券商板块—流动性宽松下的高增业绩，牛市旗手第四季度亟待正名

【研报信号灯】

| 时间：2025-10-17 

| 研报主题：券商板块

| 信号灯颜色：■重点关注

★今日精选研报：[国泰证券、华泰证券、方正证券]-《三季报利润进一步提速，重视板块进攻机会》、《市场持续升温，利润同比高增》、《重申券商板块战略配置机会》（2025年10月15日）

★要点信号解读：[资本市场政策持续松绑，增量资金加速入场，叠加业绩全面爆发（前三季度净利润预计+70%），当前估值处于历史低位，有利于券商板块上行节奏。优先关注业绩在第四季度有兑现的、中大型市值相关标的。]

★★★★核心结论及解读

1、短期机会：三季报业绩兑现期，净利润同比+80%驱动估值修复。

2、中期机会：增量资金持续入场，交投活跃度维持高位。

3、长期机会：资本市场深化改革，券商ROE有望持续提升。

4、估值优势：板块PB 1.4倍处于历史低位，PE 16.6倍具备修复空间。

5、报告核心标的：【广发证券】、【中金公司】、【中信证券】、【华泰证券】、【国信证券】、【中国银河】

★★★★核心逻辑解读

一、政策端：资本市场改革深化

（1）中央金融工作会议强调资本市场战略地位。

（2）"活跃资本市场"政策持续发力。

（3）互换便利、股票回购增持再贷款等工具创设。

【我们的解读】
政策从"防风险"转向"促发展"，资本市场定位提升至新高度。制度红利持续释放，为券商业务扩容提供长期支撑。

二、业绩端：三季报业绩全面爆发

（1）9M25E归母净利润yoy+70.2%，3Q25E单季yoy+80.8%。

（2）经纪业务收入同比+179%，投资收入同比+29.8%。

（3）投行业务回暖，IPO融资规模同比+148%。

券商行业盈利预测，资料来源：证券研究协会、Wind、华泰证券研究所

【我们的解读】
券商业绩的高增长是今年伴随市场不断突破的必然结果，在交投活跃和投资改善双轮驱动下，业绩有望持续超预期增长。

三、资金端：增量资金加速入场

（1）美国放水，全球流动性宽松开启，资产价格将重估。

（2）保险资金增配权益（"5+3+1"考核推动）。

（3）居民存款向权益迁移，新开户同比+89.8%。

（4）股票型基金规模增长1.1万亿，私募基金增长0.7万亿。

A股日均成交额，资料来源：华泰证券研究所

A股账户开户数量，资料来源：华泰证券研究所

【我们的解读】
美联储降息，全球流动性释放，低利率环境下资产配置重置刚起步，增量资金入市已然开启，目前市场日均2万亿左右的成交量有目共睹，且这种成交量在A股历史上都是很高的。券商作为市场中介无疑是全面受益的直接对象。

四、估值端：历史低位具备修复空间

（1）板块PB 1.40倍（10年46%分位数）。

（2）PE 16.6倍，远低于历史牛市40倍水平。

（3）主动偏股基金配置比例仅0.64%，明显低配。

【我们的解读】
券商板块的估值与业绩、政策面严重背离，修复空间充足。历史上券商行情中PB可达1.8-2.3倍，当前位置安全边际充足。

五、业务端：各业务线全面改善

（1）经纪业务：日均股基成交2.06万亿，两融余额2.12万亿。

（2）投资业务：权益市场上涨，自营投资收入改善。

（3）投行业务：IPO加速回暖，债券承销稳步增长。

（4）资管业务：权益基金规模修复，AUM稳定增长。 

两融余额，资料来源：华泰证券研究所

投行业务组成，资料来源：华泰证券研究所

【我们的解读】
券商业务并非只收交易中介相关费用，还包括自营业务、财富管理、机构业务，这些多元化收入保障了其业绩的稳定增长。

六、配置逻辑

（1）短期内配置三季报高增长龙头标的，如中金公司、广发证券。

（2）稳健型关注大型头部标的，如中信证券、华泰证券。

（3）博弈高弹性可以布局特色中小券商，如东方证券、兴业证券。

【我们的解读】

目前市场50家券商，标的特点各有不同，但业务趋同性很高。建议"龙头+弹性"策略，同时配置业绩确定的龙头券商和弹性较大的中小券商。既能享受板块β收益，又能获得α收益。

★市场分歧解读

目前市场对于该板块的分歧在于，对券商在市场中扮演的角色和其自身价值重估之间的关联性问题。一部分声音认为券商仅仅是一个护盘工具，而非资金博弈决定其价格。不可否认的是，券商和银行、保险一样对指数有一定的“稳定器”作用。但在交投活跃的强势市场中，随着指数的不断提升，券商的低估值为资金提供了极具性价比的筹码，其价值必然兑现在价格增长中，而非一味被用于和指数绑定的作用。

★风险提示

• 当大盘转弱时，券商往往是第一个倒戈相向的。

• 券商的本轮行情基本是脉冲式而非持续性的。

• 券商标的很多，选择需要一定功力。

★★★★★我们的“信号”评级

 ■ 重点关注

[核心建议：虽然券商的走势持续性存疑，但其确定性仍然使之具备配置性价比，且政策、流动性、业绩和估值皆对其有利，临近业绩兑现点位。建议重点关注行业龙头以及特色中小券商，如【中信证券】、【华泰证券】、【中金公司】、【国盛金控】、【湘菜股份】。]

★免责声明

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