华安基金：主动权益溃败、人才流失与治理危机下的业绩困局

出品 | 财评社

文章 | 宝剑

编辑 | 笔谈 

2025年，A股市场迎来久违的强势行情，科技、周期与高端制造板块轮番领涨，投资者情绪高涨，公募基金行业整体迎来净值修复与规模扩张的双重利好。在这一背景下，华安基金作为国内首批成立的“老五家”公募之一，其资产管理总规模已突破7400亿元，较2020年实现跨越式增长，表面看似乎正站在行业发展的新高点。深入剖析其经营业绩、管理层变动与内部治理结构，不难发现，这家老牌机构的辉煌表象之下，正潜藏着深刻的业绩困局与系统性风险。

从业绩表现来看，华安基金的主动权益类产品长期表现疲软，已成为制约其品牌价值与投资者信心的核心短板。以基金经理王春为例，他自2022年8月起先后管理多只主动权益产品，目前在管4只，总规模22.57亿元。然而，其任职期间的整体回报令人失望。其管理的华安品质领先混合A（014773）成立于2022年3月，现规模仅0.65亿元，王春任职回报为-38.89%，远低于业绩基准，落后幅度超过55个百分点。同样在管的华安产业趋势混合A与华安新丝路主题股票A，任职回报分别为-22.68%和-26.67%，均未能实现正收益。尽管其管理的华安宏利混合A（040005）自2015年起任职近10年，累计回报达41.12%，年化回报约3.55%，但在同类420只基金中仅排名第305位，长期竞争力明显不足。

更令人担忧的是，公司“一拖多”现象极为普遍，基金经理普遍承担过重的管理压力，导致投资风格趋同、业绩分化严重。万建军作为公司联席首席权益投资官、投资研究部联席总监，同时管理7只偏股混合型基金，总规模约69亿元。其管理的华安逆向策略混合A（040035）任职超过三年，累计回报为-21.24%，落后业绩基准逾19个百分点；另一只代表产品华安研究智选混合A（011692）任职超过四年，累计回报-28.59%，落后业绩基准近30个百分点。即便在2025年市场整体回暖的背景下，这两只产品的年内回报仍未能超越基准，同类排名均处于倒数20%，反映出核心高管在多线作战下的巨大业绩压力。

蒋璆的情况同样不容乐观。他目前在管9只主动权益基金，总规模超过52亿元，其中3只产品任职回报为负，部分基金与业绩基准之间的年化差距超过27个百分点，整体业绩分化明显，缺乏稳定性。这种普遍存在的“一拖多”模式，不仅削弱了基金经理的专注度，也使得个人投资风格的波动在多个产品中同时放大，导致投资者即便持有不同基金，也难以获得真正的资产配置差异化体验，基金产品的同质化问题日益突出。

与此同时，华安基金的规模扩张结构呈现出明显的“偏科”特征。从2020年至2024年，公司货币型基金规模从1939亿元增至2796亿元，债券型基金由708亿元增长至1662亿元，ETF规模由481亿元扩大到1160亿元。其中，华安黄金ETF（518880）年内净流入超过300亿元，规模达到623.2亿元，成为同类中规模最大的黄金ETF，并被78只FOF重仓配置。这些被动与固收类产品为公司整体规模提供了坚实支撑，也成为渠道端与品牌端的重要抓手。

然而，与固收与被动板块的高歌猛进形成鲜明对比的是，主动权益板块的持续收缩。2020年至2024年间，股票型基金规模虽一度从481亿元升至818亿元，但在2025年二季度已回落至740亿元；混合型基金则由1330亿元降至865亿元，并在同年二季度进一步下探至819亿元。主动权益产品在公司整体资产管理规模中的占比不断走低，存在感持续削弱，这一趋势不仅反映出市场对华安权益投资能力的质疑，也暴露了公司在业务布局上的战略失衡。

财务数据进一步揭示了华安基金深层次的经营矛盾。Choice数据显示，2022年至2024年，华安基金旗下产品在股票投资上的差价收入连续三年为负，分别录得-253亿元、-144亿元和-39.5亿元，累计亏损近437亿元。尽管债券投资收益保持连续增长，分别为65.4亿元、67.8亿元和84.3亿元，但仍难以弥补权益端的巨大下滑。更为引人关注的是，公司在投资端巨额亏损的同时，管理费收入却保持稳定，三年合计达到89.7亿元。这种“投资者亏钱、基金公司收钱”的反差，已成为外界质疑其“与投资者利益绑定”机制是否失效的焦点。

进入2025年，情况虽有所改善：上半年股票差价收入6.9亿元，受益于市场回暖终于转正，但权证差价收入又亏损1.1亿元，波动风险依然存在。根据国泰海通（601211）2025年半年报披露，华安基金报告期内营业收入15.58亿元，同比增长7.15%；净利润5亿元，同比下降3.66%。营收增长主要依赖于规模扩张带来的管理费收入，而利润下滑则反映出投资端盈利能力的不足，盈利模式的可持续性受到挑战。

在管理层层面，2025年8月26日，徐勇正式接任董事长，接替因“正常退休”离任的朱学华。这一人事变动标志着华安基金进入新的治理阶段。朱学华在任11年期间，带领公司规模从600亿元出头跃升至超7000亿元，推动华安黄金ETF、华安德国30（DAX）ETF、张江光大园REITs等创新产品落地，功不可没。然而，其任内也未能扭转主动权益业绩长期低迷的局面，且“重固收、轻权益”的发展路径，导致混合型基金管理费率（普遍高于债券基金）对利润的贡献减弱，2021年至2024年公司营收与净利润均呈现三连降趋势。

徐勇的上任被寄予厚望。其曾任招商基金总经理，在任期间推动规模增长超1000亿元，具备丰富的管理经验。然而，他面临的挑战极为严峻：一方面，公司整体规模虽已突破7400亿元，但增长动力主要依赖固收与指数产品，与当前行业向主动管理转型的大趋势存在一定落差；另一方面，主动权益产品长期胜率不足，基金经理“一拖多”问题突出，投研团队稳定性堪忧，品牌口碑持续受损。

更复杂的是，华安基金正面临与海富通基金的潜在合并风险。其母公司国泰海通证券已完成合并，根据“一参一控一牌”新规，华安基金与海富通基金的整合迫在眉睫。尽管华安基金在规模上占优，但海富通基金手握社保基金、企业年金、养老保险基金管理人三张稀缺牌照，尤其是社保基金管理人牌照主体名称不得变更，这使得“海富通”名称保留的概率大增，华安基金极有可能面临被吞并的命运。在此背景下进行“换帅”，无疑增加了公司未来发展的不确定性。

此外，华安基金还深陷合规与声誉危机。2025年3月10日，上海证监局发布对前基金经理张亮的《行政处罚罚没款催告书》送达公告，揭露其在2018年10月31日至2022年8月5日担任华安国企改革主题灵活配置混合型基金经理期间，利用未公开信息控制“闫某”账户，累计趋同买入金额高达6.66亿元，非法获利1566.26万元。监管部门已对其作出没收违法所得并处等额罚款、合计3132.52万元，以及10年证券市场禁入的处罚。然而，处罚决定生效半年后，张亮仍处于“失联”状态，未缴纳任何款项，这一事件不仅严重损害了公司声誉，也暴露出其在风控与合规管理上的重大漏洞。

人才流失问题同样不容忽视。自2022年以来，崔莹、谢昌旭等多位实力派基金经理相继离职，固收领域“一姐”孙丽娜于2025年3月卸任7只产品，管理规模高达2999.26亿元的固收团队遭遇重创。曾经被誉为“华安TFBOY三剑客”的李欣也在5月卸任所有产品后正式离任，仅剩胡宜斌一人坚守。核心人才的集中出走，不仅削弱了公司的投研实力，也反映出内部激励机制与职业发展路径可能存在缺陷。

在投资策略上，华安基金虽提出“聚焦国企改革”“挖掘PB-ROE框架下的优质标的”等理念，但实际操作中却缺乏一致性。例如，新任基金经理关鹏在2025年6月接手华安国企改革后，将组合几乎全部调仓为大金融类股票，重仓银行与券商，但银行板块在近期行情中表现平平，农业银行和东吴证券虽有超30%涨幅，但上海银行、福建高速等个股年内涨幅不足甚至下跌，导致基金整体表现乏力。这种“豪赌单一板块”的激进策略，暴露出基金经理对市场轮动判断的片面性与风险控制的薄弱。

华安基金虽以7400亿元的资产管理规模跻身行业前列，但其背后是主动权益业绩的长期低迷、基金经理“一拖多”的普遍现象、投资端巨额亏损与管理费稳定增长的反差、核心人才的持续流失、合规风险的暴露以及潜在的合并危机。这些深层次问题交织在一起，构成了其发展道路上的多重障碍。

徐勇的上任或许能带来新的治理思路，但若不能从根本上重建主动权益的投研能力、优化产品结构、完善激励机制并强化合规文化，华安基金的“规模光环”终将难掩其“业绩塌陷”的现实。