理财增配了什么？

主要观点

理财产品行为是近期市场关注焦点。随着理财产品规模的持续增长，以及固收+产品吸引力的显著上升，理财资金是否大量流出债市进入权益市场，体量如何？这些都直接影响着资本市场的变化。最新公布的2025年理财市场年报披露了完善的理财规模、资产结构以及收益率等变化，对理财资产配置行为有全面的刻画。

理财规模达到33.3万亿，继续保持稳定增长。理财规模同比增速在2025年末为11.2%，继续保持两位数的高速增长。理财规模增长至33.29万亿，过去几年以来首次突破30万亿元。显示当前理财产品具有相对优势，继续吸引各类资金流入。

理财收益率虽然有所下降，但相对于其他产品依然有明显优势，这是理财产品规模持续增长的基础。2025年下半年理财产品平均收益率降为1.98%，虽然较上半年的2.12%继续下降。但考虑到广谱利率的下行，理财产品收益依然具有相对优势。目前1.98%的理财产品收益率依然明显高于1.2%左右的货基收益率以及1%左右的1年定期存款收益率，这会吸引资金持续流入理财市场，继续推高理财产品规模。

理财在资产端增配最为突出的依然是存款。从2022年四季度理财赎回潮冲击之后，理财为了稳定净值，趋势上一直在增加现金与存款配置。期间2024年底同业存款自律机制落地之后规模有短暂下降，但很快又再度回升。到2025年末，现金及存款占理财资产比例达到28.2%，占比较年中提升3.4个百分点。而从净增持来看，2025年下半年理财增加现金与存款资产1.88万亿，占下半年总体资产规模增加量的69.9%，理财资产规模增加的一半以上是增配现金存款。这一方面是由于现金存款能够稳定净值，另一方面，更重要的是，目前同业存款提供着相对较高的收益水平，按同业存款自律机制，目前同业存款能够提供1.5%左右的收益，这相对于其他短端资产，更具吸引力。

理财并未直接增配权益资产，但可能通过公募基金增加了固收+资产规模。虽然2025年下半年股市表现强劲，但从理财资产配置来说，并未直接进行增配。2025年年末权益类资产在理财资产中占比1.9%，低于年中2.4%的比例。但这并不意味着理财没有增配权益，我们理解理财可能更多通过公募基金增配。2025年末，公募基金占理财资产比例从年中的4.2%上升至5.1%，净增持0.43万亿，在债市规模持续调整，而公募基金费率新规临近落地情况下，我们认为理财直接增持债基比例不大，可能更多通过公募基金增持了权益或固收+资产。

理财继续减持债券，特别是利率债，信用债小幅增持。随着债市的调整，理财继续减持债券。到2025年末，理财持有债券和存单占总资产比例为51.9%，较2025年中下降3.7个百分点。其中减持最为明显的是利率债和存单，2025年下半年，理财减持利率债0.09万亿和存单0.2万亿，持有量分别下降至0.9万亿和4.35万亿，而对信用债则小幅增持，下半年增持信用债0.48万亿，持有量上升至13.27万亿。理财减持利率和存单，而增配信用，这也与2025年下半年利率债疲弱、存单震荡，而信用债表现强韧的行情一致。

展望2026年，理财或面临更大挑战，但也存在着一些机会。挑战方面，首先，理财净值波动可能会加大。理财产品平滑估值的手段受到约束，理财估值整改工作进入冲刺阶段，债市波动传导加剧，理财净值波动可能会加大。其次，理财收益率或将进一步下行。随着底层资产债券收益率的下降，以及留存收益逐渐释放完毕，理财收益率可能趋势性下降。叠加此前配置的相对高收益资产逐步到期，理财收益率下行压力将更为明显，可能导致理财相对于存款等产品优势进一步减弱。再次，高息资产更加稀缺，理财可能更加依靠交易和委托投资获取收益。从2025年理财投资来看，投资债券比例下降，债券中主要增配信用债，减持利率债。在资产荒的背景下，高票息资产供给越来越少，未来多元化投资存在一定挑战。理财可能更加依靠利率交易和委托公募基金投资获取更高收益。

机会方面，首先，存款搬家有利于理财规模增长。存款利率下降、高息存款到期等背景下，居民存款搬家持续，风险相对较低、波动相对较小的理财或成为承接居民存款的主要渠道之一，推动理财规模增长。其次，发展含权产品有利于提高理财收益率。2025年下半年以来，股市走强，适当发展固收+等含权产品有利于增厚收益、平滑波动，增强理财产品的吸引力。

风险提示：风险事件超预期，宽信用超预期，测算存在偏差。

报告正文

理财产品行为是近期市场关注焦点。随着理财产品规模的持续增长，以及固收+产品吸引力的显著上升，理财资金是否大量流出债市进入权益市场，体量如何？这些都直接影响着资本市场的变化。最新公布的2025年理财市场年报披露了完善的理财规模、资产结构以及收益率等变化，对理财资产配置行为有全面的刻画。

理财规模达到33.3万亿，继续保持稳定增长。理财规模同比增速在2025年末为11.2%，继续保持两位数的高速增长。理财规模增长至33.29万亿，过去几年以来首次突破30万亿元。显示当前理财产品具有相对优势，继续吸引各类资金流入。

理财收益率虽然有所下降，但相对于其他产品依然有明显优势，这是理财产品规模持续增长的基础。2025年下半年理财产品平均收益率降为1.98%，虽然较上半年的2.12%继续下降。但考虑到广谱利率的下行，理财产品收益依然具有相对优势。目前1.98%的理财产品收益率依然明显高于1.2%左右的货基收益率以及1%左右的1年定期存款收益率，这会吸引资金持续流入理财市场，继续推高理财产品规模。

理财在资产端增配最为突出的依然是存款。从2022年四季度理财赎回潮冲击之后，理财为了稳定净值，趋势上一直在增加现金与存款配置。期间2024年底同业存款自律机制落地之后规模有短暂下降，但很快又再度回升。到2025年末，现金及存款占理财资产比例达到28.2%，占比较年中提升3.4个百分点。而从净增持来看，2025年下半年理财增加现金与存款资产1.88万亿，占下半年总体资产规模增加量的69.9%，理财资产规模增加的一半以上是增配现金存款。这一方面是由于现金存款能够稳定净值，另一方面，更重要的是，目前同业存款提供着相对较高的收益水平，按同业存款自律机制，目前同业存款能够提供1.5%左右的收益，这相对于其他短端资产，更具吸引力。

理财并未直接增配权益资产，但可能通过公募基金增加了固收+资产规模。虽然2025年下半年股市表现强劲，但从理财资产配置来说，并未直接进行增配。2025年年末权益类资产在理财资产中占比1.9%，低于年中2.4%的比例。但这并不意味着理财没有增配权益，我们理解理财可能更多通过公募基金增配。2025年末，公募基金占理财资产比例从年中的4.2%上升至5.1%，净增持0.43万亿，在债市规模持续调整，而公募基金费率新规临近落地情况下，我们认为理财直接增持债基比例不大，可能更多通过公募基金增持了权益或固收+资产。

理财继续减持债券，特别是利率债，信用债小幅增持。随着债市的调整，理财继续减持债券。到2025年末，理财持有债券和存单占总资产比例为51.9%，较2025年中下降3.7个百分点。其中减持最为明显的是利率债和存单，2025年下半年，理财减持利率债0.09万亿和存单0.2万亿，持有量分别下降至0.9万亿和4.35万亿，而对信用债则小幅增持，下半年增持信用债0.48万亿，持有量上升至13.27万亿。理财减持利率和存单，而增配信用，这也与2025年下半年利率债疲弱、存单震荡，而信用债表现强韧的行情一致。

产品结构方面，2025年下半年现金管理类产品和封闭式产品增长明显，封闭式产品封闭期有所拉长，反映理财稳定净值需求增加。2025年下半年封闭式产品增长0.85万亿，现金管理类产品规模增长0.64万亿至7.04万亿，其他开放式产品规模增长1.13万亿至19.55万亿。从占比来看，现金管理类和封闭式产品占比在下半年分别提升0.7个百分点和1.1个百分点，显示净值更为稳定的现金管理类产品有更为明显的增长。而封闭式产品中封闭期在拉长。截至2025年末，1年以上的封闭式产品存续规模占全部封闭式产品的比例为70.87%，较年初增加3.72个百分点。

展望2026年，理财或面临更大挑战，但也存在着一些机会。

机会方面，首先，存款搬家有利于理财规模增长。存款利率下降、高息存款到期等背景下，居民存款搬家持续，风险相对较低、波动相对较小的理财或成为承接居民存款的主要渠道之一，推动理财规模增长。其次，发展含权产品有利于提高理财收益率。2025年下半年以来，股市走强，适当发展固收+等含权产品有利于增厚收益、平滑波动，增强理财产品的吸引力。

风险提示：风险事件超预期，宽信用超预期，测算存在偏差。

注：本文节选自国盛证券《理财增配了什么？》；

作者：杨业伟 S0680520050001 、义艺 S0680125090017