天风研究：跨年行情波动抬升，商品震荡上行

核心观点

基本金属：铜铝价格波动，下游需求疲软库存压力。贵金属：本周（12.26-1.4）金银价格上涨。小金属：本周（2025.12.26-2026.1.4）锡价呈现冲高回落的走势，盘中35万元/吨的关口阻力较大。稀土永磁：出口修复下价格上行。能源金属：价格上行。

摘要

基本金属：铜铝价格波动，下游需求疲软库存压力。

1）铜：本周（2025.12.26-2026.1.4）铜价波动幅度加剧，沪铜收于100780元/吨。本周铜价波动幅度加剧，部分时间再创历史新高，且日内突破十万大关后有所回落，由于年末将至，且铜价走高明显，下游企业采购需求较为疲弱，市场现货成交低迷，节前备货情绪同样较低，现货维持大幅贴水局面；且冶炼厂回款压力亦存，周内发货量仍有增加，社库维持明显累库趋势。本周来看，高铜价背景影响仍存，市场消费提升空间有限，但考虑交割换月临近，现货大幅贴水空间有限，周内或企稳回升，整体预计运行于贴200~贴50元/吨。

2）铝：本周（2025.12.26-2026.1.4）铝价上涨，沪铝收于23600元/吨。供应方面：本周内蒙古地区电解铝企业开始通电投产，但由于处于前期阶段，产能尚未释放到市场，行业理论开工产能较上周持稳。需求方面：本周铝棒理论产量减少，减量集中在山东地区，铝板理论产量较上周持稳。铝锭市场成交方面，元旦前市场成交受限于价格高位原因，表现冷清。成本方面：预计本周电解铝理论成本减少。利润方面：预计本周电解铝理论成本减少。现货铝价上涨。综合来看，预计本周电解铝理论利润较上周增加。库存方面：本周LME铝库存较上周减少，目前LME铝库存50.92万吨，较上周52.11万吨减少1.19万吨。中国方面，本周铝锭社会库存增加，目前库存64.67万吨，较上周62.55万吨增加2.12万吨。

贵金属：本周（12.26-1.4）金银价格上涨。

截至1月4日，国内99.95%黄金市场均价994.88元/克，较上周均价上涨0.05%，上海现货1#白银市场均价18483元/千克，较上周均价上涨12.55%。周内受期货交易者的大规模获利了结与弱势多头平仓操作，黄金与白银市场价格大幅下跌，创下有史以来单日最大跌幅之一。但地缘不确定性使避险资产仍有持续买盘，黄金、白银在急跌后快速企稳。当下的市场情绪呈现“避险底色不变、风险偏好摇摆”的特征。我们认为，黄金的上行逻辑仍在深化，委内瑞拉的事件提示我们，黄金或依然是最好的对抗秩序失格的载体。2026年，随着降息进程持续，黄金板块有望持续迎来估值扩张。

小金属：本周（2025.12.26-2026.1.4）锡价呈现冲高回落的走势，盘中35万元/吨的关口阻力较大。

上周五市场情绪一度高涨，再度上攻35万元/吨关键阻力位，最高触及349,980元/吨，但此前多次尝试均未形成有效突破，随后价格进入震荡回调。但为抑制金属市场的非理性上涨，国内外期货交易所上调了部分金属保证金，引发多头获利了结，多数金属期货集体回调，锡价当日波动近两万元。宏观层面，美联储降息预期持续压制美元指数，利好美元计价商品，同时流动性的整体宽松为市场提供了资金环境，支撑锡价此前多次试探高位。整体来看，在交易所调控措施与年末资金趋于谨慎的影响下，本周锡价出现显著回调。从技术层面观察，此前多次震荡回踩过程逐步抬升了价格中枢，目前下方31.5万元/吨一线支撑较强，但市场缺乏持续上行动力且临近年末情绪较为谨慎。因此，在周内冲高回落后，锡价转入震荡整理阶段。相关标的：锡业股份，兴业银锡，华锡有色。

稀土永磁：出口修复下价格上行。

当前供给侧受分离企业更严格管控影响，供应端趋紧且加速整合。需求侧伴随通用许可证的下放，预期出口将大幅修复。本周价格方面，本周轻稀土氧化镨钕环比+2.4%至60.75万元/吨；中重稀土氧化镝环比+1.1%至134万元/吨，氧化铽环比-0.7%至597.5万/吨。当前分离厂整合逐步进行，加工费已上行至2万以上，重视中长期分离厂“拔估值”。看长一点，板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，持续关注板块拔估值持续和基本面修复。中重稀土相关标的：中国稀土、广晟有色；磁材板块相关标的：宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。

能源金属：价格上行。

本周电池级碳酸锂/电解钴/电解镍分别收至11.91/46.10/13.78万元/吨，环比-0.83%/+6.10%/+5.51%。具体来看：

锂：价格震荡，持续去库。供应端来看，国内锂盐厂整体开工率保持高位。需求方面，储能需求预期维持乐观，部分磷酸铁锂厂家进行产线检修，动力电池进入季节性淡季。尽管进口量增加使得整体供应充足，但矿商挺价意愿较强，锂辉石矿价维持坚挺。短期供需格局持续偏强。

钴：价格坚挺运行。截至目前，CIF到岸价运行在22.8-23.1美元/磅，均价为22.95美元/磅，周内价格稳定。供给端，受刚果（金）钴出口管控影响，市场流通现货紧张，国内港口库存持续减少，社会总库存量低位。需求端，下游新能源汽车、消费电子等领域存在刚性需求支撑。预计价格中枢提升。

镍：价格震荡向上。本周LME镍价震荡向上，重心落在16760美元/吨附近。市场情绪转好，电解镍价格延续上行。当前电解镍市场正处于短期政策预期与中长期过剩现实的激烈博弈之中，预计市场情绪将继续主导价格宽幅震荡。

风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。

注：本文来自天风证券于2026年1月7日发布的《天风·金属与材料 | 跨年行情波动抬升，商品震荡上行》，分析师：刘奕町 S1110523050001