8月工业企业利润为何高增19.8%？

8月规模以上工业企业利润同比大幅回升21个百分点至19.8%，低基数效应、反内卷上游行业毛利率改善、酒饮料茶行业投资收益确认，是推动利润同比大幅走高的三个主要原因。

8月利润同比高增的第一大贡献是反内卷带来上游制造业利润率（暂时性）改善。

8月工业企业利润总额6726亿元，同比多增1114亿元，其中上游制造业利润总额同比多增555.6亿元，贡献了49.9%的利润增长。

上游工业企业利润的大幅好转主要来自于黑色金属和有色金属，8月两个行业利润总额分别为193、339亿元，同比多增336、128亿元。

行业利润增加主要是因为在反内卷驱动下，行业毛利率上行。8月黑色金属加工业的毛利率为7%，去年同期为2%（年内最低），因此在相同营业收入下，毛利润多增329亿元。有色金属加工业的毛利润同比多增113亿元。

8月利润同比高增的第二大贡献是个别行业的投资收益确认发生变化。

8月投资收益同比多增502亿元（同比增长66.6%），贡献了45%的利润增长，剔除掉投资收益之后，8月工业企业利润同比增长13%，环比增长7%。这部分主要来自于酒、饮料和精制茶制造业的投资收益。8月酒、饮料和精制茶制造业行业利润总额611亿元，其中投资收益480亿元，同比多增470亿元，贡献了42%的工业企业利润。但是8月投资收益大幅高增的现象仅出现在酒、饮料和精制茶制造业，其他行业投资收益776亿元，同比增速4%，略高于7月的654亿元。

从历史经验看，出于美化季度报表的原因，企业一般会在季末特别是年末确认投资收益进而拉高报表利润，所以一般在6月、9月、12月工业企业的投资收益会出现一个小高峰，随后回落。

酒、饮料和精制茶制造业此前也在季末调整投资收益，比如2021年9月、2022年6月、2023年9月在当月确认完成了全年67%、71%、65%的投资收益（从历史数据看，全年投资收益一般均为正）。但近两年，该行业投资收益的确认月份出现一定变化，比如2024年11月行业实现392亿元投资收益，占全年投资收益的57%，2025年8月实现了480亿元的投资收益，占2024年全年投资收益的70%。

在非季末月份确认投资收益的现象并非酒、饮料和精制茶制造业一家独有，比如近三年，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业也在每年8月确认主要投资收益（占当年投资收益总额的80%左右）、开采专业及辅助性活动在2024年10月实现了全年79%的投资收益，但是以上行业占工业企业投资收益的比重较低、确认月份相对一致等，这并未对工业企业利润形成大幅扰动。但是酒、饮料和精制茶制造业投资收益占比高（2024年在所有细分行业中位居第六），单月投资收益变化大，这使得8月利润出现了大幅波动。从历史经验来看，酒、饮料和精制茶制造业每年只出现一次峰值，之后快速回落，这意味着9月投资收益对利润的支撑就告一段落。

最后，8月利润同比高增的第三大贡献是低基数效应。根据估算，低基数贡献了6.7个百分点（注1）的利润增速回升。

总的来看，8月利润同比高增是低基数、反内卷带动上游行业毛利率上行、投资收益非常规节点确认等因素共同作用的结果，随着基数走高、投资收益对利润的支持减弱，9月利润同比增速可能再次回落。

值得关注的是反内卷修复上游企业毛利率的可持续性。从大宗商品价格来看，9月前三周商务部生产资料价格指数持续下滑，均值环比9月下滑了0.5%，需关注后续反内卷对大宗商品价格和企业利润的影响。

注1：参考翘尾因素和新涨价因素的计算方式，工业企业利润去年翘尾因素对今年同比的影响从29.3%上行至36%，以此估算其对当月同比上行贡献了6.7%个百分点。

风险提示

中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致出口波动及企业利润下滑等风险加大；国内政策、海外地缘政治等可能持续影响大宗商品价格及相关行业利润表现；关注后续国内基本面变化，跟踪后续景气度波动以及对企业营业收入和利润的影响。

注：本文来自国金证券股份有限公司2025年09月30日发布的《工业企业利润高增探究》，报告分析师：宋雪涛 S1130525030001，孙永乐 S1130525030004