门罗主义的升级vs亚洲市场盈利预期的改善

我们认为特朗普政府近期的一系列举动或代表着全球范围内的“美国优先”单边主义与西半球“门罗主义”的进一步升级与落地，或将对安全秩序、经济规则和资源控制形成根本性冲击，令亚洲市场的结构性风险定价持续抬升并动态演进。短期而言，市场情绪将呈现“避险”与“机会”的矛盾组合。长期而言，亚洲市场或将分化：有能力构建自主供应链、技术体系和防御能力的国家或经济体，其资产将获得“安全溢价”；而高度依赖外部安全保证或单一市场的国家，其资产则可能承受更高的“脆弱性折价”。具体市场核心观点如下：1）A股：宽基ETF集中大额赎回之下，关注承接力强的行业和个股。2）港股：扰动已过，捕捉春季行情方向。3）韩国股市：基本面、政策支持与流动性料将推动韩国股市继续重估。4）印度股市：全年预期回报温和，关注消费、利率敏感型板块及IT服务。5）日本股市：内外共振+政策催化，支撑股市走强。6）东南亚股市：建议关注马来西亚、印度尼西亚结构性行业机会。

▍门罗主义升级，亚洲市场的风险定价或将动态演进。

美国对委内瑞拉的军事介入短期内对亚洲市场的影响有限，但仍有冲击。市场焦点在中长期或将转向委内瑞拉石油产能与出口流向的变化以及地缘政治格局的重塑。我们认为特朗普政府近期的一系列举动或代表着全球范围内的“美国优先”单边主义与西半球“门罗主义”的进一步升级与落地。特朗普政府以“美国优先”为内核的战略重塑，对安全秩序、经济规则和资源控制形成根本性冲击，令亚洲市场的结构性风险定价持续抬升并动态演进。

短期而言，市场情绪将呈现“避险”与“机会”的矛盾组合。一方面，将显著抬高地缘政治不确定性，驱动资金流向黄金等传统避险资产，并可能压制亚太地区股市的整体风险偏好。另一方面，这种不确定性本身会创造高确定性的板块机会：亚洲国防军工、半导体等板块可能将因全球与区域安全风险升温、供应链重组预期增强而获得持续的事件性驱动。

中期来看，这种战略转向将引发更深层的“规则重构”效应，迫使市场重新定价全球贸易与供应链成本。未来需要密切关注的包括：1）全球公共产品，如气候合作、金融稳定机制，供给短缺带来的系统性风险；2）地区军备竞赛和潜在冲突点带来的尾部风险。最终，亚洲市场或将分化：有能力构建自主供应链、技术体系和防御能力的国家或经济体，其资产将获得“安全溢价”；而高度依赖外部安全保证或单一市场的国家，其资产则可能承受更高的“脆弱性折价”。

▍亚洲市场：步入基本面改善周期，聚焦盈利兑现能力。

A股：宽基ETF集中大额赎回之下，关注承接力强的行业和个股。宽基ETF集中大额赎回之下，不同行业和个股承接力相差很大，机构低配的行业和个股受影响明显更大。市场信心持续恢复过程中，只要在相对低位、能讲出逻辑且不在宽基权重的行业预计都将可能修复，其中消费链的配置时机或是当下到两会前后，以预期交易为主，地产链亦可能在此阶段发生明显修复，对国内新开工脱敏的建材板块实际上已经启动。在“资源+传统制造定价权重估”的基本思路下，围绕化工、有色、新能源、电力设备构建的基础组合，仍然是在“人心思涨”与监管逆周期调节矛盾下抗焦虑的配置选择；在此基础上，可逢低增配非银（证券、保险），同时通过部分内需品种（如免税、航空、建材等）或高景气品种（半导体设备、材料等）增强收益。

港股：扰动已过，捕捉春季行情方向。展望2月，在港股业绩预期已有显著调整，叠加内外部资金面的扰动因素也已告一段落，我们判断港股从2025年12月下旬以来的春季行情将延续，整体呈现春节前大盘股有相对收益，政策方向支持的成长行业表现更优的态势。春季后需关注下一个解禁高峰期或对港股流动性预期的影响。短期建议关注三大主线：1）“十五五”政策方向，包括生物制造、具身智能、6G等；2）政策推动基本预期逆转的外卖平台和地产；3）受益于春季躁动的非银。

韩国股市：基本面、政策支持与流动性料将推动韩国股市继续重估。凭借强劲的基本面、政府政策支持以及持续的资金流入，我们预计2026年韩国综合指数将延续上涨态势。目前，韩国综合指数的市净率约为1.3倍，净资产收益率约为13%，而新兴市场（EM）平均水平为市净率1.9倍、净资产收益率14%，表明当前韩国股市估值仍具吸引力，我们认为对韩国市场仍应保持乐观态度。韩国股市面临的风险包括政策推进不及预期、出口周期反转，但我们认为至少在2026年上半年，这些风险难以对市场构成重大拖累。我们建议重点关注半导体/人工智能、金融、造船、核能等行业。

印度股市：全年预期回报温和，关注消费、利率敏感型板块及IT服务。2026年初印度股市呈现“经济复苏与市场情绪分化”特征。经济层面，11月高频数据显示增长强劲反弹，3QFY26实际GDP有望达成7%的官方预期，消费与工业复苏为核心驱动力；市场层面，Nifty指数近期表现平淡，投资者情绪转入悲观区间，FII资金持续流出；中信证券国际预计2026年印度股市全年预期回报温和，估值约束下绝对收益有限，重点关注消费、利率敏感型板块及IT服务。

日本股市：内外共振+政策催化，支撑股市走强。2026年日本股市有望延续强势表现。全球增长预期上调形成外部支撑，国内劳动力市场紧张推动薪资上涨、通胀回落的组合将提振消费，叠加日元温和升值、股票回购与外资流入的资金面支撑，构成市场核心驱动力。而首相高市早苗拟于2月8日或15日提前举行众议院大选，若自民党成功扩大席位，将进一步强化政策执行力，为AI、核电、国防、银行等板块带来增量催化。

东南亚股市：建议关注马来西亚、印度尼西亚结构性行业机会。1）马来西亚股市：当前市场马来西亚2026年远期市盈率约14倍，低于十年均值，具备估值提升空间。政策端，马来西亚政府半导体战略、财政补贴计划等为2026年经济增长提供了多重支撑。我们建议关注电气与电子、IDC基建、现代零售、旅游服务及种植园板块。2）泰国股市：政策待明朗，消费承压但局部有亮点，我们建议聚焦具有估值吸引力、强劲现金流与股息收益的公司，同时需要关注消费复苏不及预期的风险。3）印度尼西亚股市：我们预计印尼经济有望保持较强韧性，一是印尼经济结构以国内驱动为主，二是政策端持续发力，政府保持亲增长姿态。当前印尼股市具有低估值优势，11.2倍2026年远期市盈率（中信证券国际测算）低于10年均值1个标准差，同时股息率显著高于新兴市场平均水平。我们建议重点关注消费、金融、电信等板块。

▍风险因素：

中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；海内外流动性超预期收紧；中日、俄乌、中东地区冲突进一步升级；美国及亚太宏观经济波动风险；AI泡沫破裂叙事的风险；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；亚洲各经济体政策力度、实施效果不及预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2026年1月28日发布的《亚洲股市月度策略20260128—门罗主义的升级vs亚洲市场盈利预期的改善》报告。