龙佰集团24年年报简析

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龙佰24年全年营收275.13亿，同比增长2.8%；归母净利润21.69亿，同比下降32.79%。从具体产品板块来看，钛白粉营收189.80亿，同比增长6.82%；海绵钛营收26.47亿，同比增长16.71%。两大主营业务板块在营收上表现还不错。而其铁系产品、锆系制品、新能源材料在其营收端造成了拖累，均是2位数的下滑。在利润端，除了钛白粉和锆系制品外，其余的产品都带来了不小的拖累。其中钛白粉的毛利率增长2.83%，锆系制品毛利率增长3.45%；而铁系产品、海绵钛、新能源材料的毛利率都在下滑。海绵钛的毛利率更是下滑了接近15%。在所有的产品中，由于钛白粉的体量最大，同时毛利率还在增长，所以理论上总体的净利润不应该下滑这么多。但钛白粉的下游主要应用于涂料、塑料、造纸等领域，终端产品主要应用于房地产、汽车工业以及装饰纸等。其中建筑涂料占比28%，防护包装等涂料占比17%，汽车涂料8%，工业涂料9%；塑料22%，造纸7%。

在国内，近几年的钛白粉需求量几乎达到了天花板，消费量基本维持在240万-250万吨。

根据国家统计局数据来看，24年1-6月份国内房屋竣工面积累计同比下降21.8%，所以在24年，建筑涂料对于钛白粉的需求实际在减少。

2023年钛白粉国内产量416万吨，而在2024年钛白粉国内产量是476.6万吨，增加了60.6万吨，同比增长14.57%。

所以这么一看，国内的钛白粉行业供大于求，内卷的要命，不得不打价格战。

对于龙佰来说，钛白粉毛利率的提高，但是净利率由于打价格战的原因，净利率在下滑。

海绵钛和钛白粉的逻辑类似，其销售价格也呈现出下滑的趋势。

原本，新能源材料（主要是磷酸铁锂）是龙佰在提炼钛白粉所产生的副产品，是想着新能源相关板块在国内蓬勃发展，增加一些相关产品，能多卖一些钱，但目前来看，并没有按照预期那样发展，对利润端也带来了一定的拖累。

除此之外，龙佰在24年回购子公司云南国钛股权产生了3个多亿的财务费用，对存货、商誉以及股东资产进行减值计提了3.42亿。

所有的上述原因，最终导致其净利润下滑30%多。

如果剔除减值计提和回购股权产生的财务费用，那么实际在经营上，其净利润下滑大概在14%左右。

根据龙佰年报数据显示，2025-2026年国内超过10家生产单位有投产项目的计划，预计新增产能160万吨，其中硫酸法52万吨，氯化法108万吨。

在内需可能还会继续下降的情况下，那么这些新增的产能只能往国外卖。（目前全球钛白粉新增产品主要集中在中国）

2015-2023年，我国钛白粉出口量持续增加，年复合增长率约15%。多家市场研究机构预测，2023-2030年全球钛白粉增速大概在4%-5%。

所以，理论上在需求端出口貌似还有出路。但近几年巴西、印度、欧盟等国家和地区对中国钛白粉不断进行反倾销调查，这就导致出口的路也没那么好走。

2024年全年，国内钛白粉出口累计190万吨，增加了26万吨，同比增长16%。其中亚洲占比55%，中东和非洲占比15%，欧洲占比12%。

未来钛白粉的出口增量基本就是在东南亚、印度、中东等地区，主要是这些地区有较大基建需求。

为了面对反倾销，龙佰也做了一些相关措施。

一方面是通过法律途径抗辩各地区裁定的不合理性，提交抗辩文件并申请听证会；另一方面调整市场布局，将出口重心转向中东、东南亚等新兴市场，并通过价格优势维持出口量。

2024年龙佰生产钛白粉129.55万吨，同比增长8.74%，销售钛白粉125.45万吨，同比增长8.25%。其中国内销量占比43%，国外销量占比57%。

生产海绵钛6.97万吨，同比增长34.56%，销售海绵钛6.69万吨，同比增长42.57%。

作为钛白粉行业的龙头，龙佰现在也是在以价换量，争取更多的市场份额。

中核钛白在24年逆势抢占钛白粉市场份额很猛，虽然营收体量大概是龙佰的1/4，但还是需要关注一下的。（2024年钛白粉销量是42.84万吨，同比增长33.44%）

2024年生产铁精矿368.38万吨，同比减少13.14%，销售铁精矿300.22万吨，同比减少30.80%。

这块的产品业务是量价齐降...

2024年生产磷酸铁5.67万吨，比去年同期减少13.01%，销售磷酸铁6.04万吨，比去年同期增加12.15%。

这块的产品业务主要是价格下行，就看后面龙佰能不能突破一定的技术壁垒以及合理优化布局产能了。

在锂电池的正极材料中，磷酸铁锂虽然不是必需的选择，但有其安全性和成本优势，这也导致其也是目前的主流选择之一，尤其是在储能和商用车领域。

对于龙佰而言，其核心的业务主要还是在钛白粉和海绵钛，二者营收占比接近80%。这2块的业务继续保持优势，其他板块对其拖累不要太过分，龙佰总体还是会好过些。

按照我个人理解，龙佰的目标可能是传统钛产业+新能源材料/储能赛道齐发力，在第一曲线稳定增长的同时，积极打造第二曲线。

钛产业的基本盘相对稳健，但也面临不小的挑战；而第二曲线的打造，也是道阻且长啊。

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从龙佰这几年的年报、季报综合来看，毛利率基本处于持续下行阶段，这和需求减少，钛白粉价格不景气有很大关系。

尤其是在国内钛白粉产能持续增长的背景下，价格战会尤其激烈。

这样导致龙佰这几年的总资产负债率保持在60%左右，有息负债率在25年一季度甚至接近40%。

在营收总体微增长的情况下，应收账款也不断增长，好在95%左右的应收账款都是1年期内，总体风险可控。

偿债压力较大，这个时候就需要关注现金流。目前龙佰的现金流比较健康，所以即便债务压力相对较大（短期借款97亿，1年内到期欠款36亿），但问题不是很大（账上资金接近90亿，其他流动资产7个亿，存货77亿，同时现金流较好）。

龙佰其中有一点是让人比较安心的是，2023年和2024年绝对分红金额都是在21.5亿左右。其中24年分红率接近100%。按照接近17的股价，其分股息率5%左右。

如果本身没有股息兜底，钛白粉行业这个样，短期看不到任何反转的迹象，属实没眼看。

目前滚动PE在21倍左右，按照现在的业绩表现，很难说是低估。

但如果相信龙佰作为钛白粉龙头渡过这一轮周期会活的更好，未来可以恢复35亿甚至40亿的利润，那么目前400亿的市值，倒是也相对合理一些。