中信证券：中东战局持续发酵，中美关系延续稳态

我们判断，6月下半月市场面临的外部地缘政治环境是：中美关系将延续稳态，关注中东地缘扰动。关于中美关系，本次伦敦会谈更多用于解决双方面临的短期、急迫且可逆的问题，关税或并非会谈重点，但对市场而言，日内瓦会谈以来的风险偏好缓和窗口或将延续，中美关系或将处于阶段性稳态。这一稳态何时出现变化，取决于特朗普的其他短期优先事项何时取得成果，以及中美双方的相对经济韧性。关于中东局势，我们判断后续数周伊以冲突既有下限也有上限，烈度与持续性可能明显超过去年的相互袭击，但出现封锁霍尔木兹海峡等极端情况的可能性很低。对中国资产而言，中东局势动荡缺乏明确的传染机制，但需关注能源价格中枢的阶段性抬升对美国通胀的影响。此外，6月至7月中亚峰会、金砖峰会及中欧峰会将陆续举行，可关注高级别会议带来的事件催化，如基建、资源、数字经济、现代农业、跨境支付、绿色能源等领域。

▍地缘政治半月谈系列报告，致力于分析我国资本市场面临的国际关系环境，将中美关系、中欧关系、一带一路、地缘冲突等问题融入对于中国经济的政策判断与中国资产的策略思考。我们判断，6月下半月市场面临的外部地缘政治环境是：中美关系将延续稳态，关注中东地缘扰动。

▍关于中美关系，本次伦敦会谈更多用于解决双方面临的短期、急迫且可逆的问题，关税或并非会谈重点，但对市场而言，日内瓦会谈以来的风险偏好缓和窗口或将延续，中美关系或将处于阶段性稳态。这一稳态何时出现变化，取决于特朗普的其他短期优先事项何时取得成果，以及中美双方的相对经济韧性。

6月5日中美元首通话确立重要共识，双方需回归日内瓦谈判共识轨道；6月9日至10日中美在伦敦开展会谈，主要聚焦出口管制等技术性问题，双方在原则上确立了一个协议框架，两国同意回归元首通话重要共识和日内瓦会谈共识轨道。从伦敦会谈的目的来看，更多用于解决双方面临的短期、急迫且可逆的问题，关税税率或并非会谈重点。在急迫问题通过伦敦会谈得到解决、美国经济“硬数据”尚未明显走弱且“软数据”近期略有回暖、以及中国宏观政策仍有充分空间的背景下，后续的关税调整（如20%基于芬太尼名义的关税）乃至全面协议或仍需较长博弈。当然，对资本市场而言，伦敦会谈使得中美日内瓦会谈以来确立的风险偏好缓和窗口得以延续，中美关系将处于阶段性稳态。着眼后续，这一稳态何时出现变化可能取决于两个条件：一是特朗普的短期优先事项何时取得成果，如减税法案、与其他国家贸易谈判、俄乌和中东局势等；二是中美双方的相对经济韧性。

▍关于中东局势，我们判断后续数周伊以冲突既有下限也有上限，烈度与持续性可能明显超过去年的相互袭击，但出现封锁霍尔木兹海峡等极端情况的可能性很低。对中国资产而言，中东局势动荡缺乏明确的传染机制，但需关注能源价格中枢的阶段性抬升对美国通胀的影响。

6月13日，以色列对伊朗境内多处与核计划以及其他军事设施相关的目标发动空袭，当日石油及黄金价格迅速大幅上行，美股等风险资产价格下跌。从各方动机来看，以色列试图削弱伊朗的同时巩固国内政治局势；根据特朗普近期表态，我们推测美国方面或无意直接卷入冲突，国会也有诸多意见分歧，可能延续不参与进攻但仅支持以色列防御的态度。我们判断，后续数周伊以冲突的烈度既有下限也有上限。下限来看，此前以色列与伊朗之间分别于2024年4月与10月进行过相互袭击，但鉴于核设施的敏感性，我们推测本次冲突的烈度与持续性可能明显超过去年的相互袭击。但上限来看，鉴于伊朗面临的内外压力，预计其封锁霍尔木兹海峡的可能性较低。对中国资产而言，中东局势动荡缺乏明确的传染机制，预计仅为短期情绪反应，实质影响有限。但对美元资产而言，今年2月以来美国CPI持续低于市场一致预期，关税的通胀效应暂未体现，能源分项的负贡献较为明显。即使中东局势不失控，能源价格中枢的阶段性抬升也可能对通胀造成影响。

▍此外，近期还有两大热点值得关注。

第一，特朗普仍在推动与其他国家的贸易谈判，其中印度、日本和东南亚各国与美谈判进展较快，而欧盟相对较慢，我们预计7月8日豁免到期关税或也难以大范围恢复。特朗普政府当前仍在加快推进与其他国家的经贸谈判进程，争取在对等关税豁免最终期限到来之前与更多管家国家达成框架性协议，以缓解可能到来的内外压力，并在今年年底进入中期选举准备期前取得一定成果。当前，除与英国初步达成框架协议外，美国与印度、日本和东南亚各国的谈判进展速度相对较快，而与欧盟谈判进展较慢。

第二，6月至7月中亚峰会、金砖峰会及中欧峰会将陆续举行，可关注高级别会议带来的事件催化，如基建、资源、数字经济、现代农业、跨境支付、绿色能源等领域。中亚方面，第二届中国-中亚领导人峰会将于6月17日在哈萨克斯坦首都阿斯塔纳举行，届时中国及中亚各国国家元首均将出席，可关注道路基建（中吉乌铁路、公路）、能源矿产（风力、光伏、绿色矿产）、数字经济、现代农业等领域的合作潜在机遇。金砖方面，金砖国家领导人第十七次会晤将于2025年7月6日至7日在巴西里约热内卢举行，覆盖全部20个成员国及伙伴国，为扩员后规模最大的多边峰会，可关注跨境支付、基建、绿色技术三大主线。中欧方面，据Politico报道，2025年中欧领导人峰会或将于7月24日至25日在中国举行，适逢中欧建交50周年，峰会将沿用“1+2”高层对话机制（中国国家主席 + 欧洲理事会主席 + 欧盟委员会主席），并辅以贸易、投资、科技、安全等领域的部长级和工作组协作。

▍风险因素：

中美博弈超预期加剧；关税风险升级；美国经济形势超预期恶化；中东地缘局势超预期恶化。

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年6月17日发布的《地缘政治半月谈（10）—中东战局持续发酵，中美关系延续稳态》报告，分析师：杨帆  遥远  危思安