10幅图“速通”假期风云

假期市场的“风云变幻”主要来源于两个政府，而绕不开的是背后的财政主题。美国政府的“关门”和日本首相的“改换门庭”，让财政的可持续性以及背后的政府信用和政治博弈问题成为市场的焦点，但市场的情绪并不悲观。尽管相应的货币(美元和日元)遭抛售、长端债券收益率有所承压，但股市和数字货币却在积极政策预期下（或是宽松的货币政策、或是积极的财政政策）持续刷新历史。当然人们可能担心“债汇熊+股牛”行情的持续性，但对有色的行情可能会更加坚定——因为无论是积极的财政、货币政策，抑或是未来可能出现的股市调整，金银铜都有机会，而这也是假期有色继续“熠熠生辉”的重要原因。

对于节后国内市场而言，假期期间的外部环境的利多因素可能会更多些，海外财政货币政策预期带来的流动性宽松，以及中美谈判的信号带来的都是好消息，不过由于节前两日股市的大涨，需要注意的是节奏问题。

基于此，本文通过10幅核心图表，聚焦假期的政策拉锯、经济信号矛盾与市场预期分化，为后续趋势研判提供多维观察视角。

一、政治和外交：地缘降温、财政升温

两党对立持续激化，政府短期结束停摆的概率下降。白宫以裁员、冻结项目资金等方式持续施压参议院民主党，要求其接受不含医保条款的临时支出法案。两党分歧加剧，市场定价10月15日后结束关门概率升至七成。

中美新一轮贸易谈判在即，大豆可能是重点之一。中美元首拟于APEC会议会晤，并于10月举行新一轮贸易谈判。在稀土、TikTok问题取得进展后，中国对美进口（尤其是大豆）、美国对华科技制裁等议题或将提上日程。

特朗普“20点计划”下，加沙停火预期升温。特朗普政府提出停火方案，要求哈马斯释放人质、以军撤军等。哈马斯初步回应，并表示愿意通过调解方进行谈判以实施相关计划。

高市早苗赢得自民党选举，财政担忧与日俱增。高市早苗胜选自民党总裁并将出任日本首相，其大规模财政刺激和宽松货币政策主张点燃资本市场，日股大涨，而日元走弱。此外，财政扩张预期也加剧了市场对日本债务风险担忧，进一步推升长端利率。

二、经济：滞胀压力的“魅影”

美国私营就业数据“打架”，扰动降息预期。政府停摆导致官方非农延迟，私营数据的重要性上升。9月ADP超预期疲软，使得市场基本锚定年内两次降息预期；但随后的Revelio Lab“民间非农”意外走强，部分缓解了劳动力衰退担忧。

美国制造业和服务业走势PMI分化。9月制造业PMI边际改善，主因前期新订单回升向产出端的传导；但随着9月新订单再度回落，制造业复苏前景仍不乐观；此外，服务业PMI意外下行，商业活动创2020年以来最差，加剧市场对经济增长动能放缓的担忧，而服务业价格分项继续处于69以上的高位。

中国：继续火热的“假期经济”。根据交通部的数据，国庆中秋假期前半程交通出行人数约12.43亿人次，再创历史新高，假期经济的模式依旧火热。而长假期间，中国民航出行数据再度刷新纪录。其中国际航班量呈现显著超季节性增长，航班总飞行里程也保持持续扩张态势，跨旅游正成为越来越多居民假期出行的热门选择。

三、美联储：警惕宽松预期的阶段性反噬

谨慎的联储VS一致乐观的市场预期。尽管市场已充分定价年内两次降息，但美联储内部仍存分歧。本周古尔比斯、洛根等多位官员释放鹰派信号，强调通胀压力，需对降息保持高度审慎态度。

特朗普在美联储独立性之争中阶段性“告负”。最高法院驳回了特朗普立即解雇美联储理事库克的请求，库克至少留任至明年1月。但在高利率与债务压力下，白宫和美联储的博弈戏码还远未结束。

四、大类资产：亢奋的数字货币和熠熠生辉的有色

全球股市普涨，贵金属再创历史新高。假期全球风险资产表现亮眼，降息以及财政扩张预期推动风险资产走强，主要股指及加密货币领涨；此外叠加政府停摆下避险情绪升温，金银等贵金属价格创下新高。

风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。

注：本文来自民生证券2025年10月6日发布的《10幅图“速通”假期风云》，报告分析师：邵翔 S0100524080007，武朔 S0100125070003