转口贸易：会受影响吗？

概要

8月在基数略升和前期技术性抢运退潮的背景下同比读数略有回落，国别来看转口规模或在扩大，而对非美非转口地和资本品出口维持高位。短期看转口关税对出口影响较小，短期内出口动能温和回落，同比读数受基数影响大幅波动。

整体来看：同比增速上，2025年8月，美元计价的中国出口增速4.4%（前值7.2%），进口增速1.3%（前值4.1%）。从环比动能来看，8月出口较7月环比增速0，略低于季节性水平，明显低于2024年同期，说明2024年高基数拖累出口同比增速。商品贸易顺差有所回升。

出口结构上来看：

✔ 国别结构上，对美出口减速+对东盟升温反映转口规模扩大，对拉美出口增速下降则是8月技术性抢运的退温以及新一轮关税落地拉美转口地位被削弱。对转口监管的担忧下对东盟可能仍有抢运成分。

✔ 商品结构上，设备类资本品恒强、消费电子透支后维持低位、成品劳密产品或逐步被替代增速回落、中间品受益于转口再加工贸易。

展望后续出口动能，部分东盟国家宣称实施转口监管，预计是市场关注的核心风险：2025年以来截止9月，泰国、新加坡、越南、印尼、马来西亚均发布了对转口贸易的监管要求。具体监管措施上，主要对本地产值比例（区域价值含量）、实质性加工程度（产品编码分类变化、化学反应）两个方面进行监管。

转口监管影响其实不大。即使以最坏的情形估计，假设狭义的转口和广义的再加工贸易均被加征40%转口关税，影响中国出口增速中枢2%。实际上，中国对东盟出口提升产品中汽车、部分机械设备、矿产品等可能是东盟本土需求增长，对东盟出口的产品增量中仅有3-5成的可以被归类为是转口需求，则转口限制影响中国出口增速中枢为0.7-1.2%。

往后看，国泰海通坚持抢运透支不强、非美非转口地的替代需求稳定、转口监管影响较低、资本品出口恒强的认识，中国出口动能短期内温和回落，中长期韧性十足。9-10月可能的气候扰动和四季度的基数抬升主导出口同比读数变化。

风险提示：非美非转口地的经济波动对出口造成超预期影响。

1进出口增速均有回落

2025年8月，美元计价的中国出口增速4.4%（前值7.2%），进口增速1.3%（前值4.1%）。8月商品贸易顺差有所回升。

从环比动能来看，8月出口较7月环比增速0，略低于季节性水平，明显低于2024年同期，说明2024年高基数拖累出口同比增速。进口环比增速-1.1%。

2分国家看：对东盟提升、对美和拉美下降、其他持平

出口方面，2025年8月对美增速回落至-33.1%（前值-21.7%），对东盟增速+22.5%（前值+16.6%），对拉美增速-2.3%（前值+7.7%），其他地区增速+10.4%（前值+11.9%）。对美出口减速+对东盟升温反映转口规模扩大，对拉美出口增速下降则是8月技术性抢运的退温以及新一轮关税落地拉美转口地位被削弱。对转口监管的担忧下对东盟可能仍有抢运成分。

进口方面，2025年8月自美国、东盟和欧盟进口增速回升，对其他地区回落，与7月趋势相反。

3分产品看：设备类出口维持高位，劳密出口继续回落

出口方面，机电产品中设备类较强、而前期抢运或有一定透支的消费电子增速维持低位；服装、箱包等成品持续回落或被东盟替代，纺织品这类原料中间品则表现进一步修复或代表再加工转口贸易扩大。

进口方面，受大宗品价格下跌影响，能源、纸木等进口增速显著回落。此外农产品进口增速回落。

4转口监管的风险有多大？

8月在基数略升和7月的技术性抢运出现退温的背景下同比读数略有回落，但对非美非转口地和资本品出口较强，进一步证明了国泰海通专题报告《抢出口:前置了多少需求》提到要重视的来自非美非转口地“货真价实的增量订单”，和对7月出口数据的点评报告《出口再超预期后：风险与韧性并存》里提到的全球地缘冲突背景下“出口尤其是资本品出口的中期韧性值得重视”。

展望后续出口动能，东盟部分国家宣称实施转口监管预计是市场关注的核心风险：

✔ 2025年以来截止9月，泰国、新加坡、越南、印尼、马来西亚均发布了对转口贸易的监管要求。

✔ 具体监管措施上，主要对本地产值比例（区域价值含量）、实质性加工程度（产品编码分类变化、化学反应）两个方面进行监管。

以最坏的情形估计，假设狭义的转口和广义的再加工贸易均被加征40%转口关税，影响中国出口增速中枢2%。假设2017年至2024年对美贸易损失的份额全部由墨西哥和东盟弥补；而2024年至2025年对美出口损失的份额全部由东盟、南美六国（墨西哥逐渐失去转口地位）和欧非新增份额弥补，那么自东盟的转口约占中国总出口比重的4.8%。考虑40%的关税和1的弹性，转口限制最大影响中国出口增速中枢2%。

实际上，中国对东盟出口提升产品中有相当大部分为东盟本土需求增长。为区分东盟本土需求（自身实际需求+再加工转口需求）还是简单转口（本次主要打击的方面），两个维度对各产品在三个地区贸易流转情况测算：①观察中国对东盟出口增速-对美出口增速历史分位值，和美国自东盟进口增速-自华进口增速历史分位值；②观察关税前后中国对东盟出口增速变化，和美国自东盟进口变化。会发现，汽车、部分机械设备、矿产品等可能是东盟本土需求增长，中国对东盟出口的产品增量中仅有3-5成的可以被归类为是转口需求。即东盟占中国出口份额由2017年的12.2%提升至当前的18.1%，其中1.8%-3.0%归类为转口，则转口限制影响中国出口增速中枢为0.7-1.2%。

往后看，国泰海通坚持抢运透支不强、非美非转口地的替代需求稳定、转口监管影响较低、资本品出口恒强的认识，中国出口动能短期内温和回落，中长期韧性十足。9-10月可能的气候扰动和四季度的基数抬升主导出口同比读数变化，9月基数下降预计将带来出口同比读数的回升。

5、风险提示

非美非转口地的经济波动对出口造成超预期影响。

注：本文来自国泰海通宏观于2025年9月9日发布的《转口贸易：会受影响吗？——2025年8月贸易数据点评》，分析师：刘姜枫 S0880525070019；梁中华 S0880525040019