“火腿第一股”入局光通信，是跨界豪赌还是资本游戏？

文丨徐风

近年来，全球科技巨头的AI军备竞赛愈演愈烈。“MAMA”四巨头超3000美元的年度资本开支、甲骨文3000亿美元的“炸裂”合同等让赛道投资渐入狂欢。

在此背景下，头顶“火腿第一股”光环的金字火腿也要投资光通信了。面对多年业绩困局，其可能试图多元化打开局面，但数次“追风口”多以失败收场，这次跨界或又是一场资本游戏。

【高溢价“押注”光通信】

在AI赛道的投资大潮下，金字火腿盯上了光通信，尤其是近阶段大热的光模块，此次跨界高溢价成为市场关注的焦点。

近期，金字火腿公告称将以不超过3亿元取得中晟微电子不超20%的股权。中晟微电子于2019年4月成立，至今仅6年多时间，专注于400G、800G、1.6T及以上高速光模块核心电芯片的研发设计。对于这笔跨界投资，金字火腿称是为了把握AI产业趋势和光通信行业的市场前景。

金字火腿跨界投资的叙事貌似美好，但投资标的的基本面远谈不上乐观。

2024年，中晟微电子的营业收入仅20.49万，净利润亏损却达3882.61万。截至2025年前7月，其营业收入扩张至51.11万，但仍旧亏损了2037.42万。

不难看出，中晟微电子的业绩体量并不大，如此亏损说明当下仍处在研发投入的早期阶段。

需要注意的是，金字火腿的“开价”却十分高昂。

金字火腿表示，鉴于中晟微电子目前还未盈利且盈利存在不确定性，本次交易将分两轮进行，如果按标的公司投前10亿元估值计算，对照2024年末1019.39万的净资产增值率达9710%。

如果按照金字火腿3亿元取得中晟微电子20%股权来看，中晟微电子的投后估值在15亿元，相较于投前又增长了50%。

因此，金字火腿也提醒可能存在交易估值过高，后期计提长期股权减值准备的风险。在金字火腿公告中也提到了投资标的上市情况，本次投资更多是早期的财务投资。

金字火腿的跨界投资此前也有所预兆，今年5月底在完成实控人变更后便迅速设立了金字芯科技和金字半导体，引发了市场对其投资半导体的猜测。

金字火腿的跨界投资，更多是源于多年来的业绩压力。

【增长乏力，业绩瓶颈已现】

金字火腿在业内的名号并不小，最早成立于1994年11月，由创始人施延军创办，是肉制品行业头部企业，也是浙江的老字号品牌。

2010年底，金字火腿在深交所挂牌上市成为“火腿第一股”，当下业务涵盖火腿、特色肉制品、冷链服务等，产品包括金华火腿、巴玛发酵火腿等。

金字火腿发展虽已历经30余年，但业绩早已进入瓶颈期。

纵观金字火腿近年来的经营情况，营收在2020年就已经见顶，此后便步入下滑通道，净利润则长期维持在千万级别，可以说业绩已经进入停滞状态。

金字火腿之所以陷入困局，一是火腿业务面临天花板，自2021年以来板块收入一直维持在1.8亿左右，同时受猪肉价格下滑影响，品牌肉板块收入在2020年至2024年间从4.24亿萎缩至仅0.31亿，对整体收入造成了明显拖累。

金字火腿的困局还与行业脱不开关系，所属的肉制品行业作为成熟行业，市场规模增速缓慢。据中商产业研究院研究显示，2024年国内肉制品行业规模约2.12万亿，较上年仅增长了1.44%。

从火腿细分赛道来看，行业格局分散，包括金字、华统、宣威、得利斯等多家知名品牌以及各地方特色火腿产品，竞争也较为激烈。

同时，火腿价格还受到原材料价格波动影响，近年来猪肉价格总体下行，金字火腿的主营业务毛利率也不断承压，其中火腿业务在2020年尚在41.09%，到2025年上半年便降到了30.1%，第二大特色肉制品业务的降幅更为明显，2020年为48.37%，彼时正值猪肉价格高点，毛利率甚至高于火腿业务，但此后快速滑落，到2024年一度降至7.67%，上半年回升至14.94%。

为摆脱困局，金字火腿选择跳出行业试水多元化，但效果微乎其微。

【资本游戏？】

从金字火腿的跨界布局来看，本次投资光通信并非孤例，频频跨界可能折射出其对业绩增长的焦虑。

早在2016年，金字火腿以收购股权及增资方式取得了中钰资本51%股权，2017年更是斥资11.8亿收购了中钰资本旗下浙江中钰医疗切入医疗健康行业，意在培育新增长点，当年医疗健康板块实现营收1.22亿。

然而好景不长，金字火腿的双主业模式并没有持续太久，中钰资本由于业绩承诺不达标触发了股权回购条件。根据双方的交易约定，中钰资本在2017年至2019年净利润应不低于2.5亿、3.2亿、4.2亿，但2017年仅录得1385.32万。

另外在2018年，由于中钰资本持有的股票等金融资产公允价值变动预计亏损9400万，直接导致金字火腿陷入了亏损。也就在当年金字火腿将持有的中钰资本51%股权出售，主营业务双轮驱动设想也黯然退场。

又如在2023年底，伴随着AI大模型潮起，金字火腿又瞄准算力赛道，计划以4.01亿认购银盾云科技12.28%股权。

但时隔尚不足一年，金字火腿便以4.28亿元的价格将银盾云科技股份转回给其原股东笠恒投资，原因是标的亏损可能无法达成2024年的业绩承诺，或影响公司业绩。

除了上述投资，金字火腿还涉足了稀土、互联网金融、新能源汽车等多个行业，比如2013年随着稀土行业大热，耗资8775万收购浙江创逸67.5%股份进军稀土；2015年在互联网金融崛起下又斥资1.2亿参股浙江网商银行。

结合本次投资光模块电芯片企业，显而易见金字火腿近年来一直在追逐风口，但兜兜转转依旧没有找到新增长曲线。

今年5月底金字火腿完成了实控人变更，新实控人为福建莆田富豪郑庆昇，其子郑虎目前任金字火腿副总，也是金字芯科技和金字半导体的法人代表。郑庆昇此前靠榨蔗糖起家，同样以跨界投资知名，涉足房地产、汽车销售及教育等多个行业，正是新实控人主导了此次的半导体投资。

鉴于中晟微电子的亏损状态，金字火腿的这笔高溢价投资能否从中获得投资收益仍存在变数，但短期对股价的提振作用却十分明显。自消息公告后的次日报收涨停，年内涨幅超70%，动态市盈率更是在175倍以上，丝毫不输科技成长股，也远超过同行业华统股份的32.71倍估值。

同时，金字火腿近百亿的总市值也超过了华统股份，要知道上半年后者的营收和净利润规模分别是其25倍和3.46倍。

从这个角度看，金字火腿的这次跨界或又是一出资本游戏的剧本。

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