FX DAILY：Trive 看好欧元/美元

欧元/美元 4h

欧元：短期内走强

欧元是本周表现最为强劲的货币之一，这几乎完全归功于法国政治风险的显著降低。周初，欧元走势不稳，欧元/美元难以维持在1.1600上方，原因在于市场对总理勒科尔尼新组建政府的稳定性存有疑虑，同时对即将发布的预算报告充满期待。对不信任投票及提前举行选举可能性的担忧严重影响了市场情绪。

周中，勒科努宣布暂停备受争议的养老金改革，这一关键让步确保了反对党的重要支持，形势随之急剧转变。事实证明，这一决定至关重要，周四，他的政府轻松度过了两场不信任动议，一场来自极左翼，另一场来自极右翼。政治紧张局势的缓和引发了法国资产的反弹，并提振了欧元，欧元/美元果断突破1.1600，并在周五创下数周高点1.1728。本周晚些时候，随着美元的全面反弹，该货币对回落 至1.1700以下，涨势最终消退。

主要驱动因素是法国政治风险的降低。本周初，博彩市场曾预测年底前提前举行大选的概率超过50%，但在勒科尔尼的政策转变和议会胜利之后，这一概率降至约23%。政治稳定性的改善在法国债券市场上得以体现，OAT债券与德国10年期国债收益率的利差从约85个基点收窄至75个基点。

经济数据的影响相对有限，市场主要关注政治因素。德国10月份ZEW经济景气指数为39.3，低于预期的41.0；当前状况分项指数进一步恶化至-80.0，显示出市场对德国经济的悲观情绪依然存在。这些数据对市场的影响不大。欧元区9月份通胀终值确认同比为2.2%，与初值一致，并未为交易带来新的动力。

从政策角度来看，欧洲央行传达了一致的信息。行长拉加德与纳格尔、武伊契奇和维勒鲁瓦等官员重申，政策处于“良好状态” ，无需立即采取行动。尽管维勒鲁瓦等人承认，下一次利率调整可能是降息而非加息，但他们强调，这一变化不会很快发生，在考虑任何调整之前，需要更多的数据，尤其是关于美国关税和服务业通胀的数据。市场定价保持稳定，预计年底前不会调整利率。

受法国政治风险显著降低及利差相对稳定的影响，欧元上周延续了反弹势头。由于法国总理勒科尼的让步化解了不信任投票的威胁，OAT债券与德国国债的利差缩小，投资者信心得以恢复，欧元在早盘的疲软迅速转为强势。美国经济数据疲软及美联储的鸽派定价策略在周中进一步推动了欧元的走势，随后随着美元重新企稳，欧元在周五小幅回落。尽管尾盘有所回落，欧元仍是本周表现最佳的主要货币之一。

短期看涨。随着法国政治风险的减弱以及相对利率的恢复稳定，欧元在新一周的开端时，其基础将更加稳固。市场焦点可能会重新聚焦于政策基调和即将发布的经济活动数据。鉴于欧洲央行的信息传递始终围绕“耐心” ，只要全球市场情绪保持平稳，市场倾向仍将维持温和看涨。主要驱动因素依然是欧洲央行与美联储之间的相对政策分歧——市场目前相信欧洲央行将在更长时间内保持稳定，而美联 储转向宽松政策的立场仍是市场关注的焦点。即将发布的PMI预览值和拉加德的两次讲话将是评估增长预期能否企稳的关键。除非法国或意大利政局再次出现紧张局势，或美国经济数据强劲导致美元飙升，否则，随着欧元在近期支撑位上方盘整，市场倾向仍将偏弱看涨。然而，如果PMI数据明显恶化或利差再次扩大，市场将迅速软化这一立场，转为中性。

长期来看，弱势看涨。中期前景依然略显看涨。由于欧洲央行保持谨慎立场，而美联储接近降息，欧元仍然保持相对优势。欧元区的外部收支平衡保持健康，法国政治紧张局势的缓和降低了欧元区分裂的风险，恢复了人们对欧元区财政稳定的信心。增长势头依然不均衡，但随着能源成本的控制和通胀的缓慢正常化，经济背景仍然支持欧元的逐步复苏。服务业活动和工资数据的持续改善将增强对欧 元走强的预期，而德国工业的持续疲软或外围经济体财政不稳定的再度出现，将削弱欧元的强劲势头。

如果整体形势发生变化，无论是美国经济增长和收益率突然复苏，金融环境再次收紧，还是欧洲央行的指引意外转向放松当前的建设性倾向，都可能迅速消退。在这种情况下，我们倾向于认为欧元将走弱，直到数据或市场定价与更具支撑性的宏观环境重新接轨。 

美元：在反弹时进行空头操作

美元本周波动剧烈，受到围绕美国金融体系风险情绪在周中急剧转变的影响。美元指数本周开盘走软，跌破99.00，原因是市场对美联储主席鲍威尔的鸽派言论做出反应，鲍威尔暗示央行将提前结束缩表。周四，关于地区性银行Western Alliance (WAL)和Zions (ZION)的不良贷款及涉嫌欺诈的报道再次引发了人们对信贷危机的担忧，市场急剧的避险情绪打破了这一格局。由于交易员消化了美联储 大幅降息的预期，导致日元和瑞士法郎等避险货币飙升，美元跌至98.30附近的周低点。

然而，周五市场情绪完全逆转。其他地区性银行发布的强劲财报缓解了信贷担忧，而特朗普总统对中国采取了更为温和的语气，称高关税“不会持续” ，并确认将与习近平主席会面。这引发了一波强劲的风险偏好潮流，导致美国国债和黄金遭到抛售，美元收复部分失地，本周收盘于98.40附近。

由于政府关门推迟了主要数据的发布，地区PMI数据表现不一。周三，纽约联储制造业指数意外跃升至10.7，远超预期的-1.4，显示新订单和就业岗位稳健增长。另一方面，周四费城联储商业指数从预期的8.5骤降至-12.8，加剧了当日的避险情绪。美联储周三发布的褐皮书指出经济活动“变化不大” ，强调劳动力市场低迷，但劳动力成本压力上升，暗示存在滞胀迹象。周五，彭博社对各州数据的分 析显示，初请失业金人数降至约21.5万人，尽管这是一个非官方数据，但表明劳动力市场依然坚挺。

美联储主席鲍威尔本周初暗示，量化紧缩政策可能“在未来几个月内”结束，奠定了鸽派基调，这意味着未来流动性将进一步增加，美元因此承压。美联储理事沃勒表示，10月份降息25个基点“合理” ，进一步的降息行动将取决于后续数据，此举强化了市场对宽松政策的预期。米兰理事和费城联储主席保尔森的鸽派言论进一步巩固了这一论调。银行业恐慌爆发后，市场大幅调整了对美联储的预期，完 全消化了12月份两次降息25个基点，总计50个基点的降息预期。

贸易和地缘政治的发展同样发挥了重要作用。本周初，特朗普总统在周末威胁对中国商品征收100%关税后，态度有所缓和。周中，中国宣布对美国企业采取反制措施，导致紧张局势升级。然而，在特朗普表示高关税“不可持续”并确认将在两周后与习近平主席会晤后，紧张局势迅速缓解，并推动了周五的市场上涨。特朗普周四与俄罗斯总统普京的通话被形容为“非常良好且富有成效” ，为高层官员会 谈的计划奠定了基础，并有助于进一步缓解地缘政治紧张局势。本周早些时候，哈马斯释放了所有在世的以色列人质，这一积极的地缘政治事件尽管随后被美国金融新闻所掩盖。

周四，市场情绪受到区域银行恐慌的主导影响。西方联盟（Western Alliance）和锡安银行（Zions）的股价在贷款相关欺诈行为披露后大幅下跌。这引发了投资者转向优质资产的潮流，导致KRE区域银行ETF下跌超过6%，股市暴跌，同时推动黄金、美国国债和避险货币强劲上涨。周五，恐慌情绪出现逆转，TFC和ALLY等其他区域银行的稳健盈利缓解了市场对危机蔓延的担忧。加之特朗普对中国的 和解言论，风险偏好显著回升。黄金完美地反映了这一转变，在周四的恐慌中创下每盎司4,370美元以上的新高，随后在周五风险偏好情绪主导下下跌逾180美元。

美元经历了动荡的一周，受到美联储立场变化的叙事和短暂的美国金融恐慌的双重影响。由于鲍威尔主席及其他官员的鸽派言论提升了降息预期，美元开盘走弱。然而，周中围绕地区银行的恐慌情绪暂时遏制了跌势，交易员们削减了极端仓位。到周五，银行股的回暖以及特朗普对中国的和解基调恢复了风险偏好，美元整体小幅走低，但仍远低于上周的低点。

短期内，持弱看跌态度。主要驱动因素依然是全球风险情绪，其持续掩盖国内基本面。尽管上周中期的波动短暂阻止了美元的下跌，但日元和瑞士法郎才是真正的防御性需求，表明当冲击以美国为中心时，美元传统的“避险买盘”不再占据主导地位。国内市场关注消费者物价指数 (CPI) 和采购经理人指数 (PMI)，以确认经济增长和通胀势头是否足以支撑美联储的鸽派倾向。短期收益率依然疲软， 鲍威尔不愿挑战宽松预期，导致美元容易进一步重新定价。除非即将公布的数据或美联储的沟通能够重申更坚定的政策立场，否则美国收益率走低和全球风险偏好回升的双重因素应会维持弱看跌的趋势。只有通胀意外大幅上升或信贷市场再次承压，才足以使基调转向中性。

长期来看，看跌情绪趋于疲软。随着美联储在经济增长放缓和通胀压力减轻的背景下转向降息，整体形势依然预示美元将逐渐落后于大盘。随着其他主要货币稳定政策利率，美元的套利吸引力正在减弱，而双赤字和资本流入放缓继续对中期经济前景施加压力。季节性因素提供了一定支撑，但不足以抵消结构性阻力。一系列强劲的经济数据或美联储果断的鹰派立场转变，可能会使美元立场转向中 性。然而，如果没有这些因素，由于相对利率支撑位的减弱以及全球投资者分散对美国的投资，美元仍将走弱。如果美联储的基调转向强硬，或通胀再次大幅加速，这种疲软的看跌情绪可能会迅速逆转，促使美元再次走强，直至数据或市场定价确认本轮周期的持续降温。

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