆菌-四价流脑结合联合疫苗（DTcP-Hib-MCV4联合疫苗）分别进入I期临床试验阶段；重组脊髓灰质炎疫苗（VLP-Polio）在获得盖茨基金会持续支持的同时，针对婴幼儿的I/II期临床试验在印尼推进，被世界卫生组织推荐为未来消灭脊灰的重要候选疫苗之一……与此同时，产能释放和生产效率提升，也显著改善了康希诺生物的盈利结构，为其利润增长提供坚实基础。对于疫苗企业而言，稳定、可持续的生产和交付能力，正在成为重要的竞争要素。

03 康希诺生物的“增长变量”在哪里？

如果说2025年更多是康希诺生物稳住基本盘的一年，那么2026年，则是验证其增长模型能否持续运转的关键节点。从产品层面看，康希诺生物的重要产品曼海欣®的扩龄，有望在不显著增加研发风险的前提下，进一步放大既有产品的市场空间。

康希诺生物已经提交了曼海欣®适用人群年龄扩大至3月龄至6周岁儿童的补充申请，并且计划继续推进该产品适用于青少年及成人（7至59岁）的扩龄申请，逐步实现更广泛年龄层的覆盖，实现更广阔的临床应用价值。更长期的变量，则来自全球化布局。

当前，国产疫苗正在逐步走向更市场化、更体系化的国际合作路径。以曼海欣®为例，2024年底，这款四价流脑结合疫苗拿下印尼注册证，成为当地首个覆盖3月龄婴幼儿的流脑疫苗，并且已在2025年9月发往印度尼西亚，正式启动该产品在当地的上市销售。对康希诺生物而言，海外市场的注册、生产合作和供应链布局的持续推进，使其出海路径更具长期竞争力。

04 结语

在行业结构性调整过程中，康希诺生物展现出了清晰的发展路径和相对稳健的执行能力。随着新产品逐步落地、扩龄带来的红利释放以及国际化进程加速，康希诺生物有望在疫苗行业的结构性机遇中，进一步巩固自身位置。当疫苗行业真正回到理性区间，决定一家企业价值的，是能否具备穿越周期的耐心与能力。