9月流动性展望：政府债发行压力趋缓

我们测算，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，9月流动性缺口或较8月进一步收窄，预计政府债供给扰动有限，货币政策偏呵护。如果资金利率围绕政策利率平稳运行，杠杆策略的空间将有所显现，信用债套息也有较厚的安全垫。配置盘可以结合负债端稳定性择机入场，交易盘操作可能仍面临压力，建议谨慎博弈。

▍9月流动性缺口观测：流动性缺口或进一步收窄。

其一，政府债供给压力趋缓，参考部分省市公布的地方债发行计划以及国债发行规律，我们预计9月政府债整体净融资约1.1万亿元；

其二，参考历史经验，9月财政往往“收小于支”，财政支出会对资金面带来一定的压力，考虑到减税降费以及财政加大支出的背景，预计收支差额在-20000亿左右。财政收支将向市场投放资金，同时考虑到政府债融资情况，料9月政府存款将减少约9000亿元，对资金面不构成显著压力。

其三，M0小幅回流，缴准压力微增。

综上，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，我们测算9月流动性基本不存在缺口，但财政支出时点靠后，月中部分时点或仍有扰动。

▍后市展望：

考虑到央行货币政策态度仍偏宽松，我们认为流动性进一步收紧的风险有限，资金面大概率维持平稳。对于债市而言，近期股债跷跷板效应有钝化迹象，或反映风险偏好对于债市的压制作用有所减弱，如果资金利率围绕政策利率运行，杠杆策略的空间将有所显现，信用债套息空间也将保持在一个较为安全的范围内。配置盘可以结合负债端稳定性择机入场，交易盘操作可能仍面临压力，建议维持防御态势、谨慎博弈。

▍风险因素：

货币政策和财政支出不及预期，经济复苏情况与预期不符，海外流动性风险加剧。

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年9月3日发布的《债市启明系列—9月流动性展望：政府债发行压力趋缓》报告。