天星医疗终止！集采致毛利率骤降超5%，核心原料存“卡脖子”风险

6月6日，北京天星医疗股份有限公司（简称天星医疗）撤回了在上交所科创板的上市申请。天星医疗原拟计划募集资金8.8亿元，保荐机构为中金公司。

《摩斯IPO》的研究发现，天星医疗的核心原材料高度依赖境外供应商帝斯曼生物公司，且在上市前夕双方就合同保密条款发生冲突并对簿公堂，供应商可能因此中断供货，进而导致天星医疗生产停滞的风险，监管层也因此对公司高度依赖海外供应链的问题高度关注。同时，尽管天星医疗账面资金充裕、负债率极低，却仍计划募集2.2亿元用于补充流动个资金，这引发监管层和投资者对资金使用必要性和合理性的质疑。此外，2023年天星医疗部分产品中标集采后，毛利率有所下降，若后续集采范围继续扩大，盈利空间将面临更大压力。

天星医疗是一家运动医学创新医疗器械企业，主要从事运动医学植入物、有源设备及耗材，以及手术工具的研发、生产与销售，为患者和医生提供运动医学整体临床解决方案。

截至招股说明书签署日，控股股东、实际控制人董文兴直接持有天星医疗33.14%的股份，其控制的企业天津运康、天津吉康、天津普合合计持有天星医疗8.33%的股份，厦门德福直接持有天星医疗10.64%的股份，奥博资本直接持有天星医疗9.28%的股份，苏州君联、BESTALIVE合计持有天星医疗15.1%的股份，均为天星医疗5%以上股东。

天星医疗主要产品聚醚醚酮带线锚钉、带袢钛板等在生产过程中需要采购核心原材料超高分子量聚乙烯丝。招股说明书显示，天星医疗核心原材料超高分子量聚乙烯丝采购依赖境外主要供应商，若因全球贸易环境变化等不可控因素的变化，导致现有供应商无法按照双方签订合同价格、交期执行合同，出现交付困难，可能对天星医疗毛利率稳定和产品生产造成直接影响，也将存在无法足量采购生产所需核心原材料进而对天星医疗的正常运营产生不利影响的风险。

更为关键的是，在上市前夕，天星医疗与其核心原材料供应商帝斯曼生物公司发生合同保密条款方面的冲突。帝斯曼指责天星医疗在未获许可的情况下披露协议细节，涉嫌违反双方的保密协议，并表示可能因此对簿公堂。若供应商因此中断供货，将直接造成天星医疗生产停滞。监管层对该供应链问题确实保持高度关注，此类风险在极端情况下可能对公司运营造成重大冲击。

根据上交所公告，本次IPO终止的直接原因是“中金公司撤销保荐”，由此可见，中金公司在尽职调查过程中可能发现了令其难以继续背书的重大隐忧，为了避免承担后续法律和声誉风险，就会选择在发行前及时止损。

除了供应链风险，天星医疗的募资计划也引发诸多关注。天星医疗原本拟在本次IPO中募集8.8亿元，用于建设苏州智慧工厂、产品研发、营销网络和补充流动资金等项目。

然而，报告期内（2021年至2024年前三季度）天星医疗的资产负债率一直维持在20%以下，账面货币资金充裕，截至2024年9月末仅货币资金就有3.84亿元，天星医疗经营活动产生的现金流量净额为6193.5万元，并且既无短期借款，也无长期借款，一直保持正向的经营现金流。

在自有资金已经足以支持日常运营以及项目建设的前提下，却仍然要募集2.2亿元用于补充流动资金，这可能引发监管层和投资者对资金使用的必要性与合理性产生疑虑。

报告期内，天星医疗综合毛利率分别为68.68%、71.45%、75.05%和69.71%，其中，2021年度至2023年度，毛利率整体呈稳定增长趋势。然而，2023年国家首次在运动医学领域展开带量采购。受部分产品中标集采影响，天星医疗2024年前三季度的毛利率较上一年度下降5.34个百分点。这意味着若后续集采范围进一步扩大，天星医疗盈利空间将面临更大压力。

作者 | 摩斯姐

来源 | 摩斯IPO（MorseIPO）

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