中信证券：出口结构亮点的多维度“透视”

本篇报告从多维度“透视”今年以来出口数据的结构性特点。第一，从国别视角来看，今年以来东盟、非洲在我国出口占比较2024年增加较多。展望下半年，虽然对美直接出口和转口或都将受到关税扰动，但产能转移加速和贸易多元化布局料将对冲部分出口下行压力，下半年出口有望维持较强韧性。第二，从产品视角来看，今年前七个月，机电产品在我国出口中的占比继续提升，电子信息与半导体、汽车产业链、机械与交运设备对出口的拉动作用较大，我国出口商品结构进一步向高端化方向迈进，同样有望对下半年出口构成支撑。基于产品和区域/国别二维视角的研究，我们发现今年以来东盟、中国港台地区、印度、欧盟对我国大陆地区机械和电气设备出口的拉动作用较大，东盟、欧盟、中东、澳大利亚、中亚对汽车产业链出口的拉动作用较大，出口市场多元化稳步推进。

▍从国别视角来看，今年以来东盟、非洲在我国出口占比较2024年增加较多。

展望下半年，虽然对美直接出口和转口或都将受到关税扰动，但产能转移加速和贸易多元化布局料将对冲部分出口下行压力，下半年出口有望维持较强韧性。2025年1-7月，我国出口前三大目的地分别为东盟、欧盟、美国。根据我们测算，今年前七个月，东盟、非洲、拉美在我国出口中的占比分别达到17.7%、5.7%、7.9%，分别较去年全年增加1.3、0.7、0.1个百分点，而今年前七个月美国在我国出口中的占比较2024年全年下降2.9个百分点。今年以来产能转移加速、贸易多元化布局和科技产品创新已经在上半年对我国出口增速形成支撑。考虑到中国稳步推进同共建一带一路国家的经贸关系，预计带路经济体对我国进口依赖度有望保持趋势性上升，从而支撑我国对非美区域的出口保持快速增长。根据我们测算，如果今年全年对东盟、非洲、拉美的出口能够维持前七个月的韧性的话，预计全年我国对东盟、非洲、拉美出口将分别拉动今年整体出口2.2、1.2、0.6个百分点，从而对美国方面需求的下降形成有效对冲。因此我们判断下半年整体出口仍将维持较强韧性。

▍从产品视角来看，今年前七个月，机电产品在我国出口中的占比继续提升，电子信息与半导体、汽车产业链、机械与交运设备对出口的拉动作用较大，我国出口商品结构进一步向高端化方向迈进，同样有望对下半年出口构成支撑。

2025年1-7月，农产品、机电产品、高新技术产品在我国出口中的占比分别为2.7%、60.0%和24.2%，分别较2024年全年变动-0.2、0.6和-0.5个百分点。根据我们测算，如果今年全年机电产品、高新技术产品出口能够维持前七个月增速的话，今年全年机电产品、高新技术产品出口对整体出口的拉动率会分别较去年全年增加0.4和0.3个百分点。大类项目中，根据我们测算，今年1-7月电子信息与半导体、汽车产业链、机械与交运设备对整体出口的拉动率分别达到1.0、0.4、0.3个百分点，是对出口正向贡献较大的品类。而劳动密集型产品由于对美出口敞口较大，在今年以来其出口呈现负增长，对整体外贸造成一定拖累。细分品类中，箱包、服装、鞋靴、家具、玩具今年前七个月出口同比增速分别录得-11.1%、 -0.4%、 -7.3%、 -5.7%、 -2.5%。

▍基于产品和区域/国别二维视角的研究，我们发现今年以来东盟、中国港台地区、印度、欧盟对我国大陆地区机械和电气设备出口的拉动作用较大，东盟、欧盟、中东、澳大利亚、中亚对汽车产业链出口的拉动作用较大，出口市场多元化稳步推进。

机械和电气设备方面，2025年1-7月，中国大陆对越南、印度、泰国、中国香港、欧盟、中国台湾出口分别增长40.6%、23.6%、43.3%、6.8%、4.6%、17.9%。根据我们测算，今年前七个月，东盟五国（越南、马来西亚、泰国、印尼、菲律宾）、印度、中国香港、欧盟、中国台湾对机械和电气设备出口的拉动率分别为3.8、1.0、0.9、0.7、0.6个百分点。汽车产业链方面，2025年1-7月，中国大陆对欧盟、阿联酋、印尼、澳大利亚、哈萨克斯坦、马来西亚、越南出口分别增长12.8%、43.5%、69.5%、31.3%、53.1%、44.0%、42.0%。根据我们测算，今年前七个月，东盟五国（越南、马来西亚、泰国、印尼、菲律宾）、欧盟、中东三国（阿联酋、土耳其、沙特）、澳大利亚、哈萨克斯坦对汽车产业链出口的拉动率分别为3.4、1.9、1.9、0.9、0.8个百分点。

▍宏观经济运行跟踪：制造业景气边际有小幅回升。

8月制造业景气边际有小幅回升，可能与极端天气减少、以旧换新补贴接续叠加出口延续较强韧性有关，但7-8月景气总体较二季度有所回落。从结构上看，制造业PMI的生产、需求指标均有所改善，价格指标延续回升，但原材料涨幅大于产成品涨幅，导致部分中下游行业生产备货意愿下降，产成品库存指数降幅较大。从行业看，中财委会议加强反内卷以来，景气回升较多的主要是资本品和上游原材料相关行业，前者的景气回升可能与企业加速出海有关，后者则受益于反内卷带来的价格弹性。8月非制造业PMI较历史同期差距收窄，主要是住宿餐饮、运输、电信广播和卫星传输等服务业景气回升较多，建筑业景气回落。本周市场关注8月中国PMI数据、美国8月非农就业数据，下周建议关注8月中国进出口数据、金融数据、物价数据和美国8月CPI数据。

▍风险因素：

美国加征关税变化超预期；国内政策落地或实施效果不及预期；财政政策实施进度不及预期；地缘政治风险恶化。

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年9月7日发布的《一周宏观专题述评（第一百六十二期）—出口结构亮点的多维度“透视”》报告，作者：杨帆 S1010515100001、玛西高娃 S1010520100001、张黎阳 S1010524080018