解除不确定性，牛市的旗手归来

刚过去的周末，中美双方首次来到谈判桌上，逐步拨开不确定性的迷雾。

在谈判开始前，由于之前双方态度强硬，市场都不认为首次会面就有实质性的进展，所以市场是放低预期来看待首次谈判的；但关税不会再进一步恶化，已成市场共识，情绪修复是最近推动市场上涨的主要原因。

根据今天中美的表态，中美双方同意在90天内大幅削减关税，美国将大多数中国进口商品关税从145%降低至30%，而中国将美国商品的关税从125%降低至10%。

一开始外资认为谈判能将关税砍到50-65%就不错了；而谈判结果是仅保留10%的基础关税+此前20%芬太尼关税，谈判大超预期点燃了港股，恒生科技指数大涨超5%，抹去4.2关税日以来的全部跌幅。

那么，当市场的不确定性消除，接下来就是好好把握EPS增长好公司的机会，暂时不用过多担心关税产生的负面影响，市场的风险偏好将明显回升。

尤其是对于恒生科技主要成分股的互联网公司来说，原本受关税的影响就很小，而现在关税大幅度降低到10%，随着市场风险偏好提升，优秀公司的EPS增长，接下来港股新一轮行情主角依旧是AI驱动的恒生科技ETF易方达（513010）。

一、互联网股一季报潜在的惊喜

今天突如其来的谈判大利好，恰好现在是互联网股的财报披露前夕，现在依旧是布局互联网股一季度业绩的好时机。

原因很简单，一是因为现在市场对互联网股的一季报预期并不高，没有像2月份时拿着放大镜来看2025年的capex预测的举动，回看2月份时，当腾讯的capex没有符合市场预期中的激进，反映到股价上就是下跌的；

二是关税谈判超预期，市场情绪改善，当下互联网股的估值不高，例如腾讯仅为16倍PE，若互联网股能交出一份好的财报，AI开始在业务上的贡献发力，股价往上的阻力是更小的方向。

根据高盛报告，腾讯/美团/京东可能会交出一个超预期的业绩。

高盛：预计腾讯Q1广告收入为同比增长18%，之前预期是同比增长16%；对腾讯2025年的EPS增长预计上调至14%，超过市场一致预期的同比增长11%。

业绩可能超预期的驱动点：1）AI 驱动广告技术升级的进展以及背后的新广告库存（微信和红包中的 AI 搜索广告产品）和现有广告产品的点击率；

2）微信搜索广告收入通过将搜索结果与小店链接，以及AI优化提升点击率，提高搜索结果的相关性。

3）AI贡献显现在更多业务上：例如，腾讯云推出AI工具包，开发者可以搭建链接腾讯微信生态的AI代理；微信/QQ加入了元宝，并且QQ与微信能够互通；游戏业务上，AI也提升了游戏制作的效率等。

因此，AI已经在互联网股的业务上帮助提升效率，创造更多收入，AI货币化并不是空谈。

高盛：预计美团Q1核心本地商业利润同比增长26%，预计Q1外卖订单量同比增长13%，预计息税前利润为98亿元。

高盛：预计京东零售一季度的收入增长将超过原先预期，京东零售的EBIT为119亿元，同比增长28%，利润率为4.7%，集团净利润为105亿元。

若单拎出来看，恒生科技指数里最近表现最差的互联网股是美团/京东。

但从多角度验证来看，近期美团和京东的大战有所缓和，京东的补贴也慢慢降低了，不会像之前市场预计的那么激烈，例如之前市场预估京东要烧100亿，而现在一百亿都没烧到，双方的竞争行为就开始缓和了。

从下图中看，恒生科技指数在这轮反弹19%，而美团和京东仅反弹2-3%。因此，随着市场情绪转好+外卖竞争缓和，接下来这两家补涨的可能性会更大。

二、外资逐渐回补中国资产

根据UBS报告，1.全球前40大投资者的中国股票持仓占比在一季度上升至1.05%，创2023年三季度以来的新高。

2.另外，外资在2025Q1对中国资产的低配比例从-1.9%收窄至-1.5%；

3.亚洲基金转为超配中国资产，此前低配；

4.全球基金降低了低配幅度。

据统计，年初至今南向资金净流入最多的股票里，恒生科技指数有4只；分别是阿里巴巴受净流入860亿港元，腾讯受净流入670亿港元，中芯国际受净流入230亿港元，小米受净流入170亿港元。

若从近一个月的仓位变化来看，目前的科技是拥挤度评分最低的行业。

因此，随着关税不确定性的解除，中美关系的缓和，外资继续买中概股大概率不会受进一步限制。

接下来恒生科技指数符合三个条件，业绩好的预期+较低的市场拥挤度+最大的AI主题交易。

既然看到了腾讯/美团/京东在业务上都有所进展，且一季度业绩有超预期的可能，当下是通过恒生科技ETF易方达（513010）迎合市场情绪改善的好时机，场外的朋友也通过联接基金013308/013309来参与港股的下一轮行情。