甚至比宁德时代还老资格，盘子却超小，收入极速增长的老龙头

这是新能源正前方的第1215篇原创文章

如果说前几天覆盖的孚能科技属于一看财报就摇头，关键公司当下的问题也是显而易见，未来结局也几乎身不由己，一切都很清楚，国轩高科就是反过来的，给人的第一感觉是公司似乎还不差，但就是不赚钱，而且细究下来也不太清楚问题出在哪里……

 01 看不清的国轩高科

就比如说公司名，国字开头，很容易给人一种这是一个国企的感觉，加上公司一直以来体现出来的气质，也给人一种很强的国企感觉，但实际上人家就是一个民营企业。

再来看看公司的成长情况。

从营收成长性来看，其实也算是不错的，19年时间里复合增长率达到了34.4%，这样的增速可以说也是妥妥享受到行业发展的红利了。

但转头来看赚钱能力呢，又是另一番风景了，如果说营收呈现出来的是一个生猛的成长型企业，从净利润来看就是一个典型的周期型企业。

关键这还不是真相，真相要看扣非净利润。狗看了都摇头有没有……

将营收和扣非净利润放在一起对比更辣眼睛。

张爱玲说“人生就像一袭华丽的袍子，里面爬满了虱子”，套用一下就是国轩高科就像一席华丽的袍子，袍子下面是破破烂烂的小内褂，内褂上爬满了虱子……

国轩高科的净利润率就是那么惨淡，就不说跟宁德时代这样的龙头对比了，跟同样是二线厂商的亿纬锂能相比也是差距巨大。

要知道国轩高科的毛利率并没有那么拉垮，虽然这几年已经被宁德时代明显拉开差距了，但在2014年和2015年那会儿，它的毛利率可是超过宁德时代的，现在也基本上跟亿纬锂能相差不大，但就是盈利能力上天差地别。

为什么国轩高科就是不赚钱呢？

 02 国轩高科不赚钱之谜

如果仔细回顾国轩高科的发展历史，就会明白这简直是一个科技行业后发者艰难生存的典型样本。

其实公司进入锂电池行业是非常早的，2007年公司的磷酸铁锂材料生产线就投入运营了，宁德时代可是到了2011年才成立，2010年公司上线运营全球首条搭载国轩电池的纯电动公交。两年后，公司与江淮合作推出 3000 辆 IEV 三代纯电动轿车。2015 年借壳东源电器上市深交所，成为国内动力电池第一股。同年公司成立三元电池研究部，开始研发三元电池。虽然如此，但公司此前到现在营收的主力依然是铁锂。2017 年与上海电气成立上海国轩电气，发力储能市场。

公司属于动力电池行业里绝对的老兵，也一度成为磷酸铁锂行业的龙头，但也正是因为一直押注于铁锂路线，才使公司的发展之路充满了波折。

在2016年之前，动力电池行业以磷酸铁锂为主要技术路线，所以公司的装机量一度位居第一，只是时间进入2016年后，当新能源汽车行业开始真正进入爆发期，国轩高科却没有享受到多少时代红利，原因是2016年底工信部、科技部等四部委推出新能源汽车补贴政策，规定电池能量密度高于120Wh/kg才能获得补贴，而当时铁锂电池都达不到能量密度的要求，只有三元锂电池可以，所以三元锂电池企业瞬间崛起，宁德时代也正是靠着那一波坚决押注三元锂而快速崛起。

国轩高科虽然2015年上市后就开始研发三元电池，但重心其实一直都在铁锂上，几乎错过了16年后的那一波超级时代红利，体量在那一波被宁德时代远远拉开了，也被亿纬锂能这样的二线厂商拉开了距离。

本来2020年后因为国家补贴政策退坡，下游主机厂商出于成本考虑，加上电池结构革新，铁锂的能量密度上也跟了上来，缩小了与三元锂的差距，相反，自身更便宜和更安全的属性则逐步凸显，慢慢的，铁锂又反过来完成了对三元锂的市占率反超。

作为老牌的铁锂厂商，公司在这一波大浪潮中也吃到了一些红利，但早已经不是之前的一家独大的时候，相反，竞对在之前的三元锂大浪潮中赚得盆满钵满，而且完成了对铁锂技术的布局、追赶乃至超越，宁德时代和亿纬锂能都成为了技术路线布局最全的厂商，尤其是宁德时代，早已经快速成长为全球龙头，公司不仅整体上已经处于追赶者的地位，即使单铁锂路线也不占优，而且在产能、成本上已经全面落后。

随着行业竞争加剧，为了不被竞争对手把差距拉得越来越大，公司也只能加大研发、产能等方面的投资力度，尤其是过去几年，动力电池行业开始加大出海力度，不仅是产品出海，产能也要跟着出海，又是各种巨额的投入，结果就是赚到的钱又都砸进入了。

所以这两年宁德时代的固定资产占比开始有所下滑的时候，国轩高科的固定资产占比却在继续狂飙，甚至在2024年底创下了历史新高！

很难评价国轩高科选择重点押注铁锂是一种失误，但无可否认的是，错过16年那一波三元锂机会，确实对公司的发展产生了巨大的影响。

 03 往事并不如烟

虽然现在公司也补齐了三元锂这个短板，但总体上还是以铁锂为主，随着行业开始拥抱固态电池，虽然固态电池并不局限于三元锂，但目前三元材料是行业的主流选择，公司在三元锂技术上的差距能否快速拉齐，对于公司在固态电池上的布局和未来的进展有比较大的关系。

好在按照公司的说法，公司在固态电池上的进步并不晚，此前已经推出了G 垣准固态电池，凭借独创的自适应固固界面技术构建离子传输高速通道，保障全生命周期稳定高效运行，“金石”全固态电池首条实验线贯通，实现技术突破。面向商用车市场，公司推出 G 行超级重卡标准箱，全面覆盖牵引车、搅拌机、矿卡等应用场景，同时加速研发量产低空飞行器、电动船舶等新细分市场产品。

当然了，对于固态电池各家都有各家的"喜报"，后续还是要看行业开始大规模装机后的出货量表现。

相比固态电池，这两年动力电池厂商还普遍享受到了一个大时代红利——储能业务。

很遗憾，虽然公司在2017年就进入了储能行业，而且储能行业对于成本要求比较高，主流技术是铁锂，本来应该是公司主阵地的，但无论是绝对收入体量，还是行业占比和排名，公司都远远落后于宁德时代和亿纬锂能，只能说此前三元锂一战对公司的影响确实是太大太大了。

一步错，步步错，一步落后，步步落后，深刻体现在公司身上，这就是这么多年它一直不赚钱的原因，作为行业落后者，只有拼命追赶的份，关键行业龙头跑得还更快，别说超远了，只能想办法咬着，争取差距不被拉得越来越大，这就是很多追赶者的悲哀。

不过话说回来，从另一个角度看，错过了上一个大时代红利，竟然还能这几年追了不少回来，也算是不错了，这也是它还有望享受贝塔收益、可以继续关注着的原因。

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