国泰海通宏观：总量需加力，结构有亮点

· 投资要点 ·

8月国内经济延续总体放缓、生产端韧性与需求端压力交织、内部分化加剧的趋势。生产端，工业增加值同比增速虽有回落，但仍保持相对较高水平，政策关联行业与能源保供行业保持活力，不过外需承压导致出口交货值增速由正转负，服务业内部也呈现科技金融强、商务服务弱的分化；消费端，社零同比增速回落，虽暑期经济与政策托底支撑部分升级类、耐用品消费，但必需消费与地产关联消费表现承压，内生修复动力不足；投资端，固定资产投资各分项累计与当月增速均下行，需政策加码提振。

下一阶段，经济运行需警惕外需不确定性与国内部分领域调整压力的传导风险。随着前期政策效果释放及后续举措落地，生产端韧性有望巩固、消费结构性亮点或持续，但需求端回暖仍需时间，经济大概率维持缓中趋稳、结构优化态势。政策层面需进一步聚焦需求端，提振消费意愿、优化投资结构并化解重点领域风险，推动经济平稳运行。

风险提示：贸易局势不确定性加强，国内需求超预期回落

1局部有亮点，整体需加力

8月国内经济局部有亮点，整体需加力。生产端凭借部分高附加值行业与政策支持领域的支撑，仍保持一定活力，但服务业内部不同板块表现差异明显，部分与消费、商务关联的领域面临恢复挑战；需求端则呈现消费修复节奏放缓、投资各分项普遍承压的格局，消费中不同品类冷暖不均，投资领域受多重因素影响对经济的支撑作用有所减弱。整体来看，总体放缓、生产端韧性与需求端压力交织、内部分化加剧的趋势从三季度以来一直延续。

下一阶段经济运行仍需关注多重潜在扰动，外部需求的不确定性可能持续对相关行业产生影响，国内部分领域的调整压力若进一步传导，也可能给经济恢复带来新的挑战。随着前期政策效果的逐步释放以及后续可能的新举措落地，生产端的韧性有望得到巩固，消费领域的结构性亮点或持续显现，但需求端的整体回暖仍需时间，经济大概率维持缓中趋稳、结构优化态势。为进一步提振经济，政策需进一步聚焦需求端发力，通过针对性措施提振消费意愿、优化投资结构，同时关注重点领域的风险化解，为经济平稳运行营造更有利的环境。

2生产：外需拖累，内需缓冲

生产增速小幅放缓，相对稳健。8月工业增加值同比增速为5.2%，较7月的5.7%回落0.5个百分点，连续第二个月调整，但仍处于相对较高水平。季调环比增速为0.37%，略低于7月，处于历年平均水平。当前生产增速放缓，主要受三方面因素影响。一是外需持续承压，出口订单下滑拖累部分行业；二是部分上游行业受“反内卷”政策影响，阶段性减产导致供给收缩；三是高温天气对部分工业生产环节形成干扰。

从产销情况来看，呈现“内部修复、外需拖累”的趋势。产销率从前月的97.1%下降至96.6%，不过同比跌幅从前月的0.2%收窄至0.1%，工业产品的国内消化能力边际改善。然而，出口交货值同比增速由正转负，表明外部需求端压力显著加大，一方面受前期“抢出口”效应消退后订单自然回落的影响，另一方面也与外需市场需求疲软、关税政策扰动等因素相关。

具体来看，行业分化趋势延续，但结构发生变化。政策关联行业韧性犹存。铁路等运输设备行业受益于“两新”政策扩围与基建项目需求，生产仍保持较高增速；有色行业增速从7月的6.8%大幅提升至8月的9.1%，或与新能源行业增长带来的需求改善及利润修复有关。能源保供相关行业如煤炭开采、油气开采保持稳定增长。出口和消费型行业则压力显现。受关税政策拖累和“抢出口”后出口订单回落影响，电子设备、电气机械行业增速出现小幅回落。汽车生产增速回落，则反映消费补贴退坡的影响。居民消费仍较平淡，农副食品、酒饮料茶等必需消费品增速小幅回落。建材则受地产拖累仍然表现较弱。

服务业生产增速也在放缓，科技金融支撑，商务服务偏弱。8月服务业生产指数同比5.6%，较7月下降0.2个百分点，连续两个月放缓。分行业来看，高附加值行业表现亮眼，信息传输、软件和信息技术服务业，以及金融业增速较7月有所提升，反映数字经济与金融服务对服务业的支撑作用。租赁和商务服务业增速回落，主要因企业扩张意愿偏弱，叠加部分出口依赖型服务业受外需波动影响。

失业率小幅回升，毕业季压力仍存。8月全国和31个大城市城镇调查失业率均为5.3%，较7月上升0.1个百分点。主要原因是7-8月为高校毕业生集中就业期，劳动力市场短期供给增加，而企业招聘需求尚未完全匹配，导致失业率季节性小幅上升。后续需关注就业帮扶政策落地效果，尤其是针对青年群体的就业支持措施。

3消费：内生动力需强化

消费有待提振。8月社零同比增速为3.4%，较7月回落0.3个百分点，连续第三个月回落，季调环比为0.17%，虽然止跌回正，但是相较历年同期处于偏低水平，反映当前消费修复动力仍有待提升。8月服务零售额同比增长5.1%，增速也较前月小幅回落0.1个百分点。

从分项来看，餐饮消费修复，商品零售增速放缓。8月商品零售同比增速为3.6%，较前月回落0.4个百分点；受益于季节性因素和前期扰动消退，餐饮收入增速从前月的1.1%回升至2.1%，但仍低于整体消费增速。网上商品和服务零售额增速保持较高水平，直播带货等新模式持续释放消费潜力。

对比具体行业，当前消费仍依赖政策与季节性红利支撑，内生修复动力仍需进一步培育。一方面，政策托底与季节性需求支撑此消彼长。前期依赖补贴的耐用品消费增速普遍回落，如家电音像受政策效应边际递减影响，增速从7月的28.7%降至8月的14.3%，家具增速也从20.6%放缓至18.6%，但仍维持较高水平，反映以旧换新等政策仍发挥托底作用。暑期经济与消费升级需求则推动部分品类逆势走强，体育娱乐用品受益于暑期健身热潮与赛事经济，增速从13.7%提升至16.9%，金银珠宝受避险需求与婚庆季临近拉动，增速从8.2%大幅跃升至16.8%，化妆品、服装鞋帽增速也略有改善，体现消费结构中升级类需求的韧性。另一方面，必需消费与地产类表现承压，粮油食品、日用品和烟酒消费增速均有不同程度回落，反映居民必需消费意愿仍偏平淡；汽车消费则受新能源车补贴退坡与高基数影响，复苏力度有限；建材受地产拖累持续低迷。

4投资：政策落地需提速

投资需政策提振。1-8月固定资产投资完成额累计同比增长0.5%，增速较1-7月放缓1.1个百分点，8月当月同比增速为-7.1%，较7月跌幅扩大0.6个百分点。从季调环比看，8月环比增速为-0.2%，跌幅较7月有所收窄。当前投资对经济的支撑作用仍在减弱，但从环比看下滑势头边际略有缓解，或与部分基建项目逐步推进、制造业设备更新政策阶段性发力等因素有关。

各分项增速仍在回落。8月制造业、广义基建、狭义基建和地产投资增速分别为-1.3%、-6.4%、-5.9%和-19.5%，均为负增，且较前月分别回落1.0、4.5、0.8和2.4个百分点，投资端亟需政策加码以打破负向循环。

制造业投资方面，8月制造业投资继续承压。主要原因是外需不足导致新出口订单PMI低位运行，企业产能利用率下降与利润负增，中小企业信心持续回落，压制投资意愿；同时，设备更新政策效果阶段性弱化，未能有效提振制造业投资。

基建投资方面，尽管7-8月专项债发行规模较高，但资金落地存在时滞；且上半年储备项目逐步完工，第三批“两重”项目尚未大规模开工，形成投资“空窗期”，叠加极端天气影响施工进度，基建投资对经济的支撑作用减弱。

地产基本面压力仍存。8月商品房销售面积和销售额当月同比增速分别为-10.6%和-14.0%，前者跌幅较7月扩大2.7个百分点，后者跌幅收窄0.1个百分点。前期稳地产政策效果消退后，居民购房需求透支、市场信心不足的问题仍在加剧，虽然销售额跌幅有所收支，但这或与部分城市楼盘供应有关，难以扭转整体平淡的格局。8月新开工、施工、竣工面积同比分别减少20.3%、21.9%和21.4%。其中竣工面积同比跌幅收窄，其他还在进一步扩大。房企资金链紧张、极端天气拖累施工的影响仍在持续，不过在“保交楼”政策持续推进下，部分已开工项目加快收尾交付节奏。

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风险提示

贸易局势不确定性加强，国内需求超预期回落。

注：本文来自国泰海通宏观发布的《总量需加力，结构有亮点——2025年8月经济数据点评》，分析师：李林芷S0880525040087；梁中华   S0880525040019