·概 要 · 

高频数据显示美国8月核心CPI回升，但就业市场仍在走弱，预计9月美联储会如期降息，对于后续降息节奏，需重点关注关税对通胀的影响，以及就业市场是否能在减税落地后有所回温。

全球大类资产表现。本周（2025.9.5-2025.9.12），大宗商品价格普遍上涨，其中，IPE布油期货上涨1.8%，伦敦金现上涨1.6%，COMEX铜上涨1.4%，标普-高盛商品指数上涨1.3%。主要经济体股市普遍上涨，日经225上涨4.1%，恒生指数上涨3.8%，标普500上涨1.6%，上证综指上涨1.5%，新兴市场股票指数涨幅（3.5%）高于发达市场股票指数涨幅（1.5%）。债市方面，10年期美债收益率较前一周小幅回落至4.06%，国内10Y国债期货价格下跌0.2%，中债总全价指数下跌0.4%。外汇市场方面，美元指数较前一周回落，报收97.62，人民币兑美元升值0.2%，日元兑美元贬值0.2%。

经济：美国方面：9月市场交易层面5年与10年期通胀预期基本稳定；8月非农失业率及U6失业率上升，9月5日当周初次申请失业金人数创年内新高；8月美国CPI同比小幅上升、核心CPI保持不变；8月美国PPI和核心PPI同比均回落；9月美国投资者信心指数有所回落。欧洲方面：9月欧元区投资信心指数回落至负值区间；2025年三季度欧元区制造业产能利用率小幅上升。

政策：美联储利率决议将于下周正式公布；欧洲央行如期未降息；日本央行今年仍有加息可能；俄罗斯央行、秘鲁央行宣布降息；智利央行维持利率不变。

风险提示：海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性。

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美国：非农失业率回升

本周（2025.9.5-2025.9.12），大宗商品价格普遍上涨，其中，IPE布油期货上涨1.8%，伦敦金现上涨1.6%，COMEX铜上涨1.4%，标普-高盛商品指数上涨1.3%。

主要经济体股市普遍上涨，日经225上涨4.1%，恒生指数上涨3.8%，标普500上涨1.6%，上证综指上涨1.5%，新兴市场股票指数涨幅（3.5%）高于发达市场股票指数涨幅（1.5%）。债市方面，10年期美债收益率较前一周回落0.04个百分点至4.06%，国内10Y国债期货价格下跌0.2%，中债总全价指数下跌0.4%。外汇市场方面，美元指数较前一周回落，报收97.62，人民币兑美元升值0.2%，日元兑美元贬值0.2%。

8月美国CPI同比小幅上升，核心CPI保持不变。8月美国CPI同比2.9%，相较于7月2.7%小幅上升；8月美国核心CPI同比3.1%，与前值持平。结构上来看，8月CPI增速在食品和能源推动下有所回升，但关税传导仍偏慢+稳定的服务通胀使得通胀短期内不会成为美联储降息的掣肘。（详见《通胀温和：等待降息——2025年8月美国通胀数据点评》）

8月美国PPI和核心PPI同比均回落。8月美国PPI同比2.6%，相较于7月回落0.5个百分点，低于市场预期值3.3%；8月美国核心PPI同比2.8%，较7月回落0.6个百分点，低于市场预期值3.5%。

市场交易层面通胀预期维持稳定。截至9月12日，市场交易层面，美国5年期通胀预期为2.42%，较前一周回升1BP，10年期通胀预期为2.36%，较前一周回落1BP。

调查层面，5年通胀预期回升。2025年9月密歇根大学消费者1年期通胀预期为4.8%，较前一月保持不变；5年期通胀预期为3.9%，高于市场预期的3.4%，相较于前值3.5%有所回升。

9月5日美国当周初次申请失业金人数回升，为年内最高值。2025年9月5日当周，美国初次申请失业金人数达到26.3万人，高于市场预期值23.5万人，相较于前一周23.7万人有所上升。

8月美国非农失业率及U6失业率回升。2025年8月美国非农失业率为4.3%，较7月回升0.1个百分点；8月美国U6失业率为8.1%，较7月回升0.2个百分点。

8月美国中小企业乐观指数小幅上升。8月美国中小企业乐观指数为100.8，较前值100.3，小幅上升。

9月美国投资者信心指数有所回落。9月美国Sentix投资信心指数为-0.3，较前一月回落6.4。

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欧洲：投资信心指数回落

投资信心指数回落。9月欧元区投资信心指数下降5.5至-9.2，大幅低于市场预期的-2。

2025年三季度欧元区制造业产能利用率小幅回升。2025年第三季度欧元区19国制造业产能利用率为78.1%，较前一季度77.8%小幅回升；2025年三季度欧盟27国制造业产能利用率为78.3%，较前一季度77.9%小幅回升。

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政策：日本央行今年仍有加息可能

美联储是否降息将于下周正式公布。2025年美联储第六次议息会议将于9月16日召开。美联储官员已进入静默期，关于是否会降息的进一步消息，将于9月17日会议结束后公布。

欧洲央行如期未降息。欧洲央行9月份议息会议维持存款便利利率在2%不变。欧洲央行行长拉加德表示，欧元区降通胀过程现已结束，贸易不确定性已明显减弱。欧洲央行管委科歇尔表示，欧洲央行还未讨论下一步利率走势，下一步利率或朝任一方向变动。欧洲央行管委维勒罗伊表示，通胀上行风险低于下行风险，未来几次会议有可能再次降息。

日本央行今年仍有加息可能。日本央行官员认为，尽管国内政局不稳，但由于经济状况发展符合预期，今年有可能再次提高基准利率。日本自民党官员河野太郎表示，若日本央行推迟加息将推高通胀，日本央行需要加息来解决日元疲软的问题。

俄罗斯央行9月12日公布利率决议，将基准利率下调至17%。

秘鲁央行将基准利率从4.5%下调至4.25%。

智利央行维持基准利率在4.75%不变，符合市场预期。

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风险提示

海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性。

注：本文来自公众号《梁中华宏观研究》；作者：贺媛   S0880525040129 梁中华 S0880525040019