30天偏离70%跌出严重异动 GLP1赛道景气度衰退 博瑞医药赴港二次上市求生

海闻社观察 预期滑坡。

一般来说，短期涨幅过大，在30个交易日内涨幅偏离值达到100%，就会触发严重异常波动。这样的上市公司虽然不多，但一个月总有那么一两家。可很多投资者甚至不知道跌也是可以跌出严重异常波动的。

博瑞医药的投资者刚刚经历了一场噩梦般的30天。公司股价在30个交易日内收盘价格跌幅偏离值累计达到70%，触发了严重异常波动标准。

截至日前，公司股价不到60元/股，动态市盈率超过250倍，就在8月初，公司的股价还一度达到了122.59元/股。

就在股价暴跌的阴影下，9月26日，博瑞医药紧急抛出H股上市计划，宣布拟赴港交所主板上市。从高仿制药起家，到押注GLP-1创新药，博瑞医药的转型之路正面临资本市场的严峻考验。

图源：雪球

9月26日，公司公告宣布，为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，拟发行H股股票并在香港联交所主板上市。

根据公告，本次H股发行将采用香港公开发售与国际配售相结合的方式。募集资金在扣除相关费用后，将主要用于支持在研产品管线的研发、扩大生产能力、进行战略性投资与收购、补充营运资金及一般企业用途等。

博瑞医药直言不讳地表达了其对资金的渴望。公司表示，目前的研发强度高，研发投入大，融资计划将一定程度上消除投资者对资金缺口的担忧。

对于博瑞医药而言，构建AH两地同步融资平台，是其推进全球研发与业务拓展的关键一步。

博瑞医药的财务数据揭示了公司面临的深层困境。2025年上半年，公司营收5.37亿元，同比下降18.3%；归母净利润仅1717万元，同比下滑83.9%。

在营收下降的同时，公司扣非净利润也仅为1436.86万元，显示出公司主营业务的盈利能力正在恶化。

与惨淡的业绩形成鲜明对比的是，博瑞医药的研发投入却在大幅增长。2025年上半年，公司研发费用达到3.48亿元，同比增长144.07%，研发强度升至收入的65%。

高研发投入吞噬了公司利润，但也凸显了企业押注创新药的战略转型决心。

对于博瑞医药来说，未来已经梭哈在了GLP-1赛道上。

公司的核心产品BGM0504注射液是博瑞医药自主研发的GLP-1和GIP受体双重激动剂。该产品可激动GIP和GLP-1下游通路，产生控制血糖、减重和治疗非酒精性脂肪性肝炎等生物学效应。

目前，BGM0504注射液2型糖尿病和减重两项适应症国内Ⅲ期临床试验已完成全部入组，处于给药和随访阶段。在印尼的Ⅲ期临床已启动，预计2026年3月完成。

BGM1812作为博瑞医药计划中的第二增长曲线，能够抑制胃排空，增强饱腹感并保肌减脂，解决GLP-1减肥同时也会损伤肌肉的问题。

博瑞的梦想确实很美好，但可惜的是，行业似乎并没有配合着博瑞的节奏来。就在博瑞医药重金押注GLP-1之际，全球GLP-1赛道已显现出降温迹象。行业竞争正变得越来越激烈，市场格局也在发生变化。

当前，全球GLP-1的研发竞争已经趋于白热化，竞争维度正从减重竞赛扩展至心血管、肾脏、NASH等并发症的全病程管理，剂型创新步伐加快，从注射到口服，患者依从性成为新一轮竞争焦点。

国际巨头诺和诺德与礼来已经吃完了先行者的空白期红利。2025年上半年，诺和诺德总营收223亿美元，同比增长18%，其中肥胖药物销售额同比大增58%；礼来营收则突破282亿美元，同比增长41%，GLP-1/GIP双靶点激动剂替尔泊肽贡献超147亿美元。

虽然GLP-1市场规模有望从2024年的518亿美元扩张至2030年的千亿美元级别，但竞争的综合烈度将深度考验博瑞这样实力不够雄厚的厂商。

当前，博瑞医药面临巨大的资金压力。财报显示，2022年至2024年及2025年上半年，博瑞医药研发投入分别为2.07亿元、2.49亿元、3.12亿元及3.48亿元，尤其是今年上半年，研发投入已经占据了营收的6成以上。而今年如此巨大的投入中，几乎全被用在了创新药研发中，增幅高达604.93%。

与华润三九的合作一定程度上缓解了资金压力。根据协议，在满足相关条件后，华润三九将分阶段就BGM0504支付最高2.82亿元研发里程碑款以及额外销售里程碑款。

对于博瑞医药这类已在A股上市的企业，选择在港股二次上市，除了完善融资渠道以外，更多地还是想与国际资本接触，加速产品出海或授权的可能。但同时，在GLP-1赛道降温的背景下，公司的国际化到底能否达到预期还是一个未知数。

在产业进程逐渐成熟的当下，想要仅凭故事拔高估值早已经不够。GLP-1的广阔市场，只有研发能力强、依从优势高、成本竞争力显著的企业，才能更加容易分到一杯羹。