中信证券：HDD景气上行周期至少持续至2026H2

自2023年以来，AI驱动全球数据中心存储需求显著提升，HDD较SSD在容量、成本层面优势明显，成为欧美云厂商近线存储首选。目前美股公司希捷科技、西部数据贡献全球80%产能，经历2021年下行周期后，企业短期扩产意愿&动力不足，且扩产周期一般需要12~18个月左右。本轮数据中心HDD上行周期自2024年开始，当前主要企业产品交期、订单能见度基本在一年以上，行业供需偏紧的态势有望至少延续至2026H2左右。

▍美股HDD市场：处于景气上行周期。

自2025年4月以来，头部HDD厂商希捷科技、西部数据股价涨幅均在150%左右，而两家公司FY25Q4业绩表现亦超出市场预期，主要受益于AI驱动的数据中心近线存储（Nearline Storage）需求。市场关注本轮美股HDD市场景气上行周期的可持续性，本文将围绕HDD市场的供需结构进行分析。就结论而言，我们认为本轮HDD景气上行周期将至少持续至2026H2。

▍需求端：AI驱动数据中心近线存储需求，HDD成本优势明显，下游订单可见度理想。

1）AI驱动数据量以及数据中心存储需求增长：根据IDC数据，全球数据量预计在2028年达到394ZB。同时，伴随着下游AI算力建设的推进，数据中心存储需求也在提升；根据西部数据2025年投资者日展示材料，近线HDD的出货存储容量预计在2028年达到2385EB，其中AI驱动的存储容量复合增速更高，2024-2028年CAGR为131%。

2）HDD凭借成本优势，成为Hyperscalers数据中心大容量存储的首选方案。根据IDC数据，2024年总体SSD相较于HDD溢价为6.5倍、企业级SSD相较于性能优化HDD溢价为1.7倍。由于头部云厂商拥有大量陈旧数据需要保存，此前并不会受到反复访问和提取，因此仍以HDD为主。根据TrendForce数据，近70%HDD产品由Hyperscalers购买。

3）技术迭代持续，HAMR有望进一步推动HDD容量提升以及成本下行。（a）希捷科技：FY2025推出业内首款HAMR（热辅助磁记录）硬盘，Mozaic 3+产品按计划量产，4TB/盘平台也已启动CSP认证，公司预计2026 年下半年HAMR近线硬盘EB出货容量有望超越传统产品。（b）西部数据：下一代以及最后一代ePMR硬盘将在2026年上半年完成认证，HAMR产品目标在2027年上半年实现量产。

4）CSP客户导入新技术方案，下游订单可见度至少持续至2026H2。（a）希捷科技：公司Mozaic 3+产品已获得3家CSP认证，且公司预计2026年中期前完成主要全球CSP认证。按订单生产模式（Build-to-Order，BTO）下，公司近线EB产能已预订至2026年中期，且2026 年下半年需求可见度也逐渐清晰。（b）西部数据：第四家客户正处于UltraSMR技术认证过程中，公司已获得前五大客户覆盖FY2026全年的订单或长期协议，其中两家客户的协议覆盖至FY2027中期。

▍供给端：希捷科技、西部数据占据全球80%产能，短期扩产意愿低、且扩产周期长。

希捷科技、西部数据贡献全球80%以上HDD出货，以及接近90%的HDD出货存储容量。根据Coughlin Associates数据，25Q1西部数据、希捷科技HDD出货量占比42%/40%，出货存储容量占比49%/39%。两家公司CapEx显著低于FY21-FY22水平，西部数据指出目前专注于确保组件和驱动器的高良率、规模化向客户交付产品，无需额外进行产能投资；且高容量驱动器产品复杂度提升导致长交付周期（磁头晶圆生产需约9个月，转化为磁头堆叠还需3个月，仅该组件就需1年交付周期）。

▍风险因素：

关税不确定性风险；全球地缘政治冲突风险；全球宏观经济波动风险；AI数据中心存储需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；企业技术进展不及预期风险；企业人才流失风险等。

▍投资建议：本轮景气上行周期至少持续至2026H2。

1）需求端：AI驱动数据中心存储需求增长，HDD具有明显的成本优势，目前订单能见度在12个月以上。

2）供给端：全球80%产能集中于两家公司，其扩产意愿较低，且扩产周期长（平均12~18个月）。

3）结合订单可见度以及供需结构，我们判断本轮HDD景气上行周期至少持续至2026H2。

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年9月4日发布的《前瞻研究行业美股科技板块专题报告—HDD：景气上行周期至少持续至2026H2》报告。