人保资产黄明：低利率周期与科技革命下，资产配置从传统大类向多元化、精细化转型

注：文章原题《低利率周期与科技革命下的资产配置战略重构》，当前标题为编者所加。

编者按

低利率毫无疑问就是当下中国保险业所面临的最基本事实之一，也是推动国内保险业深度转型的关键因素之一。面对低利率带来的利差损压力、偿付能力压力、流动性压力，保险公司资产配置战略应做出哪些调整？

2025年10月17日，由新浪财经与慧保天下联合主办的“2025ESG全球领导者大会·资管专场”在上海正式举行，来自行业协会的领导、各类保险公司的投资负责人、多家保险资管公司高管，以及券商、基金公司的高管们，齐聚一堂，围绕共同关心的“低利率周期与科技革命下的资产配置战略重构”这一主题展开演讲，并进行深入讨论。

中国人保资产管理有限公司党委副书记、副总裁（主持工作）黄明出席此次会议并作主题演讲，他总结了宏观和产业革命给行业带来的机遇和挑战，指出，国内低利率周期尚未结束，但仍需关注积极因素：人口红利消退的同时，中国“工程师红利”具备较强竞争力；产业升级步伐加快，电子半导体等领域不断突破。他认为，从长期来看，当前1.5%-1.6%的利率水平已接近极值，底部基本探明。同时，科技成为经济增长新动能，也催生新投资机遇。

在他看来，当前保险资管行业面临的核心挑战主要包括四个方面：利差损风险与资产负债匹配压力，行业高质量发展处于攻坚克难阶段，偿付能力压力加剧以及新会计准则下投资收益波动加大。

面对这种情况，他指出，资产配置从传统大类向多元化、精细化转型，其中，固收端，久期缺口管理与非标创新并行；权益端，以多元化策略对冲波动。

以下即为其演讲全文：

黄明  中国人保资产管理有限公司党委副书记、副总裁（主持工作）

非常荣幸今日能与各位交流，感谢新浪财经与慧保天下搭建本次交流平台。本次议题“低利率周期和科技革命下的资产配置策略”在当前背景下具有重要意义，以下结合个人思考展开分享，若有不当之处，恳请各位批评指正。

当前，全球宏观经济与科技产业正面临深刻变革。对保险资管行业而言，核心挑战在于低利率环境持续，同时国内权益投资占比不断上升。过去，保险资金以固收资产为“安全垫”，权益投资作为“锦上添花”；如今“安全垫”持续变薄，权益投资占比提升，行业面临显著挑战。

在此背景下，保险资金过往的投资环境已发生变化：一方面，科技领域的突破性进展正重塑各产业格局，催生新经济增长极与投资机会；另一方面，保险资金作为长期资金与耐心资本，需在服务国家战略、落实金融“五篇大文章”、响应“投早、投小、投硬科技”号召的同时，应对对科技产业理解不足、资产负债匹配管理难度加大、风险可控下实现价值稳健增长与高质量发展等多重挑战。以下从两方面展开汇报：

宏观与产业变革带来的机遇与挑战

（一）宏观环境变化

1、全球经济格局调整

亚洲及新兴经济体崛起：2001年至2023年，美国与欧洲经济体占全球经济比重从62%降至50%，亚洲占比从27%提升至36%，这主要得益于中国与印度的贡献。全球制造业产业链近一二十年持续向亚洲转移，且亚洲产业链已突破低端制造与来料加工模式，在半导体、新能源等高端制造领域具备全球竞争力，中国在部分技术标准制定中亦已参与。

逆全球化加速：以美国为首的西方经济体推动与中国“脱钩”，近期的反欺诈调查、中美贸易摩擦等事件，对投资市场环境造成显著扰动，加剧市场波动，为行业带来挑战。

科技竞争成为大国博弈核心领域：当前科技竞争聚焦人工智能（AI），形成以美国为代表的西方阵营与以中国为代表的新兴经济体两大主要参与方。美国对中国实施技术打压，进一步凸显科技领域竞争的重要性。

可持续发展理念成为全球共识：《联合国气候变化框架公约》与《巴黎协定》确立全球气候治理基本框架，可持续发展已成为全球经济社会发展的战略共识，对金融机构投资实践产生深远影响。中国在ESG（环境、社会和治理）领域表现突出，新能源发电量、新增装机容量已超过传统能源，新能源汽车等产业具备全球竞争力。人保集团高度重视ESG发展，去年获MSCIESG最高2A评级（国内保险行业最高）及福布斯中国ESG50强，且ESG高评级与国际市场定价存在正向关联，平安、太保、太平等机构亦在积极推进ESG相关工作。

2、国内经济结构转型与产业升级

经济增长引擎转变：中国经济过去主要依赖投资驱动，金融、地产产业链对GDP增长趋势影响显著；随着房地产周期下行，新增长引擎虽尚未完全取代房地产，但已展现良好前景，新能源、新能源汽车、光伏、风电、电子半导体等产业快速发展。目前，机电产品等高技术附加值产品已成为中国第一大出口商品，取代过去以纺织服装、来料加工为主的出口结构，这一转变要求投资思维同步调整，契合国内经济与产业结构转型趋势。

科技投入持续增加，新兴产业竞争力增强：2012年至2024年，中国全社会研发经费从1万亿元增长至超3.6万亿元，投入总量稳居全球第二；在新能源、AI、机械制造等领域竞争力显著提升，国际科研刊物发表成果与专利申请数量仅次于美国，成为美国将中国视为主要竞争对手的重要原因。

需求结构待优化：逆全球化趋势下，中国经济过往依赖的外需（尤其对美需求）大幅下降，而国内内需未能完全承接现有产能；受国民收入分配结构影响，居民收入占比偏低，政府主导的投资仍是经济驱动重要方式，这对经济转型构成压力，亦需在投资决策中重点考量。近年来国家已出台措施刺激内需，需持续关注相关政策效果。

（二）国内低利率周期尚未结束

近两年国内利率下行速度较快，背后存在深层次原因：一是实体经济资本回报率下降；二是长期支撑中国经济增长的人口红利逐步消退。在此背景下，政府需通过低利率环境缓解债务压力、推进化债工作。

尽管利率处于低位，但仍需关注积极因素：人口红利消退的同时，中国“工程师红利”具备较强竞争力（如AI领域中中、美华人专业人才的竞争态势）；产业升级步伐加快，电子半导体等领域不断突破。从长期来看，当前1.5%-1.6%的利率水平已接近极值，底部基本探明——过低利率易反映市场对中国经济前景的悲观预期，而科技领域的持续进步与经济基本面的实际改善，支撑对中国经济及科技企业投资的长期信心。

（三）科技成为经济增长新动能，催生新投资机遇

新能源技术、人工智能、航天科技、生物科技、量子计算等领域，中国与美国已形成直接竞争态势，这些领域将成为未来经济增长的核心驱动力。

科技公司增长势头强劲：美国股市表现强势的核心原因之一，是七家大型科技企业市值占纳斯达克指数的1/4，标普500指数前20大科技公司市值占比从52%提升至82%，呈现“科技主导”特征。中国资本市场亦呈现类似趋势，2015年沪深300指数前20大公司以金融、地产产业链为主，无科技企业；当前沪深300前20大公司中，电子半导体、通讯电子设备已成为前两大行业，银行、非银金融行业排名后移，医药行业亦跻身前列。尽管经济结构仍处转型中，但资本市场已率先完成产业结构转型，科技企业市值大幅增长（如地产企业万科市值回落、银行股PB多在0.5-0.6区间，而未盈利的科技企业如寒武纪估值显著提升）。未来A股或逐步向美股“科技主导”模式靠拢，需重点筛选代表中国科技未来的优质企业，开展长期投资（部分未上市科技企业如华为、字节跳动，及港股上市的阿里等转型成功企业，均具备长期关注价值）。

保险资产配置的战略变革

（一）保险资管行业面临的核心挑战

利差损风险与资产负债匹配压力：利差损是当前保险行业的重要风险，尽管在监管指导下产品预定利率逐步下调至1%-2%区间，且“报行合一”政策缓解行业过度内卷，但保险资产负债匹配压力仍显著——上市保险公司投资收益率每年下降30-50个基点，目前已跌破3%。一方面，标准化固收资产收益大幅下行，非标资产供给急剧萎缩，保债计划（多对接地方城投）因中央严控地方政府加杠杆而难以推进，信托计划（过往多对接地产融资）亦受限于地产行业调整，人保资产近年已大幅减少城投与债券计划投资，传统非标增厚固收“安全垫”的作用失效；另一方面，权益投资成为重要方向，但A股过去十年波动率约20%，若权益配置占比10%，极端波动可能侵蚀2个百分点收益，占比15%则侵蚀3个百分点收益，而净投资收益率不足3%，市场下行时易导致整体投资收益归零甚至为负，引发机构亏损，行业亟需A股走出长牛以缓解这一压力。

行业高质量发展处于攻坚克难阶段：负债端面临转型压力，过往依赖代理人、高成本银保渠道的模式难以为继，当前需重点推进负债成本压降，具体细节因时间关系不展开。

偿付能力压力加剧：“偿二代二期”规则落地与利率快速下行叠加，导致保险公司普遍面临更大偿付能力压力，负债端久期管理难度提升。

新会计准则下投资收益波动加大：上市保险公司已切换至新会计准则，信息披露需按新规执行，而财政部与监管部门考核仍沿用旧会计准则，形成“双准则并行”格局。旧准则下总投资收益存在一定调节空间，新准则下投资收益与股市波动高度挂钩，波动幅度显著加大。如何在新准则下实现投资收益平稳，是保险资金面临的重要挑战——需在资产配置中优先考量业绩稳定性，避免收益大幅波动影响市场对机构的定价；同时，新准则要求保险资金在资产配置、账户管理、久期匹配、风险对冲等方面采取更审慎、灵活的策略。

（二）资产配置从传统大类向多元化、精细化转型

参考国际经验，低利率环境下不同市场机构采取差异化策略：日本自1990年泡沫经济破灭后进入长期低利率周期，采取“权益增配+超长久期配置+全球化配置”策略；北美市场以“权益主导+信用下沉”应对；欧洲通过“长久期+另类投资扩容”缓解利差损风险。结合国内实际，保险资产配置需重点推进以下转型：

1、固收端：久期缺口管理与非标创新并行

久期缺口弥补：当前行业普遍存在资产端久期滞后于负债端的问题，久期缺口是保险机构的核心风险。人保资产通过两大举措缓解这一问题：一是在负债端实施严格久期管理，限制部分产品久期过快拉长；二是在投资端择机利用市场波动，逐步缩小久期缺口。

非标资产创新：从传统非标向创新型非标转型，人保资产已获取REITs资产证券化牌照（涵盖中保保交所、上交所），目前相关投资已超200亿元，今年自主开发并投资的产品包括：上交所2单持有型不动产支持计划（每单约25亿元）、中保保交所1单产品（约50亿元）。通过布局私募REITs、类REITs、ABS等业务，部分弥补传统非标收益，但当前创新型非标资产体量与传统非标仍有较大差距，且需深入筛选优质底层资产。这一转型对机构能力提出更高要求——需穿透分析底层资产，熟悉不同资产证券化产品业态，甚至涉足实业领域，为此人保资产已在前台业务、信评、风控、合规等前中后台部门增配专业化人员，强化业务支撑。

2、权益端：多元化策略对冲波动

为缓解权益资产波动风险，内部主要采取三方面措施：一是优化会计科目匹配，通过OCI（其他综合收益）与TPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）科目搭配，平滑收益波动；二是平衡投资风格，在红利资产与科技成长资产间形成配置均衡；三是优化组合管理，兼顾相对收益组合与绝对收益组合，通过多策略配置对冲权益波动。若遇系统性下跌，仍需通过大类资产配置调整规避风险。

（三）科技类资产投资布局

加大优质科技企业长期配置：人保资产自今年以来显著加大科技成长领域布局，重点投资具备核心竞争力的优秀科技企业，坚持长期投资、耐心资本理念，核心在于筛选出真正代表中国经济未来的科技企业，考验机构行业判断能力。

强化科技领域研究能力：科技产业对研究深度要求更高，人保资产已增配科技领域研究员，深入产业链与行业专家开展深度沟通，提升对科技产业的认知与判断能力。

提升科技企业估值定价能力：当前科技股估值普遍较高，核心在于判断高估值是否具备合理性——需评估企业未来10-20年的成长潜力能否消化当前估值，这对机构的长期视角与专业定价能力提出更高要求。

受时间所限，本次分享未完全展开，核心要点已呈现完毕，仅供各位参考。后续期待听取各位的真知灼见，谢谢！