作者：何以明

出品：洞察IPO

上海证券交易所官网近日更新显示，宁波健信超导科技股份有限公司（以下简称“健信超导”）科创板IPO已进入问询阶段。

健信超导计划通过IPO募资8.65亿元，将投资于年产600套无液氦超导磁体项目、年产600套高场强医用超导磁体技改项目、新型超导磁体研发项目和补充流动资金。

作为一家主要从事医用磁共振成像（MRI）设备核心部件的研发、生产和销售的公司，健信超导主要产品包括超导磁体、永磁体和梯度线圈。

穿透高科技医疗设备的表面光环，健信超导这家公司需要关注的关键点之一在于：一边大额分红，一边低价搏杀。

“高分红比例”疑云：6000万元分红落袋，为何转身募资补流？

数据来源：公开信息；制表：洞察IPO

2022年-2024年（以下简称“报告期”），公司分别实施现金分红1999.97万元、1999.96万元及1999.96万元，三年累计分红近6000万元。

招股说明书显示，健信超导实际控制人为许建益、许卉、许电波，其中许建益是许卉、许电波之父，三人分别直接持有公司41.51%、4.36%及4.36%的股份。

公司实际控制人直接及间接控股超50%，即从6000万元分红中获得超3000万元现金，大股东上市前已实现大额套现。

值得注意的是，报告期内最高超50%的净利润分红率显著高于行业常规水平，这一操作在拟IPO企业中尤为引人注目。

可以对比同业公司：联影医疗（688271.SH），IPO前三年（2019年-2021年）平均净利润分红率约1.62%；奕瑞科技（688301.SH），IPO前三年（2017年-2019年）平均净利润分红率约6.2%。

健信超导IPO拟募集资金8.65亿元，其中9000万元明确用于“补充流动资金”。若缺少运营资金，为何不暂缓分红，保留6000万元分红款，是否将融资成本转嫁给公众股东？

在行业面临“价格战+技术迭代”的双重挤压下，持续高分红或将导致公司研发能力掉队，以及使投资者信心受损，质疑大股东利益优先于公司发展。

毛利率、研发双低迷：技术光环下的低价搏杀

图片来源：健信超导招股书

根据灼识咨询数据，以装机量口径统计，2024年健信超导全球市占率约4.2%，全球排名第五，在国内企业中仅次于联影医疗。

作为超导磁体核心供应商，健信超导本应享有技术溢价。然而现实是残酷的：报告期内，其毛利率显著低于同行业可比公司。

招股说明书显示，2022年-2024年，健信超导主营业务毛利率分别为19.56%、22.84%和24.94%。而2024年，联影医疗的毛利率为49.40%，奕瑞科技为52.43%。

健信超导解释称，公司毛利率与同行业可比公司有所差异，主要是产品类型、产业链环节与业务发展方向上存在差异，辰光医疗主要业务包括射频线圈、超导磁体、梯度线圈等，同时逐步开展磁共振整机业务，其射频线圈业务毛利率较高。

联影医疗主要销售医学影像设备，产业链较长且直接面向终端医院销售，保持了较高的毛利率水平；奕瑞科技和康众医疗主要销售数字化X线平板探测器，产品与公司存在一定差异。

近年来，在医保控费、反腐风暴持续深入的背景下，国家及地方层面针对大型医疗设备（尤其是MRI）的采购价格监管与专项检查行动频出。整机厂迫于降价压力，必然将成本压力向上游核心部件供应商传导。健信超导议价能力受限，被迫卷入激烈的价格战，低价搏杀在所难免。

图片来源：健信超导招股书

再看研发费用。在技术驱动的高科技医疗设备领域，研发是生命线。然而，健信超导的研发费用显著低于同行业可比公司。

从上表可以看到，2024年同行业可比公司中，联影医疗研发费用高达17.61亿元，辰光医疗和康众医疗虽然营业收入不及健信超导，但研发费用都高于健信超导。

前五客户销售收入占比近80%：一家堪称被大客户养活的公司

图片来源：健信超导招股书

健信超导主要客户为MRI设备整机厂商，从2024年数据看，前五名客户销售收入占比将近80%，第一大客户富士胶片集团占比超40%。

从中可以看出，健信超导的客户结构呈现出显著的高集中度风险，尤其是对第一大客户的依赖。

深度绑定大客户虽能带来短期稳定的订单，但隐患巨大：

议价能力丧失：对单一客户的过度依赖严重削弱公司议价能力，使其在成本传导和利润空间谈判中处于绝对劣势，这也是其低毛利率的重要推手。

经营风险剧增：一旦该核心客户自身经营策略调整（如扶持其他供应商、加大自研）、遭遇政策或市场冲击，或者双方合作关系生变，健信超导的业绩将面临断崖式下跌的风险。

宁波健信超导冲刺IPO的故事，远非一个简单的技术企业成长叙事。其招股书揭示的是一系列尖锐矛盾：实控人IPO前高额分红与募资补流的反差，超导光环下毛利率与研发投入的双双低迷，深度绑定大客户与存货高企的经营风险。

投资者需要穿透“超导”的技术光环，冷静审视其真实的盈利能力、竞争壁垒与长期生存能力。

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