国泰海通宏观：降息的风继续吹

概要

A股领涨全球，人民币汇率快速升值，美元指数在降息预期的催化中下行，黄金再度突破3400美元。初请失业金人数表明美国就业市场依然具有韧性，但消费者支出下滑、通胀预期上升意味着滞胀预期未消，多位联储官员继续为9月降息吹风。

全球资产大类表现：上周（2025.8.25-2025.8.29），全球大类资产价格中，主要经济体股市涨跌互现。其中，上证指数上涨0.8%，新兴市场股票指数下跌0.6%，日经225指数上升0.2%，发达市场股票指数下跌0.4%，标普500指数下跌0.1%，恒生指数下跌1.0%。大宗商品大多上涨。其中，IPE布油期货上涨0.5%，伦敦金现上涨2.2%，标普-高盛商品指数上涨0.9%，南华商品指数下跌0.2%，COMEX铜上涨0.9%。美元与上周表现基本持平，美元指数全周收涨0.1%。10年美债利率较上周略有下降，由4.26%回落至4.23%。

经济：美国方面：美国新建住房销售同比增速回落，环比回升，标普/CS房价指数同比有所回落；进口拖累降低，美国进行了二季度GDP修正；核心PCE价格指数同比增速回升；上周初次申请失业金人数下降；个人可支配收入同比增速回升，但消费支出同比增速有所回落；消费者信心指数有所回落；通胀预期回升。欧洲方面：欧元区消费者信心指数下跌；经济景气指数下跌。

政策：多位美联储官员暗示9月降息；美联储理事库克起诉美国总统特朗普一案的听证会在华盛顿特区的地方法院举行；美国上诉法院裁定特朗普大部分全球关税违法，但仍允许政府保留关税措施；美国与印度贸易协议达成希望渺茫，美对印加征50%关税；日本央行表示，与4月相比，日本目前的经济环境更有利于加息。

风险提示：海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性。

1、大类资产：人民币大幅升值，A股领涨全球

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上周（2025.8.25-2025.8.29），全球大类资产价格中，主要经济体股市涨跌互现。其中，上证指数上涨0.8%，新兴市场股票指数下跌0.6%，日经225指数上升0.2%，发达市场股票指数下跌0.4%，标普500指数下跌0.1%，恒生指数下跌1.0%。

大宗商品大多上涨。其中，IPE布油期货上涨0.5%，伦敦金现上涨2.2%，标普-高盛商品指数上涨0.9%，南华商品指数下跌0.2%，COMEX铜上涨0.9%。

美元与上周表现基本持平，美元指数全周收涨0.1%，日元兑美元下跌0.1%，人民币兑美元上涨0.7%。10年美债利率较上周略有下降，由4.26%回落至4.23%。

2美国：Q2GDP增速上修，消费者信心回落

美国新建住房销售同比增速回落，环比回升。美国7月新建住房销售同比增速大幅回落至-5.87%，较上月回落4.23个百分点；环比回升至-0.83%，较上月回升2.9个百分点。

美国标普/CS房价指数同比有所回落。美国6月标普/CS房价同比略微回落至2.14%，较上月回落0.7个百分点。

进口拖累降低，美国进行二季度GDP修正。美国二季度GDP同比增速修正为同比增速修正为3.3%，初值为3.0%。

核心PCE价格指数同比增速回升。 7月美国PCE价格指数同比增长2.60%，较6月回升0.03%，符合市场预期；核心PCE同比增长2.88%，较6月回升0.1%，略低于市场预期的2.89%。

美国本周初次申请失业金人数有所下降。本周初次申请失业金人数为22.9万人，较上周下降5000人次。

个人可支配收入同比增速回升，但消费支出同比增速有所回落。7月美国个人可支配收入同比增长4.6%，较6月回升0.3个百分点。7月美国个人消费支出同比增长4.7%，较6月回落0.1个百分点。

消费者信心指数有所回落。8月美国密歇根大学消费者信心指数为58.2（前值61.7）。

通胀预期回升。8月密歇根大学1年通胀预期回升至4.8%（前值4.5%），5年期通胀预期回升至3.5%（前值3.4%）。

3欧洲：消费者信心下降，经济动能走弱

欧元区消费者信心指数下跌。欧元区8月的消费者信心指数下跌至-15.5（前值-14.7），体现欧洲消费者对于市场的悲观情绪加剧。

欧元区经济景气指数下跌。欧元区8月的消费者信心指数下跌至95.2（前值95.7）。

4、政策：多位联储官员继续为 9 月降息吹风

多位美联储官员暗示9月降息。旧金山联储主席戴利暗示，美联储决策者很快将准备下调利率。她还表示，由关税引发的通胀可能只是暂时的。下一任美联储主席大热人选沃勒在公开讲话中表明支持美联储9月16日至17日的下次货币政策会议降息25个基点，并预计未来三到六个月内还会进一步降息。

美联储独立性再次受到挑战。针对特朗普解雇其职务，美联储理事库克起诉美国总统特朗普一案的听证会在华盛顿特区的地方法院举行。代表白宫的美国司法部和美联储理事库克的律师各执一词，美联储则称将遵循任何法院命令，希望迅速裁决。法官Cobb表示案件复杂度史无前例，并要求库克的律师在下周二以前提交回应文件。该案件很可能会送达最高法院审理。

美国上诉法院裁定特朗普大部分全球关税违法，但仍允许政府保留关税措施。位于华盛顿的联邦巡回上诉法院裁决，《国际紧急经济权力法》并未明确赋予美国总统加征关税的权力，特朗普援引该法加征关税超越了其职权范围。此次裁决仅会影响特朗普依据《国际紧急经济权力法》征收的对等关税，并不会影响依据《1962年贸易扩展法》第232条款征收的行业关税。因此，在对等关税面临被最高法院推翻的风险下，特朗普政府或扩大行业关税的覆盖面，以使其贸易议程得以延续。

美国与印度贸易协议达成希望渺茫，美对印加征50%关税。目前俄油约占印度进口总量的37%，特朗普政府威胁要对印度购买俄油的施加制裁，但印度政府人士透露，印俄双方签订了长期供油合同，短期内不会停止这项交易。因此，美国国土安全部发布预告通知，拟自8月27日零时起对印度商品加征50%关税。目前，关税威胁已对印度股市造成显著冲击。MSCI印度指数已连续第四个月跑输MSCI新兴市场指数，今年以来的相对表现落后超过15个百分点，正走向二十多年来最差的相对年度表现。

日本央行政策委员会委员中川顺子公开演讲中表示，与4月相比，日本目前的经济环境更有利于加息。如果经济和通胀表现符合预期，央行将继续加息。随着关税相关的不确定性有所缓解，实现加息条件的进展确实取得了一些，但整体不确定性仍然很高，因此日本央行认为继续通过当前的货币宽松政策支持经济是合适的。日本市场反应剧烈，预计日本央行在10月底前加息的概率约为60%，而在上月初这一概率仅为40%左右。

5、风险提示

海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性。

注：本文来自国泰海通证券于2025年9月1日发布的《降息的风继续吹——海外经济政策跟踪》，分析师：张剑宇 S0880124030031；梁中华 S0880525040019