出品 | 创业最前线

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

在2024年营收及利润大增的基础上，国内改性塑料龙头企业金发科技2025年一季度再度交出了一份营收及利润双增长的答卷。

金发科技业绩持续增长核心原因便是其主营产品改性塑料、绿色石化等产品产能扩大。过去几年，为了追求规模效应，金发科技不断通过加杠杆的方式提升产能。

随着改性塑料、绿色石化产能的不断提升，公司营收规模逐年扩大。但带来的问题便是公司债务规模的扩大。截至2025年3月31日，金发科技仅有息负债便近300亿元，为此金发科技2024年承担超10亿元的利息支出，该利息支出甚至超过了公司全年利润。

此外，由于绿色石化、改性塑料价格低迷，即便金发科技营收持续新高，但公司利润较2020年不升反降。在此背景下，金发科技利润何时才能重回巅峰？

1、营收再创新高，但利润较2020年下滑80%

4月22日，金发科技披露了2024年年报及2025年一季报。数据显示，2024年金发科技实现营业收入605.14亿元，同比增长26.23%，实现归母净利润8.25亿元，同比增长160.36%。

在2024年业绩大增的基础上，2025年一季度金发科技营收及归母净利润再度大增。2025年一季度，金发科技实现营业收入156.66亿元，同比增长49.06%，实现归母净利润2.47亿元，同比增长138.20%。

公司业绩持续大增，与其不断扩大的改性塑料产能有很大关系。作为国内改性塑料龙头企业，改性塑料一直是金发科技核心产品。数据显示，2024年金发科技改性塑料实现营业收入320.7亿元，实现主营利润70.80亿元，占公司利润比例达103.41%。

2024年是金发科技改性塑料产能大幅提升的一年，2024年公司改性塑料产成品销量255.15万吨，同比增长20.78%。在产销量提升的背景下，公司改性塑料收入也在大幅上升。

2023年，金发科技改性塑料收入为269.7亿元，2024年上升至320.75亿元，同比增长18.95%。在改性塑料收入增长带动下，金发科技实现了收入及利润的双增长。

值得注意的是，虽然公司营业收入创历史新高，但其利润表现较2020年仍有差距。2020年，金发科技营业收入仅为350.6亿元，但其归母净利润却高达45.88亿元。

2024年，金发科技在营业收入大增至605.14亿元的背景下，归母净利润却大幅下滑至8.25亿元。

公司业绩下滑一方面与医疗健康板块盈利能力大幅下滑有关，2020年在疫情影响下，金发科技手套、口罩等防护产品销量大增，此外由于产品供不应求，该产品价格也在大幅上升。

数据显示，2020年金发科技医疗健康产品营业收入为27.10亿元，主营利润达20.61亿元。随着疫情的退却，金发科技医疗健康产品收入大幅下降，2024年该业务收入仅为5.63亿元，主营利润亏损1.93亿元。

除医疗健康外，由于原油等石化产品价格下跌，处在下游的金发科技旗下的绿色石化及改性塑料价格均出现下滑。

在此影响下，金发科技无论绿色石化产品还是改性塑料盈利能力均出现下滑。2020年，金发科技绿色石化主营利润为7.01亿元，2024年亏损7.27亿元。

改性塑料得益于产能提升，主营利润有所上升，但毛利率则从2020年的26.17%下降至2024年的22.07%。在多种不利因素影响下，2024年金发科技在营收创历史新高的背景下，归母净利润仅相当于2020年的20%左右。

对此，「界面新闻·创业最前线」试图向金发科技了解，鉴于医疗健康板块持续亏损，且公司为化工新材料企业，未来是否会通过剥离医疗健康业务以减少亏损？截至发稿，未获得金发科技回应。

2、全面加杠杆扩产，有息负债近300亿元

除归母净利润较2020年出现下滑外，有息债务规模的扩大及资产负债率的上升也是金发科技面对的难题。

过去几年，为了提升改性塑料、绿色石化及新材料产能，金发科技不得不大规模对外借款。2019年，金发科技宣布开启“宁波金发120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目”建设，该项目投资金额超100亿元。

除在国内投产改性塑料外，金发科技还在西班牙、越南等地投资了改性塑料项目。由于不断对外扩产，金发科技改性塑料产成品销量从2020年的154.66万吨增长至2024年255.15万吨。

截至2024年底，金发科技仍有不少改性塑料项目正在建设。可以预见的是，随着在建的改性塑料投产，金发科技改性塑料产能将进一步提升。除改性塑料外，金发科技还通过对外投资及并购的方式提升了绿色石化及新材料的产能。

为了扩产，金发科技不得不通过对外借款的方式筹措资金。Wind数据显示，自上市以来金发科技累计募资超378亿元，其中直接融资83.46亿元，通过向银行等金融机构借款294.69亿元。

在不断对外借款影响下，金发科技有息负债金额近几年大幅攀升。2020年，金发科技有息负债仅100亿元左右，截至2025年3月31日，金发科技有息负债攀升至300亿元左右。同期，公司资产负债率从53.73%上升至67.11%。

由于有息负债大幅上升，金发科技为此付出了较为沉重的代价。2024年，金发科技仅利息支出便高达10.99亿元，这对于年利润仅8.25亿元的金发科技而言不可谓不多。

作为化工类周期性企业，举债扩张是行业性特征。但像金发科技如此，同时扩产改性塑料、绿色石化及新材料三大主营产品的企业并不多见。

在化工行业持续低迷的背景下，金发科技对外扩张效果并不理想。如公司近几年大力扩张的绿色石化产品2024年出现巨额亏损。2024年新材料业务毛利率较2020年下滑超20%。改性塑料毛利率亦有所下滑。

对此，「界面新闻·创业最前线」试图向金发科技了解，在绿色石化产品价格持续低迷的背景下，公司为何仍坚持扩产？未来几年，公司是否还会扩产改性塑料、绿色石化及新材料产能？近300亿元的有息负债是否会让公司偿债压力骤增？截至目前，公司银行授信是否还充足？截至发稿，未获得金发科技回应。

3、实控人因内幕交易被判刑，前妻拟减持不超2636万股

有意思的是，在公司营收及利润增长的背景下，金发科技重要股东却抛出减持计划。数据显示，2024年12月31日，金发科技第二大股东熊海涛持有公司1.22亿股。

2025年1月18日公告，熊海涛将持有金发科技5273万股转让给其一致行动人华宝万盈私募基金。在股权转让后不久，熊海涛便抛出了减持计划。

3月21日，金发科技公告，熊海涛将以集中竞价的方式减持不超过2636万股。熊海涛减持的真实原因外界无从知晓，仅从金发科技股价表现来看，或许正是其股价大涨导致熊海涛的减持。

2025年1月初，金发科技股价在8元/股左右徘徊。此后，由于化工新材料受到资本市场青睐，金发科技因此被市场资金所青睐，2月28日，金发科技股价一度涨至14.46元/股。截至5月9日，金发科技股价回落至11元/股，但仍较1月初涨超27%。

值得注意的是，熊海涛为公司实控人袁志敏前妻，在公司上市后，熊海涛便与袁志敏离婚。2019年年底，熊海涛还持有金发科技2.16亿股，此后通过股权转让的方式将部分股权转让至其一致行动人旗下。

此前，「界面新闻·创业最前线」在《实控人及其前妻风波不断，金发科技归母净利润大跌超8成》便提示熊海涛内部股权转让存在减持的可能性。此次熊海涛在内部股权转让完成后不久，便抛出了减持计划。

除实控人前妻减持外，金发科技实控人袁志敏因为涉嫌内幕交易、泄露内幕信息被广东省深圳市中级人民法院判处有期徒刑三年，缓刑四年，并处罚金人民币90万元。

此前，袁志敏在2016年因为涉嫌内幕交易、泄露内幕信息，被深圳市公安局经济犯罪侦查局立案调查，2022年5月25日，深圳市公安局决定对其取保候审。直到2024年，法院宣判袁志敏内幕交易一事才算落下帷幕。

对此，「界面新闻·创业最前线」试图向金发科技了解，公司实控人被判刑对公司日常经营、管理是否构成影响？目前，实控人控制的股东投票权是否还能正常行使？未来，公司又该如何避免股东及管理层内幕交易的情形再度发生？截至发稿，未获得金发科技回应。

在实控人被判刑后不久即2024年7月29日，因为股价低迷金发科技便计划以不超过9.58元/股（含）回购3亿至5亿元。

截至2025年4月30日，金发科技累计回购6197.94万股，累计回购金额4.51亿元。截至5月9日，金发科技股价涨至11元/股，已经超过金发科技约定最高回购价格。

对此，「界面新闻·创业最前线」试图向金发科技了解，目前距离回购金额上限仍有数千万元缺口，未来公司是否会提升回购价格？公司将回购价格约定不超过9.58元/股是否觉得公司股票内在价值不高于9.58元/股？截至发稿，未获得金发科技回应。

对于金发科技而言，通过加杠杆扩产的方式固然能提升公司业绩，但在行业下行时，管理好自身现金流及债务无疑至关重要。至于公司利润何时能再回巅峰，恐怕要看绿色石化等产品价格何时企稳回升。

*注：文中题图来自金发科技官网。