煤炭板块—底部反弹，韧性凸显，对抗外部扰动的高股息标的

              【研报信号灯】

| 时间：2025-10-17 

| 研报主题：煤炭板块

| 信号灯颜色：■持续关注

★今日精选研报：[方正证券、大同证券、国信证券]-《煤炭反内卷政策梳理，超产核查渐落地，供给收缩仍可期》、《中美两国博弈，煤炭板块韧性强》、《底部明确，反弹可期》（2025年10月13日）

★要点信号解读：[查超产政策严格执行致供应收缩，冷冬预期强化需求，库存持续下行，煤炭板块迎来"供给收缩+需求改善+库存下降"三重利好共振。重点关注具备弹性的和高股息的相关标的。]

★★★★核心结论及解读

1、短期机会：查超产政策严格执行，供应收缩支撑煤价反弹。

2、中期机会：冷冬预期增强，冬季用煤需求有望超预期。

3、长期机会：反内卷政策持续，行业竞争格局优化。

4、估值优势：板块PE/PB处于历史低位，高股息提供安全边际。

5、报告推荐标的：

• 弹性标的：

【兖矿能源】、【晋控煤业】、【山煤国际】、【淮北矿业】

• 成长性标的：

【电投能源】、【华阳股份】、【新集能源】

• 中长期稳健型标的：

【中国神华】、【中煤能源】、【陕西煤业】

★★★★核心逻辑解读

一、供给端：查超产政策严格执行

（1）7-8月原煤产量同比分别-3.8%、-3.2%。

（2）晋陕蒙三省查处超产煤矿，涉及产能约7000万吨。

（3）进口煤同比-15.8%，补充作用有限。

中国原煤单月产量情况，资料来源：Wind,国信证券经济研究所

中国煤炭当月进口数量及同比增速，资料来源：Wind,国信证券经济研究所

【我们的解读】
查超产是“反内卷”长期政策导向。供应端实质性收缩将支撑煤价中枢系统性上移，煤炭企业盈利能力有望持续改善。

二、需求端：冷冬预期强化旺季需求

（1）中电联预计下半年用电量增速5%-6%。

（2）双重拉尼娜天气增加冷冬概率。

（3）化工煤需求维持高位，煤制乙二醇同比+12.9%。

中国商品煤累计消费量及增速，资料来源：Wind,国信证券经济研究所

【我们的解读】
冷冬预期正在从"可能"走向"现实"，冬季用煤需求有望超预期。电力、化工等多领域需求共振，为煤价提供坚实支撑。

三、库存端：各环节库存持续下行

（1）主流港口库存6043万吨，较5月高点降1800万吨。

（2）国有重点煤矿库存月环比-8.25%。

（3）电厂库存略高于同期，但补库需求仍存。

【我们的解读】
库存下降不是季节性现象，而是供需格局根本改善的结果。低库存为煤价上涨提供了充足弹性空间。

四、价格端：煤价底部已现

（1）动力煤价止跌反弹，四季度中枢看750元/吨。

（2）焦煤价格震荡运行，供需紧平衡。

（3）煤价底部确立，上行空间打开。

【我们的解读】
煤价已度过最艰难时期，反弹不是昙花一现。在供给收缩和需求改善双重驱动下，煤价有望进入上行通道。

五、政策端：反内卷重塑行业生态

（1）能源局108号文拉开查超产序幕。

（2）政府工作报告强调整治内卷式竞争。

（3）各主产区严格落实超产整治。

【我们的解读】
政策从"保供应"转向"优结构"，行业竞争秩序根本改善。龙头企业市场份额和定价权双双提升。

六、配置逻辑：防守中把握旺季机会

（1）近期布局高股息龙头标的，如中国神华、陕西煤业。

（2）中期关注具备股价弹性的标的，如兖矿能源、晋控煤业。

（3）11-12月份关注动力煤相关标的，如山煤国际、淮北矿业。

【我们的解读】
目前建议先防御后进攻的策略。先配置高股息龙头获取稳定收益，再布局弹性标的博取超额收益。

★市场分歧解读

当前市场对煤炭板块存在明显分歧，煤炭长期价值下行且目前趋势不明；但我们观察到，查超产等供给侧改革正深刻改变行业生态，龙头公司高股息率在低利率环境下极具配置价值。目前技术形态上该板块已突破平台，资金进入意愿明显。在贸易冲突加剧市场波动的情况下，短期配置或是抵御风险的良好标的。

★风险提示

宏观经济复苏不及预期（影响程度：高）

新能源替代加速（影响程度：中）

安全事故影响供应（影响程度：中）

★★★★★我们的“信号”评级

■ 持续关注

[核心建议：煤炭板块迎来供给侧改革与需求改善双轮驱动，建议重点布局高股息龙头和业绩弹性标的，把握四季度旺季行情。当前位置估值安全边际充足，板块配置价值凸显。建议近期重点关注有资源、有产量、有分红的"三有"企业的相关标的，如【中国神华】、【中煤能源】、【陕西煤业】。]

★免责声明

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