终于反应了，被严重低估的龙头，开始狂暴价值回归！

这是新能源正前方的第1196篇原创文章

之前新能源正前方追踪捷佳伟创的时候一直强调它被严重低估了，逻辑也不复杂，作为topcon电池设备龙头，最受益于topcon的大放量，而且已经在业绩上得到确确实实的兑现。但此前市场就是对此视而不见，给它的估值严重低于迈为股份，这明显不合理。同样作为光伏电池设备龙头，要不就是捷佳伟创被低估了，要不就是迈为股份高估了。

从现在看，很明显逻辑被验证了，而且主要是捷佳伟创被低估的逻辑。那么为什么此前市场对捷佳伟创视而不见，直到最近才开始反应过来，它的市值也终于反超了迈为股份？

可能有很多原因，比如此前市场担心光伏产能过剩，尤其是topcon伴随着过去几年大扩产也开始出现过剩状态了，捷佳伟创无可避免会受影响。另外，去年BC技术一度声量巨大，市场担心topcon的市占率接下来可能会持续下滑。种种因素综合下来就是担心捷佳微创的业绩不可能持续。

不过通过过去几个季度持续超预期的业绩表现，市场的此类担心逐步解除，加上牛市氛围的加持，市场终于做出反应了。

 01 中报再次打脸机构

其实今年光伏行业依然很惨淡。根据中国光伏行业协会（CPIA） 数据，2025年上半年多晶硅产量59.6 万吨，同比下降43.8%；硅片产量316GW，同比下降21.4%；下游电池片产量334GW，同比增长 7.7%；组件产量310GW，同比增长14.4%。价格端方面，各环节产品价格出现持续小幅波动并创历史新低，全产业链各环节均陷入大面积亏损状态，现金流危机加剧，企业生存面临挑战。

这种惨淡的基本面决定了大多数光伏企业的业绩都不会很好看，事实也是如此，除了迎来拐点的储能或者有储能业务助力的光伏企业，很多中报都还是亏损的，无非就是亏损幅度是否有所收窄的问题。

但在普遍惨兮兮的背景下，捷佳伟创又交出了一份超级亮眼的中报。

上半年公司录得营收83.72亿元，同比增长26.41%；归母净利润18.3亿元，同比增长49.26%；扣非净利润16.8亿元，同比增长42.41% 。具体到Q2单季度，实现营收42.73亿元，同比增长5.66%；单季度归母净利润11.22亿元，同比增长73.22%；扣非净利润10.43亿元，同比增长66.04% 。

营收表现，尤其是净利润的增长幅度，在一众光伏企业的2025年中报中绝对属于鹤立鸡群的一类，关键这个增长幅度还是在去年同期高速增长的基础上实现的，属于真实的增长。

捷佳的这个业绩也是大超机构预期的，要知道此前机构对它2025年全年的净利润平均预测值是21.49亿元，大幅度超过机构的平均预期已经是毋庸置疑的事实，可能也正是因为过去两年每次都超出机构预期，它们才不得不最终纠正了对捷佳的偏见。

超预期的表现得益于公司订单的持续验证。分产品看，工艺设备、自动化设备收入占比分别为83%、12%，与去年同期相比基本一致，预计以TOPCon设备为主；分区域看，国内、海外收入占比分别为76%、24%，公司加大对海外市场的拓展力度，海外收入占比同比提升了近16个百分点，增速相当不错。另外，Q2的增速环比还有小幅度提升，主要受国内抢装潮影响。

不过话说回来，虽然这一份中报再一次超预期，狠狠打脸了各大机构，但仔细看来也存在一些可能的隐忧。

 02 中报里的隐忧

此前市场包括新能源正前方对它诟病比较多的是资产减值问题，依然在中报里有所体现，上半年计提了近2亿的信用和资产减值损失。截至上半年，它还有接近150亿的存货和应收账款和票据，后续是否会继续减值，这是需要打问号的。尤其目前公司的存货中近90%都是发出商品，就当下的光伏行业，下游客户能否如期验证打款确实存在很大的不确定性。

另外，中报里并没有公布上半年的订单获取情况，但上半年的存货和合同负债合计减少了81亿，跟营收差不多，难道上半年的收入全部来自此前的订单验收，同时又没有多少订单新增？财报里没有做解释，公司也没有搞业绩交流，有知道内情的朋友可以补充一下。

此外，上半年公司应收票据及应收账款增长了近14%，其中大部分增加的都是应收账款，是否说明公司的销售政策又放宽松了，如果真的如此，在当下的行业大环境下可不是好事情。另外应付票据及账款又减少了34%多，这也导致公司的经营活动现金流净额直接为-7.8亿，这可以说是公司主动降杠杠，资产负债率确实明显下来了，但另一方面，也可能是公司的行业地位变了？这同样也说得通，毕竟下游日子不好过，上游也很难有特别好的日子过，一方面下游对销售政策变得苛刻，另一方面，公司上游的零部件企业担心下游坏账，收紧了账期。

具体是哪一个？又或者都有？财报里同样没有做相关披露。

 03 未来的预期

由于今年持续超预期的业绩，市场也对捷佳伟创做了一定的估值纠偏，但相比同行，它的估值依然是明显偏低的，说明市场对它的担心依然存在。

虽然公司不仅仅是topcon设备厂商，也有hjt电池设备、钙钛矿设备，同时也在向半导体设备业务拓展，但topco依然是公司最主要的收入来源，这两年的超预期业绩也是得益于此前订单的持续兑现，而公司在hjt设备业务上的竞争力是不及迈为的，钙钛矿则距离大规模商用还有一段距离，半导体设备不说跟其他专业设备厂商竞争了，能不能赢得了迈为都难说。

客观讲，如果就研发投入和研发效率而言，捷佳相比迈为是存在一定差距的，这也是此前包括现在市场依然愿意给迈为更高估值的原因。

捷佳要做的就是必须持续用业绩去打破市场的偏见，才能最终为自己迎来公正的估值。

如果三季报不能证明自己在抢装潮后能持续有超预期表现，尤其是订单上不能持续增长，那么最好是在海外以及hjt、半导体等业务上能有更大的突破，捷佳的估值也会有明显的提升，不然市场的偏见又会如山崩地裂一般压下来。

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