财政支出趋弱，关注加码可能

摘要

事件：9月17日，财政部公布2025年前8月财政收支情况。1-8月，全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3%；全国一般公共预算支出179324亿元，同比增长3.1%。

核心观点：广义财政支出继续降速，财政“工具箱”或有多种手段对冲下行压力

广义财政收入下滑，支出明显回落，前8月预算完成度低于过去五年平均水平。2025年8月，广义财政收入同比0.3%，较7月同比下降3.3个百分点；广义财政支出同比6%，较7月同比下降6.1个百分点。前8月广义财政收入预算完成61.9%，略低于过去五年62.7%的平均水平；广义财政支出预算完成57.3%，略低于过去五年平均58.8%。

广义财政支出继续降速，或主因政府债务融资大规模支持阶段已过。截至8月底，国债净融资+新增一般债+新增专项债累计发行8.5万亿（含特别国债），发行进度72%，较2024年同期快近4个百分点。同时，特别国债支持的注资商业银行、“两重”项目、设备更新等领域已基本下达完毕。这或指向政府债务资金对广义财政支出的大规模支持已接近尾声。

后续既有财政资金对经济支持力度或趋弱。当前，新增政府债务发行接近尾声，政府债务对财政支出的大规模支持阶段已过，后续广义财政支出或难维持高增速。同时，“以旧换新”、“设备更新”使需求前置，但6月起受电商促销前置、国补“空窗期”影响，相关商品零售增速下滑，设备购置投资增速亦回落。上述因素及基数影响下，后续经济增长或而承压。

应对经济下行压力，经验显示，财政或有多种手段对冲。财政“工具箱”或分两类。一类增量政策无需预算调整，如政策性银行发挥“准财政”作用，落地快且灵活，“杠杆”效应强；另一类是新增政府债务限额，政策空间较大，但需经全国人大常委会审批，落地到地方项目或至少需两个月。如2023年10月调增万亿元国债，发行使用多在次年。

常规跟踪：债务资金支持接近尾声，支出增速明显下滑。

政府性基金收入明显回落，拖累广义财政收入增速下滑。2025年8月广义财政收入同比0.3%，较7月同比下降3.3个百分点；其中，政府性基金收入同比-5.7%，一般财政收入同比2%。从预算完成度看，2025年8月广义财政收入预算完成5.6%，略高于2024年同期的5.3%，低于过去五年平均的6.4%。

政府性基金支出回落，导致广义财政支出增速下滑。2025年7月，广义财政支出同比12.1%，较6月增速回落5.5个百分点；一般财政支出同比3%，较6月提升2.7个百分点；政府性基金支出同比42.4%，较6月支出增速下滑超36个百分点。2025年7月广义财政支出预算完成6.5%，低于过去五年平均支出进度6.7%。

风险提示

政策变化超预期，经济变化超预期。

报告正文

事件：9月17日，财政部公布2025年前8月财政收支情况。1-8月，全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3%；全国一般公共预算支出179324亿元，同比增长3.1%。

   1．财政支出趋弱，关注加码可能

广义财政收入下滑，支出明显回落，前8月预算完成度低于过去五年平均水平。2025年8月，广义财政收入同比0.3%，较7月同比下降3.3个百分点；广义财政支出同比6%，较7月同比下降6.1个百分点。从预算完成度看，前8月广义财政收入预算完成61.9%，略低于过去五年62.7%的平均水平；广义财政支出预算完成57.3%，略低于过去五年平均58.8%。

广义财政支出继续降速，或主因政府债务融资大规模支持阶段已过。截至8月底，国债净融资+新增一般债+新增专项债累计发行8.5万亿（含特别国债），发行进度72%，较2024年同期快近4个百分点。其中，前8月新增专项债发行进度74%，同比超2024年同期8个百分点。同时，截至8月中旬，除第四批消费品“以旧换新”资金外，特别国债支持的注资商业银行、“两重”项目、设备更新等领域已基本下达完毕。这或指向政府债务资金对广义财政支出的大规模支持已接近尾声。

后续既有财政资金对经济支持力度或趋弱。当前，新增政府债务发行接近尾声，政府债务对财政支出的大规模支持阶段已过，后续广义财政支出或难维持高增速。同时，“以旧换新”、“设备更新”使需求前置，但6月起受电商促销前置、国补“空窗期”影响，相关商品零售增速下滑，设备购置投资增速亦回落。上述因素及基数影响下，后续经济增长或而承压。

经验显示，应对经济下行压力，财政或有多种手段对冲。财政“工具箱”或分两类。一类增量政策无需预算调整，如政策性银行发挥“准财政”作用，落地快且灵活，“杠杆”效应强；另一类是新增政府债务限额，政策空间较大，但需经全国人大常委会审批，落地到地方项目或至少需两个月。如2023年10月调增万亿元国债，发行使用多在次年。

2. 常规跟踪：债务资金支持接近尾声，支出增速明显下滑

政府性基金收入明显回落，拖累广义财政收入增速下滑。2025年8月广义财政收入同比0.3%，较7月同比下降3.3个百分点；其中，政府性基金收入同比-5.7%，一般财政收入同比2%。从预算完成度看，2025年8月广义财政收入预算完成5.6%，略高于2024年同期的5.3%，低于过去五年平均的6.4%。

土地出让收入延续回落，带动政府性基金收入下探。2025年8月，政府性基金收入同比-5.7%，较7月增速下降14.6个百分点；其中，地方国有土地出让收入同比-26%，较7月增速下降6个百分点。2025年8月政府性基金收入预算完成度为5.3%，高于2024年同期的5%和但低于过去五年同期平均7.1%。

税收收入增速放缓，一般财政收入增速小幅回落。2025年8月，一般财政收入同比2%，较7月回落0.6个百分点；非税收入降幅收窄，8月同比-3.8%、较7月回升9.1个百分点；税收收入增速放缓，8月同比3.4%，较7月回落1.6个百分点。其中，印花税延续高增速，8月同比152.2%；企业所得税有所改善，8月增速较7月提升27个百分点，达33.4%；个人所得税增速回落，较7月下滑约4.2个百分点，达9.7%；土地和房地产相关税收降幅走阔，8月同比-11.6%。2025年8月一般财政收入预算完成5.6%，低于过去五年同期平均的6%。

政府性基金支出延续回落，拖累广义财政支出增速继续下探。2025年8月，广义财政支出同比6%，较7月增速回落6.1个百分点；一般财政支出同比0.8%，较7月下降2.2个百分点；政府性基金支出同比19.8%，较7月支出增速下滑超22个百分点。2025年8月广义财政支出预算完成6.4%，低于过去五年平均支出进度7.4%。

一般财政支出分项中，民生及服务业相关支出增速较高。2025年8月，一般财政支出同比0.8%，较7月下降2.2个百分点；支出分项中，民生及绿色、基建相关支出增速较高，如节能环保、交通运输及社保就业支出增速分别为29.8%、18.1%、10.9%；社保就业、交通运输占比提升，较7月分别提升0.7、0.5个百分点。2025年8月一般财政支出预算完成度为6.3%，低于过去五年同期6.8%的平均水平。

土地出让收入回落叠加政府债大规模支持接近尾声，使得政府性基金支出增速明显放缓。2025年7月政府性基金支出同比19.8%、较7月增速回落超22个百分点。政府性基金支出回落，部分缘于地方国有土地出让收入增速下滑，8月同比-26%，较7月增速回落6个百分点；同时，基于政府债务融资支持的财政前置加力支出或也接近尾声。从预算完成度看，2025年8月政府性基金支出预算完成度6.7%，低于过去五年同期平均的7%。

风险提示

1）经济变化超预期。海内外形势变化使内需修复偏慢。

2）政策变化超预期。稳增长政策可能会影响内需修复的斜率。

注：内容节选自申万宏源宏观研究报告：《财政支出趋弱，关注加码可能——8月财政数据点评》；分析师：

赵伟申、贾东旭、侯倩楠