如何看银行三季度资负变化？

金融数据显示，三季度银行资产投放主要由政府债券支撑，社融总量保持稳定。信贷需求仍需提振，居民与企业贷款需求均不旺，有待消费及地产新政显效。三季度银行负债端结构变化显著，居民和企业存款下降，非银存款大幅增长，反映投资渠道多元化趋势，加大银行的负债管理难度。利率方面，8月份新发放的企业贷款利率较二季度下降约10个基点，个人住房贷款利率则基本平稳，预计资产收益率仍有小幅下行空间，但存款成本节约有助息差预期稳定。

▍事项：

9月12日，中国人民银行公布2025年8月金融数据报告。

▍三季度政府债仍为银行资产投放核心驱动。

1）社融增量保持稳定。2025年7月-8月，合计社融增量为3.7万亿，同比少增约1000亿，较过去3年同期均值多增约1300亿，社融表现相对稳定，对应银行扩表亦有保障；

2）结构上政府债成为融资压舱石。2025年7月-8月，合计政府债增量融资增量2.6万亿，同比多增3000亿元，较过去3年同期均值多增约1.1万亿。

3）银行信贷扩张有待政策效果显现。社融口径下，2025年7月-8月，合计新增人民币贷款1937亿，同比少增7666亿，较过去3年同期均值少增约1.2万亿。金融数据口径下，居民贷款规模有所回落，需观察消费贷贴息及地产限购政策对后续信贷增长的效果。此外，2025年7月-8月企业贷款增长6500亿，同比少增约3200亿，较过去3年同期则少增1.3万亿，供给侧政策及化债置换可能影响较为明显。

▍三季度银行负债结构变化明显，非银存款增长相对突出。

1）居民及企业存款增长较弱。2025年7月-8月，居民存款下降约1.0万亿，同比多减1.4万亿，较过去3年同期均值多减1.3万亿；企业存款则下降1.2万亿，同比少减2700亿，较过去3年同期均值多减4400亿。

2）非银存款表现亮眼。2025年7月-8月，非银存款增长3.3万亿，同比多增1.9万亿，较过去3年同期均值多增2.8万亿。

3）银行负债结构生变。居民配置理财及股票、企业购买理财等均对存款结构有较大影响：2025年7月-8月人民币存款增量同比多增1.1万亿，结构变化提升银行负债管理难度，银行需要实现规模增长、成本控制和维护客户的多重平衡。

▍新发对公贷款利率下行，按揭贷款边际延续平稳，息差预期稳定。

1）对公贷款定价压力相对较大。8月份新发放企业贷款加权平均利率约为3.1%，二季度新发企业贷款加权平均利率为3.22%，对公端环比下降约10bps。

2）按揭贷款利率变化较小。8月份新发放个人住房贷款加权平均利率约为3.1%，基本持平于二季度新发个人住房贷款加权平均利率。整体而言，预计资产收益率仍有小幅下行空间，但存款成本节约有助息差预期稳定。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化。

▍投资观点：基本面格局稳定，绝对收益延续。

金融数据显示，三季度银行资产投放主要由政府债券支撑，社融总量保持稳定。信贷需求仍需提振，居民与企业贷款需求均不旺，有待消费及地产新政显效。三季度银行负债端结构变化显著，居民和企业存款下降，非银存款大幅增长，反映投资渠道多元化趋势，加大银行的负债管理难度。利率方面，8月份新发放的企业贷款利率较二季度下降约10个基点，个人住房贷款利率则基本平稳，预计资产收益率仍有小幅下行空间，但存款成本节约有助息差预期稳定。银行中报盈利企稳修复，修复幅度略超预期。具体而言，息差预期走稳，投资收益贡献收入，资产质量形势稳定，单季度盈利改善幅度明显，预计全年盈利增速仍有上行空间。市场层面看，稳定的基本面格局夯实投资者配置板块信心，看好后续绝对收益行情继续演绎。个股选择方面，由于银行板块贝塔表现底部恢复，个股转向阿尔法策略更具空间，建议关注细分子行业中ROE高且稳定性强、估值空间乐观的银行。

注：本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，

作者：  肖斐斐S1010510120057  李   鑫 S1010524030003