首份上市银行半年度业绩快报亮相，中信证券：一季度或是年内业绩低点

银行板块再度上扬，厦门银行涨超3%，齐鲁银行、杭州银行涨超2%，银行AH优选ETF（517900）涨0.55%，盘中持续溢价。

消息面上，上市银行首份2025年半年度业绩快报出炉。公告显示，杭州银行实现营业收入200.93亿元，同比增长3.89%；归属于上市公司股东的净利润116.62亿元，同比增长16.67%。

当前来看，连续上涨的银行股估值水平如何？即将到来的中报季如何展望？

【横向对比其他传统行业，银行股估值水平如何？】

作为优质城商行的代表，杭州银行市场化程度高，2021年以来，ROE在始终保持在10%以上，领先优势明显。

根据长江证券测算，目前2024年度银行业平均ROE为9.3%，杭州银行、成都银行等优质城商行预计未来三年ROE保持15%左右，行业整体估值仅为0.7倍PB。

长江证券认为，优质城商行以高ROE为核心优势。参考煤炭、家电、交运、公用事业等稳定型行业，ROE在10%左右，平均估值在2倍左右，对比之下银行业明显低估。对此，1xPB不构成估值约束，只是“心理门槛”。

对国有大行而言，股息率和国债利差是核心定价因子。如果国债收益率进一步下行，将推动国有大行估值进一步抬升、股息率下行；如果国债收益率没有下行空间，那么需进一步确认盈利的稳定性。

对此，中信证券认为，贷款重定价的季节性因素叠加债市波动的阶段性影响下，预计一季度银行业绩增速为年内低点。随着息差趋稳、稳债市波动下降，结合银行策略调整到位，后续季度收入和利润增速有望逐步修复。

一季度或为银行业绩增速年内低点：

【纵向对比历史，银行股估值在什么水平？】

从长期来看，银行股估值总体分为三个阶段——

2010年-2014年初，估值下行期；

2014年初-至2021年初，估值平稳期；

2021年初以来进入估值见底修复期。

以银行AH指数为例，最新市净率为0.76倍PB，相比2021年7月的1倍PB，估值仍然收缩24%。

当前银行股配置逻辑持续强化，其分红收益率性价比显著——

高于一年期存款利率310bps；

高于一年期理财产品收益192bps；

高于保险预定利率155bps。

方正证券最新观点指出，在持续低利率环境中，当前银行板块行情某种意义上出现了“股息率＞利率”（d＞r）的持续推动力，即只要银行板块股息率高于无风险利率，则行情就可能继续延续。虽然也有对银行板块高股息率可持续性的担忧，但考虑到中国银行信用风险低、近年来上市公司分红比例不断提高，前述“股息率＞利率”的事实特征预计未来仍会延续。

目前A股上市银行目前平均股息率3.7%，银行AH指数的发布方股息率仍在5%左右，显著高于1.65%左右的十年期国债利率。

【月度AH价格优选策略——助力捕捉银行业阿尔法】

市场唯一横跨AH市场的银行AH优选ETF（517900）受资金高度关注，今年来资金净流入7.7亿元，份额增幅589%，增速在银行类ETF中位居第一。

资料显示，银行AH指数由中证银行指数及其中同时有AH上市的香港市场证券组成，采用AH价格优选月度证券类别转换策略，目前共有42只成份券。截至最新，港股银行股14只，权重40%，A股银行股28只，权重60%。简而言之，银行AH在中证银行指数基础上，在AH市场中优选“更便宜”的标的。

自2017年12月6日指数发布以来至2025年7月11日，银行AH全收益指数累计涨101.7%，相对中证银行指数超额收益26%。

统计区间：2017.12.6-2025.7.4。

银行AH优选ETF（517900）已正式纳入融资融券标的，这意味着ETF本身质地较优。此外，纳入两融后，ETF玩法进一步升级——上涨阶段，投资者可以融资买入银行AH优选ETF放大收益；下跌阶段，融券并卖出该ETF，赚取做空收益。

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